融資模式初步形成 生物科技公司風(fēng)險與收益并存

每經(jīng)實習(xí)記者 劉晨光 記者 郭榮村    每經(jīng)編輯 文多    

今年4月份，港交所對主板上市規(guī)則進行了較大修訂，允許尚未盈利的生物科技公司以及同股不同權(quán)的新經(jīng)濟公司在上市，一度吹響了今年新經(jīng)濟公司在港上市的熱潮。

或受此政策的影響，根據(jù)今年10月初港交所發(fā)布數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年前三季度共有166家公司在香港上市，較去年同期的114家上升46%。

對于生物科技板塊來說，除去已經(jīng)上市的歌禮制藥（歌禮制藥-B，01672，HK）、華領(lǐng)醫(yī)藥（華領(lǐng)醫(yī)藥-B，02552，HK）、百濟神州（百濟神州-B 06160，HK）以及即將上市的信達生物（信達生物-B，01801，HK），還有近10家生物科技公司向港交所遞交了上市申請，正在排隊上市。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這些生物科技公司有這不少共同特征。公司早期大部分是采用“海歸”創(chuàng)始人+VC模式，一旦達成上市條件再進入到二級市場進行融資。與此同時，這類公司普遍具有“高收益”和“高風(fēng)險”的特征，由于大多數(shù)生物科技公司在上市時沒有盈利，甚至沒有主營業(yè)務(wù)收入，無疑增加了投資人選擇標(biāo)的的難度。

圖片來源：視覺中國

融資模式初步形成

今年4月港交所出臺的新政，被稱為“25年來最大變革”，其中對尚未盈利生物科技公司的上市條件進行了具體規(guī)定，主要包括：上市前估值需達到15億港元，從事核心產(chǎn)品研發(fā)至少12個月、至少有一項核心產(chǎn)品已經(jīng)通過概念階段進入第二期或第三期臨床試驗。

這給尚未盈利，甚至主業(yè)尚未有任何收入的生物科技公司提供了在二級市場融資的渠道。

在這樣的背景下，信達生物將于10月31日登陸港交所，從而成為在港股上市的第四家尚未盈利的生物科技公司。

記者注意到，這些生物科技公司創(chuàng)始人的履歷，大部分都具備海外學(xué)習(xí)工作背景。比如信達生物創(chuàng)始人俞德超，就在國外藥企有近10年的工作經(jīng)驗，熟悉國外生物創(chuàng)新藥從研發(fā)到銷售的整個流程；還有今年8月登陸港交所的第一家生物科技公司歌禮制藥，公司創(chuàng)始人吳勁梓從南京大學(xué)碩士畢業(yè)后就踏上了赴美求學(xué)之路，經(jīng)歷了法國、美國藥企的歷練后，又加入了跨國藥企葛蘭素史克，辭職回國后創(chuàng)辦了歌禮制藥；此外，百濟神州于2016年在納斯達克掛牌，今年8月又登陸港交所，其創(chuàng)始人之一王曉東憑借細(xì)胞凋亡領(lǐng)域的成就當(dāng)選美國國家科學(xué)院院士；而華領(lǐng)醫(yī)藥創(chuàng)始人陳力曾任羅氏研發(fā)中國有限公司首席科學(xué)官，擁有20多年新藥研發(fā)創(chuàng)新及管理經(jīng)驗。

由于美國等西方國家在生物醫(yī)藥行業(yè)具有相對的先入優(yōu)勢，生物醫(yī)藥精英人才在海外歷練后回國創(chuàng)業(yè)成為一種潮流。醫(yī)藥領(lǐng)域資深分析師葉聰向記者描述道：“這兩年國家醫(yī)藥政策很明顯的方向就是迅速向國際靠攏，包括很多規(guī)則和國際接軌。”

《每日經(jīng)濟新聞》注意到，已經(jīng)上市的生物科技公司在企業(yè)發(fā)展史上都經(jīng)歷過若干輪融資，不過相比于第一輪主要為國際資本介入，后續(xù)輪次融資中逐漸出現(xiàn)了中資的身影，且有逐漸增加的態(tài)勢。如歌禮制藥的B輪融資中投資方出現(xiàn)了前海股權(quán)投資基金、蔡氏家族投資公司等。目前生物科技板塊的融資發(fā)展模式已經(jīng)初步形成，“海歸”創(chuàng)始人+VC作為前期的起步階段。在此基礎(chǔ)上，已經(jīng)發(fā)展到一定的階段的生物科技企業(yè)，可以通過二級市場進行融資，從而形成了較為完整的融資生態(tài)體系。

“通過這個生態(tài)機制可以培養(yǎng)出優(yōu)秀的生物科技企業(yè)，這套規(guī)則建立起來是好事，因為它會用一種更市場化的手段激勵企業(yè)做一些新的創(chuàng)造。”葉聰說。

風(fēng)險與收益并存

由于很多生物科技公司在上市之前并沒有產(chǎn)品投入市場，所以在初始階段他們大都處于“虧損”狀態(tài)。

根據(jù)信達生物的招股書，公司尚無商業(yè)化產(chǎn)品收入，累計虧損14.92億元并且未來可能會持續(xù)虧損。數(shù)據(jù)顯示，信達生物2017年以及今年上半年公司的營業(yè)收入分別為1853.8萬元及443.6萬元，全部收入均來自2017年向一家生物制藥公司授出授權(quán)、2017年下半年開始向該公司提供研發(fā)服務(wù)。信達生物最接近投入市場的藥物就是旗艦藥物PD-1信迪利單抗，目前正處于上市前的最后審批階段，預(yù)計2019年能夠上市。

信達生物業(yè)績情況 圖片來源：公司招股書

信達生物上市時的業(yè)績情況，幾乎是所有在港交所遞表尚未盈利生物科技公司的共同特征，產(chǎn)品研發(fā)周期長，投入巨大、持續(xù)虧損都是生物科技公司面臨的挑戰(zhàn)?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，在已經(jīng)遞表的生物醫(yī)藥公司中，大部分都還沒有形成醫(yī)藥產(chǎn)品的銷售收入，能夠上市銷售的僅是個別企業(yè)的藥物品種。

不過從另一方面來講，研發(fā)投入高也是生物科技公司能夠突出重圍的根本所在，其中信達生物于2016年、2017年的科研投入分別為約3.85億元、約6.12億元。今年上半年，信達生物科研投入為約4.2億元，較去年同期的約2.25億元又有明顯增幅。

是的，除了信達生物，對已經(jīng)遞表的生物科技公司來說，“燒錢”是他們在初始階段所具備的共性特征。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此前已經(jīng)上市的3家生物科技公司均發(fā)布了2018半年報。數(shù)據(jù)顯示，以丙肝治療為主要突破方向的歌禮制藥今年上半年研發(fā)投入為5973.1萬元，較去年同期的4007.5萬元有較大提升；專注于癌癥治療的百濟神州上半年研發(fā)投入約2.74億美元，較去年同期增加了約1.84億美元；以治療糖尿病為主要研發(fā)方向的華領(lǐng)醫(yī)藥，今年上半年投入約為9569萬元，而去年同期僅為3491.5萬元。

歌禮制藥今年上半年研發(fā)投入 圖片來源：公司公告

百濟神州上半年研發(fā)投入 圖片來源：公司公告

北京鼎臣管理有限公司高級合伙人范紹軍對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“生物技術(shù)行業(yè)要求研發(fā)人員具有高水平的生物技術(shù)、要求長期大量的資金投入。”但一旦研發(fā)成功，也會給投資者帶來豐厚的回報，研發(fā)方向和產(chǎn)品的選擇，基本決定了項目的難度和風(fēng)險，也預(yù)示了未來的回報。

以PD-1單抗領(lǐng)域為例，全球最最先上市的百時美施貴寶歐狄沃（Opdivo）和默沙東的可瑞達（Keytruda），其營業(yè)收入自開始銷售后迅猛增加，2014~2017年，歐狄沃銷售額從2000萬美元增長到57.53億美元，可瑞達從5500萬美元增長到38.09億美元。

值得注意的是，今年上半年歌禮制藥已經(jīng)扭虧為盈，公司擁有人應(yīng)占溢利約為3412.5萬元，相比去年同期的虧損1746.7萬元扭虧為盈。