A股最堅(jiān)定多頭來了 手握26.53萬億元資金

每經(jīng)記者 李可愚 王小璟    每經(jīng)編輯 陳旭 王嘉琦    

在成熟的證券市場，股票回購一直被視為穩(wěn)定個(gè)股價(jià)格的“利器”。不過，在A股市場，大規(guī)模的股票回購一直是“只聞樓梯響，不見人下來”。

如今，這種狀況有望得到改變?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉：10月22日召開的十三屆全國人大常委會(huì)第六次會(huì)議，聽取了中國證監(jiān)會(huì)主席劉士余關(guān)于《中華人民共和國公司法修正案（草案）》的說明。草案內(nèi)容顯示，目前具體規(guī)定股票回購制度的該法第142條，未來可能作出重大調(diào)整。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前3554家A股上市公司共持有資金26.53萬億元。哪怕只拿出其中一小部分用于股份回購，對(duì)目前的市場流動(dòng)性也是巨大的提升。而在行情最低迷的時(shí)候，手握巨額現(xiàn)金的上市公司群體，才是A股市場最堅(jiān)定的多頭。

股票回購助推美股走牛

所謂股票回購，是指上市公司通過二級(jí)市場交易等方式，購買自身股份的行為，這是上市公司常見的資本運(yùn)作方式之一。從作用看，股票回購一般有盈利補(bǔ)償、市值管理、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)注銷、重組以及其他功能。

說起股票回購的作用，美股市場可謂最佳例證之一。8月22日，美股迎來歷史上一個(gè)新紀(jì)錄——3453天的牛市。而不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者感慨美股十年牛市時(shí)，都不約而同地提到一個(gè)詞：股票回購。

招商證券數(shù)據(jù)顯示，2008年全球金融危機(jī)后近10年的時(shí)間里，美國上市公司股票回購規(guī)模龐大。2010~2012年，平均每年回購近3000億美元；2013~2017年，平均每年回購約4400億美元。其中，2017年回購金額近4700億美元。今年，美股回購規(guī)模再創(chuàng)新高。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月12日，美國上市公司在2018年的股票回購規(guī)模已經(jīng)超過5000億美元，高于2017全年水平。

有業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司從股票市場上購回一定數(shù)額發(fā)行在外的股票注銷或者作為庫藏股有兩個(gè)重要作用：首先是提升市場信心，其次可以提升投資者對(duì)公司EPS（每股收益）的預(yù)期。

股票回購在其他成熟市場也時(shí)?？梢?。比如，我國港股市場自2000年以來出現(xiàn)了三次股票回購激增現(xiàn)象，分別是2008年10~12月、2011年9~10月、2015年8~10月，三次回購激增都出現(xiàn)在恒指大盤底部區(qū)域。

海通證券表示，歷史上的前三次股票回購激增均出現(xiàn)在恒生指數(shù)底部區(qū)域，回購激增時(shí)期多接近港股走勢(shì)拐點(diǎn)。同時(shí)通過統(tǒng)計(jì)回購公司特征可以發(fā)現(xiàn)，低估值和高盈利是公司選擇回購股票的重要原因。對(duì)比美股、港股，海通證券給出的結(jié)論是，A股回購力度略小于港股，遠(yuǎn)小于美股，A股的股票回購增長空間較大。

股票回購有哪些障礙

這次提交全國人大常委會(huì)會(huì)議審議的公司法草案，為什么要針對(duì)股票回購制度進(jìn)行調(diào)整？

在22日的會(huì)議上，劉士余首先介紹了當(dāng)前股票回購制度存在的一些問題，比如：允許股份回購的情形范圍較窄，難以適應(yīng)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以及適時(shí)采取股份回購措施穩(wěn)定股價(jià)等實(shí)際需要；實(shí)施股份回購的程序較為復(fù)雜（一般須召開股東大會(huì)），不利于公司及時(shí)把握市場機(jī)會(huì)，適時(shí)制定并實(shí)施股份回購計(jì)劃；對(duì)公司持有所回購股份的期限規(guī)定得比較短，難以滿足長期股權(quán)激勵(lì)及穩(wěn)定股價(jià)的需要等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究現(xiàn)行公司法第142條后發(fā)現(xiàn)，目前，法律只允許公司在滿足以下四種條件的情況下進(jìn)行股票回購：1、減少公司注冊(cè)資本；2、與持有本公司股份的其他公司合并；3、將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；4、股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

從目前的A股市場看，許多公司回購股份的理由還是為了“穩(wěn)定股價(jià)”。例如，今年7月A股上市公司美的集團(tuán)發(fā)布報(bào)告指出，“為使股價(jià)與公司價(jià)值匹配，維護(hù)公司市場形象，增強(qiáng)投資者信心，維護(hù)投資者利益”，公司決定回購股份。

但嚴(yán)格來說，現(xiàn)行公司法并不承認(rèn)公司可以以上述理由回購股票。因此，美的集團(tuán)在其報(bào)告書中，還是選擇將“減少公司注冊(cè)資本”這一現(xiàn)行公司法中出現(xiàn)的條件，作為其啟動(dòng)股票回購的另一條理由。

回購股份不僅有益于企業(yè)，也將給投資者帶來實(shí)實(shí)在在的好處。通過回購股份，可以讓投資者的持股更具含金量，每股對(duì)應(yīng)的凈利潤、公司權(quán)益、投資價(jià)值等都會(huì)增加，以此來推動(dòng)股票價(jià)格上漲。股份回購帶來的股價(jià)上漲，也能使投資者的投資收益增加。

回購制度將如何改

A、新增三種股票回購情形一是“將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”；二是“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”；三是“法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形”。

這樣一來，如果草案獲得通過，A股上市公司通過股票回購維護(hù)其市值就將變得“名正言順”。

B、回購股票可“庫存”三年

從成熟市場經(jīng)驗(yàn)來看，股票回購對(duì)于企業(yè)管理市值的另一個(gè)好處，還體現(xiàn)在“庫存股”制度上。

庫存股是指，由公司購回而沒有注銷并由該公司持有的已發(fā)行股份。資料顯示，在發(fā)達(dá)的證券市場，已逐漸挖掘出庫存股的諸多功能，包括穩(wěn)定股價(jià)、員工股權(quán)激勵(lì)、發(fā)行可轉(zhuǎn)讓債券和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等。

不過，根據(jù)我國現(xiàn)行公司法和相關(guān)法規(guī)，國內(nèi)并不存在庫存股制度。現(xiàn)行公司法第142條規(guī)定，公司回購股票必須在十日到六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓注銷，或者在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，即不允許上市公司庫存股份。

此次草案則規(guī)定，“屬于第（三）項(xiàng)（將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)）、第（五）項(xiàng)（將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券）、第（六）項(xiàng)（上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需）情形的，公司合計(jì)持有的本公司股份數(shù)……應(yīng)當(dāng)在三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷”。

也就是說，公司未來可以將其回購的股份“庫存”三年。這不僅有利于公司通過回購股票進(jìn)行市值管理，還方便公司更好地完成流程較長（一般需要2~3年）的股權(quán)激勵(lì)。

C、回購流程不必經(jīng)股東大會(huì)決議

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，當(dāng)前A股市場上市公司對(duì)回購股票不積極的另一個(gè)原因，是現(xiàn)行的股票回購制度相當(dāng)繁瑣。例如，現(xiàn)行法律規(guī)定，公司回購股份必須經(jīng)股東大會(huì)決議。這使得上市公司無法靈活把握市場機(jī)會(huì)，給許多有意回購股份的企業(yè)帶來了障礙。

對(duì)此，公司法修正案草案顯示，如果公司將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)、用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需，可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會(huì)授權(quán)，經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會(huì)會(huì)議決議，不必經(jīng)股東大會(huì)決議。這樣一來，公司回購股份的流程將大為簡化。

記者還注意到，此次草案還強(qiáng)調(diào)股份回購的公開和透明。劉士余表示，為防止上市公司濫用股份回購制度，引發(fā)操縱市場、內(nèi)幕交易等利益輸送行為，增加規(guī)定上市公司收購本公司股份應(yīng)當(dāng)依照證券法的規(guī)定履行信息披露義務(wù)。除國家另有規(guī)定外，上市公司收購本公司股份應(yīng)當(dāng)通過公開的集中交易方式進(jìn)行。

回購規(guī)模或超預(yù)期

如果以“貨幣資金”，即現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金，來衡量A股上市公司可用于股份回購的最大規(guī)模，可以得出這樣一個(gè)大致的輪廓。根據(jù)2018年中報(bào)，A股非銀行類上市公司“貨幣資金”共計(jì)9.63萬億。若包含銀行股，以“現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)”計(jì)算，3554家A股上市公司持有的資金規(guī)模高達(dá)26.53萬億元?？梢?，A股上市公司可用于股票回購的資金規(guī)模并不小，回購規(guī)模增長空間較大。

對(duì)于股票回購的正面意義，東方證券9月25日發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：

一、直接提高上市公司的EPS，特別是在公司價(jià)值被低估的時(shí)候，回購能夠直接增加凈資產(chǎn)收益率，增加公司股票對(duì)投資者的吸引力。特別是在市場處于疲弱的時(shí)候，上市公司通過股票回購的方式能夠有效保護(hù)股東權(quán)益。

二、加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)控?；刭徆煞莸闹苯雍蠊菧p少凈資產(chǎn)，在一定程度上推動(dòng)公司資產(chǎn)負(fù)債率的適度上升。上市公司如果能夠有效把握公司經(jīng)營狀況，則回購能夠更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。

三、股份回購也是上市公司分紅的一種方式。由于個(gè)人所得稅與資本利得稅之間的稅負(fù)差異，對(duì)投資者而言，上市公司通過回購方式分紅比現(xiàn)金分紅更劃算。

四、增強(qiáng)大股東的控股能力，防止競爭對(duì)手惡意收購?；刭彶⒆N股份有一個(gè)明顯的好處，那就是上市公司的總股份減少了，大股東的股份占比自然也會(huì)得到提高，特別是有些情況下，大股東繼續(xù)增持受到很多限制，但通過上市公司回購股份的方式推升持股比例則可以規(guī)避有關(guān)問題。此外，股票回購也是防止惡意收購的有效方式。

此外，東方證券指出，股票回購常態(tài)化是撐起A股未來“慢?！钡幕?，是上市公司資本運(yùn)作的重要方式，可穩(wěn)定公司股價(jià)，有效保護(hù)投資者利益。