A股持續(xù)下跌，PE退出的哀傷與對策

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)實習(xí)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

A股跌破2638之后，曾經(jīng)奔放的次新股出現(xiàn)大面積破發(fā)，與此同時，待轉(zhuǎn)板的新三板企業(yè)也紛紛暫?；蚪K止IPO申請。交投困境下，圍繞產(chǎn)業(yè)資本助力企業(yè)發(fā)展及上市的投資邏輯也開始進入退燒后的反思之中。

創(chuàng)客被金主盯上，幸福之余也暗藏危機。資本的促使因商業(yè)模式同質(zhì)化復(fù)制的企業(yè)多數(shù)遭遇顆粒無收之困境，而那些擁抱資方創(chuàng)投生態(tài)并虛心“拜師”的創(chuàng)業(yè)者似乎真的笑到了最后。

下跌之痛正向創(chuàng)投圈傳導(dǎo)

自A股在10月11日跌破前期低點2638點之后，不僅是機構(gòu)、股民，就連押注上市獲利退出的PE也開始黯然傷神。一位主做Pre-IPO項目的PE投資總監(jiān)近日向《每日經(jīng)濟新聞》記者訴苦道，剛與投資人簽完延期退出協(xié)議，“估計又要陷入跟投資人的協(xié)商中了。”

市場冷清，留給LP的只有等待，然而，曾經(jīng)BP中炫彩奪目的故事到底能否變身高回報，至少在目前看來依舊是個謎。

冰凍三尺非一日之寒，進入2018年，不論主板或新三板，垂涎資本的企業(yè)不少，喝慶功酒的PE卻不多。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至到10月12日，系統(tǒng)收錄的170家次新股中，有36家已“破發(fā)”，其中跌幅最大的是金創(chuàng)集團，自今年2月27日上市以來，區(qū)間跌幅已近58%，即便是跌幅最小的中曼石油也為0.57%。

在資本蓄勢待發(fā)的新三板，情況也不容客觀。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至到10月12日，在擬提交上市申請的137家企業(yè)中，已有6家企業(yè)中止IPO申請，甚至已經(jīng)有58家企業(yè)徹底終止審查，其中包括自愿放棄IPO申請。一位從事風(fēng)投的人士在同記者交流時表示，二級市場的持續(xù)下跌，已經(jīng)帶給一級市場非常大的焦慮傳導(dǎo)，“即便上會也不一定能通過，上市了能有幾個漲停板也是未知數(shù)。”他告訴記者，企業(yè)上市心切，但投資機構(gòu)追求穩(wěn)妥的退出收益，有時候不得不協(xié)商出擬一份所謂的“調(diào)整上市計劃”材料，就暫停申請IPO進程，只求能趕在行情好的時候再上車。

然而現(xiàn)實很骨感，在大盤跌出歷史新低之后，已經(jīng)進場的資本已在調(diào)低心理預(yù)期，而準(zhǔn)備進場的資本也開始反思慣性投資下的得失。

創(chuàng)投界的熱嗅覺亟待調(diào)整為認(rèn)清現(xiàn)實的冷思考。正如一位投資人士向記者坦言道，“雙創(chuàng)”開始時，很多投資機構(gòu)經(jīng)驗不足，為的只是把錢募來后盡快投出去，“這種唯KPI論的投資風(fēng)氣注定使得創(chuàng)投泡沫日益增大，很多劣質(zhì)項目注定告吹，造成資源的極大浪費。”

可見，早期資本的泡沫助推，已陸續(xù)在后市中被教訓(xùn)。面對估值修復(fù)甚至是股市投資邏輯大洗牌的前夜，產(chǎn)業(yè)資本助力企業(yè)發(fā)展的思路與方法需換換腦子重裝上陣。

機構(gòu)試水“垂直”投資

對投資機構(gòu)而言，時下糾結(jié)最多的當(dāng)屬“還能怎么投？”記者尋訪多為投資界人士，他們紛紛表示，對整個PE行業(yè)來講，對未來的信心是有的，關(guān)鍵是要調(diào)整當(dāng)下的投資邏輯，提高命中率。

事實上，投資人的謹(jǐn)慎并非沒有道理，在資本逐利的驅(qū)使下，創(chuàng)投機構(gòu)的錢理應(yīng)想好未來變現(xiàn)的出路。然而實際情況是，創(chuàng)投資本從一級市場向二級市場的過渡中，想要嘗到甜頭似乎變得越來越難。

來自清科研究的數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年中外創(chuàng)投機構(gòu)共新募集261只可投資于中國大陸的基金，同比下降38.0%；而在退出方面，2018年上半年中國創(chuàng)業(yè)投資退出市場共發(fā)生271筆退出交易，同比下降64.8%。

募資難、退出更難?？梢?，當(dāng)下投資生態(tài)結(jié)出的果實并不豐碩，反倒是折射出資本在未來退出路上的種種隱患。這也迫使投資機構(gòu)開始有針對性地對投資領(lǐng)域施行精益化改良，一改往日的多行業(yè)“散彈法”投資，嘗試對特定領(lǐng)域精雕細(xì)刻。

深圳市賽格創(chuàng)業(yè)匯有限公司眾創(chuàng)空間總經(jīng)理陳鍔在接受記者采訪時表示，他們園區(qū)內(nèi)孵化的項目在對接資本扶持的時候，發(fā)現(xiàn)很多VC或PE開始對口找項目，一些在他們看來技術(shù)過硬的項目可能在部分手握重金的GP面前，就因為對項目不熟悉而索性被拒。“這在前幾年資本對風(fēng)口項目簇?fù)矶喜煌瑫r下的資本更為謹(jǐn)慎。”

陳鍔反映的創(chuàng)投現(xiàn)狀在圈內(nèi)定義為機構(gòu)的“垂直”投資邏輯，就是只對看透的公司或行業(yè)進行投資，對不了解的行業(yè)“寧可錯過，不可做錯”。據(jù)他介紹，國內(nèi)的賽馬資本、松禾資本等機構(gòu)均已開始垂直投資探索。

究其原因，陳鍔的切身體會是“信息不對稱”，拉開了創(chuàng)客、投資人之間的信任鴻溝，釀成創(chuàng)投遺憾。他解釋道，賽格創(chuàng)業(yè)匯地處華強北，很多創(chuàng)客的項目都具有很高的技術(shù)壁壘，當(dāng)他們對自己的技術(shù)“無限看好”時，很可能曝出天價估值。“對很多經(jīng)歷過失敗的投資機構(gòu)來說，缺乏對技術(shù)的專業(yè)識別，教訓(xùn)或已經(jīng)在警醒他們不該再盲目下注。”因此，創(chuàng)客與投資人之間缺乏對等的溝通或議價條件，雙方?jīng)]有共識，致使一些好項目成了“燙手山芋”。

可見，在一級市場泡沫被風(fēng)口迅速吹大的背景下，創(chuàng)投領(lǐng)域或需一種新的風(fēng)潮來改變現(xiàn)狀。以實現(xiàn)雙方利益最大化的角度出發(fā)，破題“抓手”或在于出現(xiàn)“最懂行業(yè)的投資人，以及最懂投資的行業(yè)人。”

垂直創(chuàng)投漸成創(chuàng)客“教練”

如果說資本高炒是盲目所致，那么創(chuàng)業(yè)公司難逃失敗命運也就有據(jù)可循，畢竟在企業(yè)發(fā)展的過程中，拔苗助長式地籌資或解燃眉之急，卻沒辦法帶給企業(yè)實實在在的改變，至少在估值背后，沒有一雙實在的手推動企業(yè)發(fā)展、經(jīng)營。

一位新媒體創(chuàng)客在同記者交流時表示，他們在BP中寫明了核心訴求是推廣費用支持，但實際路演下來，投資方抱怨最多的就是沒有核心受眾，粉絲數(shù)量成了“硬傷”。“但在初創(chuàng)期，我們也很難吸粉，真心想讓他們幫我們做推廣的同時打造核心受眾體系，培育用戶忠誠。”可見，在投資人日趨謹(jǐn)慎的當(dāng)下，創(chuàng)業(yè)者要想得到實際融資，光靠嘴是不行的，理應(yīng)有駕馭技術(shù)和變現(xiàn)的實力，即便沒有，也需要具備資源整合的能力為企業(yè)賦能。

值得欣慰的是，在目前的垂直投資領(lǐng)域，很多機構(gòu)在扎實理論的前提下，也已經(jīng)朝著向特定產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行調(diào)研和深度合作，成為GP中兼具投資、推廣、生產(chǎn)與經(jīng)營的多面手。而這也逐漸成為很多創(chuàng)業(yè)者爭相“抱大腿”的機構(gòu)，在他們看來，看重的并不僅僅是錢，而是這些機構(gòu)背后的資源。

深圳一家專攻機器視覺項目的創(chuàng)業(yè)公司，就得到了國內(nèi)知名投資機構(gòu)的垂青，在雙方的合作中，投資機構(gòu)在天使輪就對其“輸血”，不僅如此，該機構(gòu)還憑借其在國內(nèi)富士康、OPPO及VIVO等廠商的合作關(guān)系，幫助該公司進行產(chǎn)品生產(chǎn)和推廣，使得公司在一年間迅速壯大，成員也從3個人升至40多位，且實現(xiàn)盈利。值得關(guān)注的是，這家知名創(chuàng)投本是專攻Pre-IPO項目的，知情人士向記者表示，正是機構(gòu)在視覺硬件及人工智能領(lǐng)域的具有深厚的投研底蘊，才使得公司從一開始就被他們看上。

事實上，這也正在成為創(chuàng)業(yè)者夢寐以求的合作伙伴，前述新媒體創(chuàng)客坦言，光靠燒錢，企業(yè)或許只能跑到中間的成長階段，而要撐起千萬級別甚至上億估值的項目，就需要站在巨人的肩上。

可見，時下投資機構(gòu)向垂直領(lǐng)域縱深所拓展出來的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，已經(jīng)在吸引創(chuàng)業(yè)者從“等投資人”向“找投資人”過渡。垂直投資的邏輯也使得原先那種跟風(fēng)式的投資逐漸向“教練式”投資過渡。國務(wù)院國資委商務(wù)發(fā)展中心廣東省辦主任周甸斌在接受記者采訪時表示，教練式風(fēng)投核心優(yōu)勢就在于熟諳特定行業(yè)，有效降低風(fēng)險的同時還可以打磨團隊。“很多中標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、模式和團隊本身就與投資機構(gòu)的業(yè)務(wù)高度契合，因此投資人愿意為生態(tài)圈加碼，扶持企業(yè)發(fā)展，甚至助力其上市。”