券商股今又遭偷襲！制約業(yè)績五大因素浮出水面，股權(quán)質(zhì)押漸成達(dá)摩克利斯之劍，優(yōu)質(zhì)券商正跌出機(jī)會？

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券商股還是繼續(xù)下行！

今日，滬指低開震蕩走弱，臨近尾盤指數(shù)跌幅擴(kuò)大，收盤下跌1.49%，再度失守2600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。重要的是，券商股自上周五尾盤集合競價階段遭遇偷襲后，今日尾盤再度遭遇資金甩賣，從證券行業(yè)指數(shù)分時圖可以看出，尾盤階段，指數(shù)直線下行。

截至10月15日20點(diǎn)，共有30家證券公司發(fā)布了9月報。除去南京證券、中信建投、財通證券、華西證券暫無同比數(shù)據(jù)，其余26家中，除華泰證券和方正證券凈利出現(xiàn)同比增長外，其余24家券商凈利均出現(xiàn)下滑。其中，中原證券9月份出現(xiàn)虧損，虧6158.2萬元。此外，國元證券、第一創(chuàng)業(yè)、東北證券、長江證券、興業(yè)證券、山西證券、東吳證券、華安證券、中國銀河等9家券商凈利同比下滑超過50%。

此外，山西證券、國海證券、長江證券、第一創(chuàng)業(yè)、國元證券、東北證券等6家券商發(fā)布了三季報預(yù)告，凈利潤同比下滑均超50%，其中，國海證券下滑最嚴(yán)重，前三季度盈利1.27億元-1.33億元，同比下降76%-77%。

2018年對于證券行業(yè)來說，寒風(fēng)凜凜，面臨五大不穩(wěn)定因素：

一是，一級市場股權(quán)融資業(yè)務(wù)節(jié)奏放緩，今年月均IPO過會企業(yè)數(shù)量為9.78家，較去年同期減少7成，多家券商還未開張，投行業(yè)務(wù)進(jìn)入下滑期；

二是，A股市場成交量持續(xù)下滑，滬指成交額一度跌破900億，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭遇寒冬；

三是，A股行情持續(xù)走低，特別是去年表現(xiàn)較好的白馬股一同下跌，拖累券商自營業(yè)務(wù)；

四是，融資余額一路下行，如今融資余額跌破8000億，創(chuàng)下四年新低，這將再次縮減證券公司的兩融業(yè)務(wù)利息收入；

五是，市場積累的風(fēng)險不斷增多，特別是股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，猶如懸在券商頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，不知何時爆發(fā)。

雖然，目前已有多家證券公司開始停止了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，但對于龐大的存量業(yè)務(wù)來說，這仍是一大不穩(wěn)定因素，特別是在股市不斷下行之際。股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險計提也體現(xiàn)在了券商的業(yè)績上，錦龍股份發(fā)布三季報稱，公司控股子公司東莞證券依謹(jǐn)慎原則需對恒康醫(yī)療實(shí)際控制人股票質(zhì)押等項目計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致本公司的凈利潤出現(xiàn)下降。

券商股的寒冬，證券類分級基金重挫

今日，滬指低開震蕩走弱，臨近尾盤指數(shù)跌幅擴(kuò)大，收盤下跌1.49%，再度失守2600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，收報2568.10點(diǎn)。兩市合計成交2387億元，行業(yè)板塊方面，除深圳板塊逆市掀起漲停潮，市場并無亮點(diǎn)，各大板塊指數(shù)呈普跌態(tài)勢。

特別是臨近尾盤，券商股集體走低，招商證券跌4.5%，南京證券跌4.21%，廣發(fā)證券、光大證券跌逾3%，財通證券、山西證券、東吳證券、華西證券、國海證券、國金證券跌逾2%。

在A股市場持續(xù)回調(diào)之際，流動性銳減的分級B遭遇重挫，特別是證券類分級基金，10月12日，證券B級（150224）和證券股B（150302）觸發(fā)下折。

此外，今日跌停的分級基金共有7只，其中就包含了3只證券類分級基金，分別是券商B（150201）、證券B（150172）、證券B（502012）。

懸在券商頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍——股權(quán)質(zhì)押

在A股持續(xù)回調(diào)下，上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險漸漸暴露出來。今年以來，已有不少上市公司因股權(quán)質(zhì)押爆倉從而導(dǎo)致上市公司控股權(quán)發(fā)生變動，各地國資也在行動，通過接盤股權(quán)的方式為當(dāng)?shù)孛衿蠡夤蓹?quán)質(zhì)押危機(jī)。

這也讓一度炙手可熱的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)竟成了證券公司手中的燙手山芋，成為懸在券商頭上達(dá)摩克利斯之劍。

據(jù)券商中國此前報道，已有多家證券公司開始停止了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，其中包括一家規(guī)模前十的大型證券公司。此外，已有券商明確指出，負(fù)債過高的行業(yè)如地產(chǎn)行業(yè)不接，某些保險系手中的股票也不接。

股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險計提也體現(xiàn)在了券商的業(yè)績上。

錦龍股份發(fā)布2018年前三季度業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計公司2018年1-9月凈利潤為虧損6846.32萬元-8802.41萬元，而上年同期為1.96億元。錦龍股份表示，公司控股子公司東莞證券依謹(jǐn)慎原則需對上海華信國際集團(tuán)有限公司公開發(fā)行的公司債券“16申信01”、凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司公開發(fā)行的公司債券“16凱迪01”、恒康醫(yī)療集團(tuán)股份有限公司實(shí)際控制人股票質(zhì)押等項目計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致本公司的凈利潤出現(xiàn)下降。

深圳一家中小券商人士表示，股票質(zhì)押融資真實(shí)的風(fēng)險遠(yuǎn)非公開數(shù)據(jù)披露的那么少，真正的股票質(zhì)押融資風(fēng)險可能比公開市場披露的要大得多，如果市場繼續(xù)萎靡，一旦質(zhì)押風(fēng)險爆發(fā)，風(fēng)險將一發(fā)不可收拾。

這位業(yè)務(wù)出身的券商高層介紹說，目前上市公司股票質(zhì)押數(shù)據(jù)，都是源于上市公司公告披露的質(zhì)押情況。“公開披露的質(zhì)押融資，那僅僅是冰山上的一角，大量的場外質(zhì)押、繞標(biāo)質(zhì)押根本沒有披露出來。”

近年來，交易行情慘淡，兩融業(yè)務(wù)算不上景氣，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為券商信用業(yè)務(wù)的發(fā)力點(diǎn)和增長點(diǎn)。不過，今年年初，監(jiān)管加強(qiáng)股質(zhì)業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，出臺最嚴(yán)股票質(zhì)押新規(guī)，加上去杠桿等綜合因素影響，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)收縮。

中國證券業(yè)協(xié)會最新公布了《2018年上半年度證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況》，數(shù)據(jù)顯示，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模最大的三家券商為海通證券、中信證券和國泰君安。這三家券商的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模分別為700.05億元、584.14億元和530.10億元。同時，這三家券商也是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入最高的，利息收入分別為21.52億元、19.64億元和18.32億元。

融資余額跌破8000億，創(chuàng)四年新低

截至10月12日，上交所融資余額報4826.68億元，較前一交易日減少66.94億元；深交所融資余額報3104.02億元，較前一交易日減少58.84億元；兩市合計7930.7億元，刷新2014年11月25日以來新低，較前一交易日減少125.78億元。

從2014年開始，融資余額從3000多億開始一路飆升，2014年年底融資余額正式突破1萬億大關(guān)，2015年5月達(dá)到歷史巔峰，突破2萬億。隨后，融資余額一路下行，如今融資余額跌破8000億，創(chuàng)下四年新低，這將再次縮減證券公司的兩融業(yè)務(wù)利息收入。

從兩融業(yè)務(wù)利息收入來看，中信證券上半年融資融券業(yè)務(wù)利息收入為22.85億元，排名第一。其次是廣發(fā)證券和華泰證券，兩融利息收入分別為20.92億元和20.91億元。

券商業(yè)績繼續(xù)下滑，24家券商9月份凈利出現(xiàn)下滑

截至10月15日19：30，共有30家證券公司發(fā)布了9月報。除去南京證券、中信建投、財通證券、華西證券暫無同比數(shù)據(jù)，其余26家中，除華泰證券和方正證券凈利出現(xiàn)同比增長外，其余24家券商凈利均出現(xiàn)下滑。

其中，中原證券9月份出現(xiàn)虧損，虧6158.2萬元。此外，國元證券、第一創(chuàng)業(yè)、東北證券、長江證券、興業(yè)證券、山西證券、東吳證券、華安證券、中國銀河等9家券商凈利同比下滑超過50%。

其中，國元證券9月份凈利潤僅281萬元，同比下滑達(dá)95.47%；第一創(chuàng)業(yè)凈利841.54萬元，同比下滑84.99%；東北證券凈利2199.96萬元，同比下滑81.73%。

從凈利潤金額來看，凈利超10億元僅有1家券商：方正證券9月份凈利10.07億元，同比大增471.71%。

營收方面，上述24家券商同樣出現(xiàn)同比下滑，下滑幅度最大的是中原證券，9月份營收0.53億元，同比下降77.91%；其次是東北證券，營收1.7億元同比下滑52.67%；再是太平洋，營收1.71億元同比下滑49.29%。

昨晚，國海證券、長江證券、第一創(chuàng)業(yè)、國元證券、東北證券等5家券商紛紛發(fā)布三季報預(yù)告，凈利潤同比下滑均超50%，其中，國海證券下滑最嚴(yán)重，前三季度盈利1.27億元-1.33億元，同比下降76%-77%。

證券行業(yè)市值蒸發(fā)，12只券商股破發(fā)

今年，A股市場行情持續(xù)下挫，日均交易額也不斷下行，滬指全天成交額竟出現(xiàn)不足900億的情況，與投資者同樣面臨寒冬的還有整個證券行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，年初至今（10月15日）滬指跌幅已達(dá)21.17%，證券行業(yè)指數(shù)跌幅更大，達(dá)33.36%。

剔除剛剛上市的南京證券和中信建投，券商股年內(nèi)全部出現(xiàn)下挫。其中跌幅超過50%的共有2只，分別是浙商證券、財通證券，跌幅在40%-50%的多達(dá)15只，分別是第一創(chuàng)業(yè)、國元證券、東吳證券、長江證券、太平洋、興業(yè)證券、山西證券、中國銀河、西部證券、國海證券、東方證券、中原證券、光大證券、華安證券、東興證券。

從證券行業(yè)市值減少的角度來看，整個行業(yè)（不包含券商概念股以及今年上市的券商股）市值由年初的17553.04億元降至今日的11431.25億元，累計蒸發(fā)6121.79億元，相對于4個中信證券的市值（1477.75億元）。其中，海通證券市值蒸發(fā)最多，達(dá)419.17億元，其次是去年剛上市的財通證券，市值累計蒸發(fā)406.99億元。

券商板塊估值處于歷史低位

對于投資而言，機(jī)會永遠(yuǎn)是跌出來的，風(fēng)險才是漲出來的。

對于券商股來說，破凈并不常見，但年內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)12只券商股跌破凈值，從估值角度來看，證券行業(yè)估值歷史底部。

信達(dá)證券表示，當(dāng)前板塊PB（LF）約為1.2倍，龍頭券商PB（LF）為0.9-1.4倍，PE（2018E）在15倍左右，估值水平仍在低位。境外業(yè)務(wù)、場外期權(quán)和滬倫通等差異化創(chuàng)新政策，A股納入MSCI，牌照放開導(dǎo)致的市場化競爭加劇等都將加強(qiáng)龍頭券商的競爭優(yōu)勢，長期看行業(yè)集中度將繼續(xù)上升，建議持續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭及部分特色券商。

東北證券也表示，當(dāng)前整體券商板塊估值處于歷史的絕對低位，安全邊際較高，向下空間十分有限，頭部券商受益于行業(yè)集中度抬升的優(yōu)勢，將最先迎來波段機(jī)會?？春萌贪鍓K反彈行情，建議配置優(yōu)質(zhì)的頭部券商股。

東興證券認(rèn)為，目前證券板塊正處于貝塔的下行收縮周期，當(dāng)前具備較好的向上彈性。由于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)目前的規(guī)模不可忽視，證券行業(yè)與整體市場的綁定效應(yīng)已強(qiáng)于以往任何時期?？紤]到目前的整體大盤點(diǎn)位已在較低水平，在市場反彈階段，質(zhì)押標(biāo)的的平倉風(fēng)險解除將首先利好證券板塊的估值修復(fù)。估值修復(fù)和貝塔周期的切換將給與券商板塊在市場反彈時期較好的絕對和相對收益水平。

中信建投證券表示，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨諸多挑戰(zhàn)，外圍貿(mào)易摩擦使得經(jīng)濟(jì)前景面臨較大的不確定性，市場對資本外流的擔(dān)憂加劇，券商板塊業(yè)績或繼續(xù)承壓； 在監(jiān)管層底線思維的指導(dǎo)之下，券商板塊向下風(fēng)險較小，但向上動力不足，短期內(nèi)或繼續(xù)磨底態(tài)勢。 同時，證券業(yè)分化逐步提速， 龍頭券商普遍擁有較強(qiáng)的資本實(shí)力、豐富的機(jī)構(gòu)客戶資源和完善的風(fēng)險控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的牌照申請上均占得先機(jī)，長線價值投資機(jī)會逐步顯現(xiàn)。