券商業(yè)績(jī)?nèi)攵瑘?bào)告：投行收入下滑4成…政策利好接踵而至，哪些券商有望先迎春天

券商股探底回升，券商業(yè)績(jī)探底了嗎？

算上剛剛上市的長(zhǎng)城證券，目前已有10家上市券商公布了三季度報(bào)。正如業(yè)內(nèi)預(yù)期，五大業(yè)務(wù)線全線下滑，10家券商前三季度歸母凈利潤(rùn)全部下滑，山西證券是唯一營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的券商，原因是其他業(yè)務(wù)的倉(cāng)單收入增加。

包括股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在內(nèi)的信用業(yè)務(wù)被視為今年券商業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一，該板塊在各業(yè)務(wù)線中表現(xiàn)最差，成為拖累券商業(yè)績(jī)的最主要因素。據(jù)目前披露情況初步計(jì)算，該項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入整體同比下滑71.58%。

受一級(jí)證券發(fā)行審核趨嚴(yán)、趨緩等因素影響，投行業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)難看。10家券商前三季度投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入均同比下滑，券商中國(guó)記者簡(jiǎn)單計(jì)算，平均凈收入同比下滑43.88%，需要提醒的是，本文數(shù)據(jù)均為合并口徑。

不過(guò)，隨著近日多部委聯(lián)合發(fā)聲表態(tài)穩(wěn)定市場(chǎng)，并積極穩(wěn)妥化解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，各大救市資金也已經(jīng)蠢蠢欲動(dòng)，有望初步緩解股權(quán)質(zhì)押難題。上周，受政策利好影響，券商股走勢(shì)領(lǐng)先大盤，實(shí)現(xiàn)區(qū)間漲幅為18.08%。招商證券認(rèn)為，政策底明確顯現(xiàn)，行業(yè)政策刺激可期。從增量資金角度來(lái)看，券商板塊具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

僅1家券商營(yíng)收正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)全下滑

券商正遭遇小年，是業(yè)界共識(shí)。就前三季度營(yíng)收來(lái)說(shuō)，山西證券是目前唯一實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的券商，但多個(gè)業(yè)務(wù)線業(yè)績(jī)下滑，其他業(yè)務(wù)中倉(cāng)單收入增加近八成，是營(yíng)收正增長(zhǎng)的主要原因。

受錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，10家上市券商歸母凈利潤(rùn)全部下滑，其中下滑幅度最大的為東吳證券和國(guó)海證券，同比下滑超75%。

之前國(guó)海證券發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告中解釋了凈利潤(rùn)下滑的原因，2018年前三季度，一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資業(yè)務(wù)節(jié)奏放緩，二級(jí)市場(chǎng)股票走勢(shì)持續(xù)回落，兩市成交額同比下降幅度較大。受股票市場(chǎng)持續(xù)下跌、成交額萎縮、股權(quán)融資規(guī)模減少等市場(chǎng)因素及報(bào)告期內(nèi)公司部分業(yè)務(wù)受限的不利影響，公司投行、自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)收入同比下降，整體業(yè)績(jī)下滑。

山西證券雖然營(yíng)收同比增長(zhǎng)近三成，但歸母凈利潤(rùn)下滑近七成。為何會(huì)出現(xiàn)這種的反差？營(yíng)收增長(zhǎng)主要原因是其他業(yè)務(wù)的倉(cāng)單收入增加近八成；歸母凈利潤(rùn)下滑既因其他業(yè)務(wù)支出大增，也與低迷的市場(chǎng)直接相關(guān)，經(jīng)紀(jì)、投行、信用等各業(yè)務(wù)板塊收入大幅縮水。

信用業(yè)務(wù)：5家虧損，僅1家收入正增長(zhǎng)

包括兩融業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在內(nèi)的信用業(yè)務(wù)被視為今年券商業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一，而前九月業(yè)績(jī)與業(yè)界預(yù)期一致，在各業(yè)務(wù)線中表現(xiàn)最差。

就目前公布三季報(bào)的10家上市券商中，5家該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)虧損，其中3家虧幅增大。華西證券是唯一該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的券商。券商中國(guó)記者初步計(jì)算，該項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入整體同比下滑71.58%。

東吳證券前三季度的利息凈收入為虧損4.81億元，較去年同期虧幅增大，原因主要是由于存放金融同業(yè)利息減少及外部融資利息支出增加所致。

國(guó)海證券前三季度利息凈收入虧損4.10億元，同樣虧幅增大。除了上述原因，國(guó)海證券還表示，賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款利息支出、拆入資金利息支出、應(yīng)付債券利息支出增加。

就在國(guó)海證券披露的10例其他訴訟、仲裁事項(xiàng)中，有8例關(guān)于股票質(zhì)押式回購(gòu)交易合同違約，其中有一起已經(jīng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額逾3000萬(wàn)元。據(jù)三季度報(bào)以及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告，2017年3月27日，公司與融資人開(kāi)展一項(xiàng)初始交易金額為4800萬(wàn)元的股票質(zhì)押回購(gòu)交易業(yè)務(wù)，截至2018年9月30日，該筆業(yè)務(wù)融出資金本金余額為3510萬(wàn)元。融資人未按照業(yè)務(wù)協(xié)議約定履行購(gòu)回或補(bǔ)充質(zhì)押的義務(wù)，構(gòu)成違約。公司根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)政策對(duì)該筆金融資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，確認(rèn)累計(jì)計(jì)提買入返售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3037.03萬(wàn)元，包括對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)按單項(xiàng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1998.59萬(wàn)元、對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)按組合計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1038.44萬(wàn)元。

投行業(yè)務(wù)平均收入下滑4成

受一級(jí)證券發(fā)行審核趨嚴(yán)、趨緩等因素影響，投行線的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)更加難看。

8家券商前三季度投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入均同比下滑，券商中國(guó)記者簡(jiǎn)單計(jì)算，平均凈收入同比下滑43.88%。

投行收入下滑幅度超過(guò)一半的有華西證券、山西證券、國(guó)海證券、廣發(fā)證券等。其中廣發(fā)證券上半年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為9.25億元，較去年同期下滑51.09%。券商中國(guó)記者據(jù)wind梳理，廣發(fā)證券前三季度共完成了1279.23億元的主承銷金額，較去年同期募資1336.85億元，略少4.31%。其中今年前三季度的首發(fā)募集金額34.76億元，較去年同期首發(fā)募資139.99億元，縮水了75.17%。

據(jù)券商中國(guó)記者梳理，今年前三季度，證券發(fā)行審核趨緩、趨嚴(yán)，不論是過(guò)會(huì)率還是融資額，同比都縮水不少。今年前三季度月均上會(huì)企業(yè)數(shù)量為18.44家，較去年同期銳減59%；今年月均過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量為9.78家，較去年同期月均過(guò)會(huì)數(shù)量減少7成。

整體來(lái)看，今年前三季度，券商股權(quán)承銷金額為1.02萬(wàn)億，去年同期的股權(quán)承銷金額為1.17萬(wàn)億，同比減少了12.82%。其中，首發(fā)承銷金額為1154.23億元，同比減少了三成；增發(fā)金額（包括投行為主承銷商和財(cái)務(wù)顧問(wèn)）為6349.40億元，同比減少27.72%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全線下滑

一方面?zhèn)蚪鹇什粩嘞禄硪环矫婀善背山涣咳找娴兔浴?0家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全部同比下滑。廣發(fā)證券前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入27.29億元，目前排名第一，同比下滑17.40%。

這10家券商中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入下滑幅度最小的是天風(fēng)證券，前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入4.20億元，同比下滑2.78%。其他券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑幅度均在20%左右。

2018年1-9月累計(jì)日均股基交易額3905.7億元，同比下滑15.3%。各家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都受市場(chǎng)波及。據(jù)券商中國(guó)獲悉的數(shù)據(jù)，9月份北京地區(qū)所有券商營(yíng)業(yè)部的盈利總額不足500萬(wàn)。今年年中以來(lái)，券商減員、降薪的傳聞不絕于耳，券商中報(bào)數(shù)據(jù)也證實(shí)上市券商的確在減員，大多為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人員自然流失或減員增效。

自營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)分化

根據(jù)“自營(yíng)收入=投資凈收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益+公允值變動(dòng)的凈收益。”的公式來(lái)計(jì)算，10家券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入正在分化，有券商該項(xiàng)業(yè)務(wù)同比增幅超過(guò)8成，也有券商自營(yíng)業(yè)務(wù)降幅超過(guò)4成。

廣發(fā)證券前三季度實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入35.10億元，較去年同期下滑了42.26%。其中公允價(jià)值變動(dòng)收益為虧損19.46億元，較去年同期虧損額大幅增加，廣發(fā)證券解釋原因?yàn)楸酒诮灰仔约把苌鹑谫Y產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)所致。

申萬(wàn)宏源的自營(yíng)收入為35.55億元，同比增加51.33%。其中投資收益為36.83億元，較去年同期增加40.09%；公允價(jià)值變動(dòng)損失減少，是因?yàn)槭芙鹑谫Y產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響。

東吳證券的自營(yíng)收入同比下滑了32%，其中，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益減少72.11%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益減少所致；公允價(jià)值變動(dòng)收入虧損1.92億元，主要是由于本期公司金融工具浮虧較上期增加所致。

資管業(yè)務(wù)：6家同比下滑

根據(jù)10家券商公布的資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入（有些券商公布數(shù)據(jù)為資管及基金管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入，同比口徑一致），有4家券商實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，有6家券商同比下滑。其中華西證券和山西證券基數(shù)較小，同比增幅均超過(guò)了100%。

廣發(fā)證券前三季度的資產(chǎn)管理及基金管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為27.63億元，同比微增1.24%。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，上市券商資管子公司累計(jì)營(yíng)收超過(guò)10個(gè)億的有東證資管、華泰資管、國(guó)君資管以及廣發(fā)資管4家，這4家凈利潤(rùn)都超過(guò)5個(gè)億。

就行業(yè)來(lái)看，資管新規(guī)威力之下，券商資產(chǎn)管理規(guī)模繼續(xù)萎縮，據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)日前公布的9月資管最新數(shù)據(jù)，券商資管三季末管理規(guī)模僅剩13.84萬(wàn)億，比今年年初16.57萬(wàn)億減少了2.73萬(wàn)億，更比去年規(guī)模最高峰（18.77萬(wàn)億）下降了近5萬(wàn)億。

行業(yè)寒冬到來(lái)，或正是行業(yè)重新洗牌的時(shí)機(jī)，回歸主動(dòng)管理將成為券商"長(zhǎng)周期"發(fā)展階段需要練就的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

機(jī)構(gòu)：券商板塊四季度可期

上周，受政策利好影響，券商股走勢(shì)良好。從22日至26日，券商板塊的區(qū)間漲幅為18.08%，該區(qū)間內(nèi)大盤的漲幅僅為1.90%。招商證券研報(bào)表示，近10年來(lái)，券商板塊在四季度均有明顯表現(xiàn)，并較市場(chǎng)具有明顯超額收益。

近日，多部委聯(lián)合發(fā)聲表態(tài)當(dāng)前股市估值處于歷史較低水平，積極穩(wěn)妥化解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。招商證券認(rèn)為，政策底明確顯現(xiàn)，行業(yè)政策刺激可期。從增量資金角度來(lái)看，券商板塊具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

中信建投證券表示，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨諸多挑戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)酵使得經(jīng)濟(jì)前景面臨較大的不確定性，市場(chǎng)對(duì)資本外流的擔(dān)憂加劇，券商板塊業(yè)績(jī)或繼續(xù)承壓；在監(jiān)管層底線思維的指導(dǎo)之下，券商板塊向下風(fēng)險(xiǎn)較小，但向上動(dòng)力不足，短期內(nèi)或繼續(xù)磨底態(tài)勢(shì)。同時(shí)，證券業(yè)分化逐步提速，龍頭券商普遍擁有較強(qiáng)的資本實(shí)力、豐富的機(jī)構(gòu)客戶資源和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的牌照申請(qǐng)上均占得先機(jī)，長(zhǎng)線價(jià)值投資機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。

廣發(fā)非銀認(rèn)為，中長(zhǎng)期而言，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，長(zhǎng)線增量資金可期；行業(yè)加速分化，龍頭券商搶占機(jī)構(gòu)客戶、衍生品業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)；騰訊入股中金、阿里入股華泰，頭部券商的反卡位，將在未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇中凸顯優(yōu)勢(shì)。

券商中國(guó) 張婷婷

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