200多家上市公司的定增股份跌破發(fā)行價(jià)，有的產(chǎn)品虧損超80%，定增私募基金路在何方？

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 杜宇    

圖片來源：視覺中國(guó)

題材股大幅擠“泡沫”、“白馬”股躲不開補(bǔ)跌，伴隨著A股市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，定增破發(fā)現(xiàn)象頻發(fā)。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年11月3日~2018年11月2日，合計(jì)302家上市公司的定增股份上市，其中242家公司定增價(jià)格出現(xiàn)倒掛，破發(fā)率達(dá)到80.13%，平均折價(jià)率為31.05%。

今年無論是定增公司數(shù)量，還是募集資金規(guī)模均創(chuàng)下2015年以來最低點(diǎn)。火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，有業(yè)績(jī)墊底的定增私募基金產(chǎn)品，年初以來虧損幅度超過80%。

定增破發(fā)率高達(dá)80%

今年以來，三大指數(shù)不斷創(chuàng)下新低，A股上市公司的定向增發(fā)也難逃破發(fā)命運(yùn)。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年11月3日~2018年11月2日，定增股份已上市的公司合計(jì)302家，沒有跌破增發(fā)價(jià)的只有60家公司，而剩余的242家公司的定增股份都是處于折價(jià)狀態(tài)（即破發(fā)狀態(tài)），占比80.13%，也就是說，目前定增破發(fā)率高達(dá)80%。數(shù)據(jù)還顯示，在定增價(jià)格倒掛的242家公司中，有175家折價(jià)率在20%以上，129家折價(jià)率在30%以上，72家折價(jià)率在40%以上，30家折價(jià)率在50%以上。

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice）

此外，據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年截至10月18日，今年以來定增上市共212起，募資總額6345億元，相比去年同期出現(xiàn)較大幅度的下滑。2015年~2017年期間，實(shí)施定增公司的數(shù)量分別為456家、546家和348家，募資資金規(guī)模分別為7123億元、11647億元和8371億元。今年無論是定增公司數(shù)量，還是募集資金規(guī)模均創(chuàng)下2015年以來最低點(diǎn)。

定增私募基金產(chǎn)品最多虧損超80%

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）查閱私募排排網(wǎng)最新的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來僅有14.2%的股票策略私募產(chǎn)品取得正收益，其中1148只股票策略私募產(chǎn)品瀕臨清盤線。從定增私募基金產(chǎn)品的表現(xiàn)情況來看，最近一年，事件驅(qū)動(dòng)策略指數(shù)以-16.4%排名八大策略最后一名。

數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，近一年來，共有152只定增私募基金產(chǎn)品納入排名統(tǒng)計(jì)，其中101只定增私募基金產(chǎn)品虧損在10%以上，甚至有部分定增私募基金產(chǎn)品幾乎已將本金虧損殆盡。其中1只業(yè)績(jī)墊底的定增策略產(chǎn)品，今年以來虧損幅度達(dá)80%，另外，還有6只定增產(chǎn)品今年以來的虧損幅度超過50%。

近年來，管理層陸續(xù)推出了關(guān)于定增市場(chǎng)的各項(xiàng)規(guī)定，整體上私募基金參與定增的規(guī)模和數(shù)量均有下降。對(duì)此，喬戈里資本牛曉濤告訴火山君，去年以來參加定增的基金虧損嚴(yán)重，原因主要有兩點(diǎn)：一是今年滬深兩市大幅下挫，滬指從年初的3587點(diǎn)跌到2449點(diǎn)，跌幅高達(dá)30%，去年參與高位增發(fā)的定增基金是鎖定一年，自然隨著大盤跟跌。二是定增基金基本上是配杠桿參與上市公司的增發(fā)，在單邊下行的市場(chǎng)里，杠桿加大了虧損。

該人士進(jìn)一步表示，定增項(xiàng)目“吃不飽”的原因，首先是因?yàn)槿ツ陮?shí)行定增新規(guī)，最低增發(fā)價(jià)不能低于增發(fā)日市價(jià)的90%，折價(jià)縮小，很多機(jī)構(gòu)覺得為了最多只有10%的差價(jià)來換取一年的流動(dòng)性不值得，所以導(dǎo)致增發(fā)的吸引力下降。其次是去杠桿，增發(fā)基金很難配到杠桿，在沒有杠桿，沒有折價(jià)吸引力的情況下，看好一只股票，還不如在二級(jí)市場(chǎng)上直接買入。在參與資金大幅減少的情況下，很多優(yōu)質(zhì)的增發(fā)項(xiàng)目也就出現(xiàn)了發(fā)不出去、發(fā)不滿的情況。

不過，也有私募人士判斷，這屬于正常的現(xiàn)象，過去由于賺錢效應(yīng)吸引的一批熱錢和散戶資金由于紅利縮減逐步退場(chǎng)，取而代之的是一批專業(yè)化程度高、擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)投資邏輯與基本面研究的機(jī)構(gòu)投資者?，F(xiàn)在的投資人更理性，更專注于長(zhǎng)期價(jià)值投資。目前在A股市場(chǎng)底部參與定增基金投資相對(duì)牛市來說較好，許多好的定增項(xiàng)目估值偏低，倒可以長(zhǎng)期持有從而等待下一波牛市。

私募排排網(wǎng)研究員劉有華告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），這三年中小創(chuàng)不斷調(diào)整，定增折價(jià)率的收窄，改變了定增私募基金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平，不再是低風(fēng)險(xiǎn)高收益，反而虧損慘重，因此，定增私募基金的發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模大幅下降。在此背景下，上市公司的股價(jià)低迷，定增融資也面臨諸多的困難，所以導(dǎo)致數(shù)量和規(guī)模齊降。

轉(zhuǎn)型量化謀出路

從二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)來看，中小創(chuàng)跌幅較大，創(chuàng)業(yè)板從2015年的4037點(diǎn)到近期的1184點(diǎn)，其跌幅超過70%。A股市場(chǎng)的調(diào)整導(dǎo)致了定增市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了較大的變化，這種變化讓參與定增的機(jī)構(gòu)投資者更加趨于理性。

有私募人士表示，一些公司的定增項(xiàng)目讓參與定增的機(jī)構(gòu)損失慘重，這將深刻影響定增市場(chǎng)的參與邏輯，參與定增的投資者會(huì)更加注重基本面研究，更為謹(jǐn)慎地參與定增項(xiàng)目。

2017年5月，某私募發(fā)行了1只定增產(chǎn)品，規(guī)模6000萬元。在A股上行之時(shí)，其賬面收益比較可觀。但是在5月中旬的時(shí)候，大盤卻掉頭向下，走了一個(gè)倒V，從指數(shù)上來，整個(gè)5月份是沒怎么漲也沒怎么跌，但這種過“山車”行情卻讓該產(chǎn)品損失慘重，產(chǎn)品瀕臨清盤。

對(duì)于今年的這種市況，從渠道獲得資金募資的難度加大，該私募表示，后期公司發(fā)展方向會(huì)重點(diǎn)轉(zhuǎn)到量化對(duì)沖上面來。

也有私募告訴火山君，在定增高峰的時(shí)候有70~80家機(jī)構(gòu)參與一家公司的定增報(bào)價(jià)，這種狂熱追捧導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)大量的溢價(jià)報(bào)價(jià)，致使發(fā)行價(jià)格畸高。目前私募機(jī)構(gòu)投資者參與定增逐漸趨于理性，不再像之前那樣扎堆報(bào)價(jià)，高溢價(jià)奪標(biāo)。

另外據(jù)申萬宏源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1~7月參與定增詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)不斷下降，累計(jì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)227個(gè)，單個(gè)項(xiàng)目平均詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)約為5個(gè)，分別相比2017年下半年下降35.14%、44.44%。

喬戈里資本牛曉濤對(duì)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出，定增私募基金準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型主要是因?yàn)檫^于嚴(yán)苛的定增新規(guī)，定增穩(wěn)賺不賠的好事已成為歷史。去年以來80%以上的定增項(xiàng)目是虧損的，有些杠桿高的項(xiàng)目甚至虧掉了全部本金。上市公司發(fā)不出去定增項(xiàng)目募集不到資金，私募基金募集不到資金，投資者對(duì)定增失去信心。但還是有極少的定增項(xiàng)目是有盈利的，比如今年大盤在3200點(diǎn)時(shí)，定增私募基金參與的恒力股份增發(fā)項(xiàng)目，即使大盤跌到了2500點(diǎn)，這個(gè)項(xiàng)目仍然是浮盈狀態(tài)。但這樣的項(xiàng)目在普遍虧損的定增市場(chǎng)極為罕見。

據(jù)了解，部分長(zhǎng)期從事定增業(yè)務(wù)的私募機(jī)構(gòu)也在考慮將策略轉(zhuǎn)型為量化對(duì)沖基金。