外光錐專訪 | 歌斐資產(chǎn)曾純：募資"寒冬"下選擇GP的三大新標(biāo)準(zhǔn)

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 葉峰    

去年以來，“募資難”就成了私募股權(quán)機(jī)構(gòu)繞不過去的話題，今年更是每談股權(quán)投資必言“募資寒冬”，相關(guān)話題諸如“GP已死”“GP消失了嗎”等也頻頻被提起。歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)合伙人曾純已經(jīng)記不清是第幾次被問起募資的問題了，不過和業(yè)內(nèi)很多機(jī)構(gòu)略顯消極不同，他在公開場(chǎng)合多次表示“募資難不是壞事”。

在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)，曾純?cè)俅伪磉_(dá)了這一觀點(diǎn)，并進(jìn)一步解釋“現(xiàn)在雖然募資難，但是這對(duì)行業(yè)、對(duì)投資、甚至對(duì)創(chuàng)業(yè)者都是有好處的，等于市場(chǎng)在幫助剔除不好的創(chuàng)業(yè)者和投資者”。另一方面，作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)規(guī)模最大的母基金合伙人，曾純對(duì)于如何挑選GP有一套自己的方法論，對(duì)行業(yè)來說也具有借鑒意義。

募資“寒冬”暗含投資機(jī)會(huì)

在近日舉辦的投中有限合伙人峰會(huì)上，多位來自頭部母基金的管理人紛紛坦言，對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)情況感到“壓力非常大”。曾純?cè)谄渲卸嗌亠@得有點(diǎn)畫風(fēng)不同，他表示今年其實(shí)跟去年、跟前年并沒有太顯著的差別，“如果用歷史的視角來看，總體來說還是樂觀的，甚至比之前更好，因?yàn)樗x轉(zhuǎn)折點(diǎn)更近”。

來自市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模同比下降了75%、完成募集基金數(shù)量同比下降20%。而諾亞控股公布的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，歌斐私募股權(quán)基金的管理規(guī)模達(dá)到939億元、同比增長(zhǎng)30%，同時(shí)歌斐資產(chǎn)的存量資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到1615億元、同比增長(zhǎng)16%。

兩個(gè)數(shù)據(jù)擺在一起看，或許更能明白曾純這樣說的底氣。在他看來，募資難已經(jīng)成為一種常態(tài)，但其中又孕育著機(jī)會(huì)，當(dāng)下對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司和投資機(jī)構(gòu)來說都是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

舉個(gè)例子，從創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)者的角度來看，曾純認(rèn)為當(dāng)社會(huì)資金非常充裕的時(shí)候，大家對(duì)于同一個(gè)模式的羊群效應(yīng)是非常明顯的。“表面看起來好像是在推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)，但實(shí)際上對(duì)公共資源來說是一種低效的表現(xiàn)。”而到了當(dāng)前所謂的“寒冬”時(shí)期，資金變少、市場(chǎng)預(yù)期在降低，而資本層面帶來的社會(huì)公共資源低效現(xiàn)象也在減少，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來說或許反而是一個(gè)正面信號(hào)，“這個(gè)時(shí)候真正有誠(chéng)意、有意愿、有能力的創(chuàng)業(yè)者才會(huì)出來創(chuàng)業(yè)”。

他同時(shí)指出，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，也應(yīng)該敏銳地察覺到企業(yè)端當(dāng)前不一定面臨壞的節(jié)點(diǎn)，而是一個(gè)不錯(cuò)的投資時(shí)點(diǎn)。

“募資難并不是一件壞事，它有助于讓整個(gè)行業(yè)變得冷靜下來，加速內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰，是一個(gè)‘煉鋼’的好過程。”曾純對(duì)記者表示。

挑選GP的三大新標(biāo)準(zhǔn)

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，GP募資到底有多難？此前業(yè)內(nèi)曾有消息傳出，稱有PE機(jī)構(gòu)的IR（投資人關(guān)系）人士拜訪了10余家母基金，卻沒募到一分錢，或許側(cè)面反映了這一窘境。那么，到底是哪些機(jī)構(gòu)能拿到LP的錢？母基金選擇GP時(shí)又有哪些具體標(biāo)準(zhǔn)？

談到“標(biāo)準(zhǔn)”時(shí)，曾純顯然不太愿意用這個(gè)詞來下定義，他強(qiáng)調(diào)“選GP某種層面上不應(yīng)該以LP的意志為主”。但在談到今年如何尋找更適合的GP時(shí)，他表示仍然有一些新的變化。

首先，因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)的調(diào)整，錢在往最好的管理人處集中，馬太效應(yīng)愈發(fā)顯著。“理論上是一個(gè)更聚焦的過程，在GP端也得到了驗(yàn)證，好的管理人就能拿錢。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我們也聚焦在最核心的GP上，把更多的資金投向它們。”

第二，對(duì)于新的GP，歌斐也保持了高度關(guān)注。曾純分析，新GP不會(huì)憑空產(chǎn)生，它來自新的行業(yè)方向、新的產(chǎn)業(yè)階段、或者新的GP組成，“這幾個(gè)點(diǎn)我們都會(huì)去觀察，主動(dòng)去抓住這些GP”。

第三，他表示除了資金上，歌斐也會(huì)投入資源來幫助所投GP，包括做它們的眼睛和大腦、教練和朋友、并且通過整體的資源網(wǎng)絡(luò)對(duì)其進(jìn)行賦能，讓GP的被投企業(yè)和歌斐投資的生態(tài)圈企業(yè)之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

PE二手基金當(dāng)前“機(jī)會(huì)多、風(fēng)險(xiǎn)大”

事實(shí)上，去年以來股權(quán)投資基金面臨的不只是募資難，監(jiān)管新規(guī)、IPO門檻提高等使得退出的難度也上升了。而這一背景為Sencondary Fund（PE二手基金，以下簡(jiǎn)稱S基金）的交易帶來了空間。

曾純介紹，2013年歌斐資產(chǎn)成立了第一期S基金：“也是源于市場(chǎng)的推動(dòng)。早期我們投一些PE、VC機(jī)構(gòu)，它們期望3年、5年就會(huì)有一個(gè)退出，但實(shí)際上這個(gè)市場(chǎng)周期比想象的長(zhǎng)得多。所以預(yù)期中間產(chǎn)生了代溝，在這一背景下S基金產(chǎn)生了。”經(jīng)過幾年的發(fā)展，目前歌斐一共管理了4期人民幣S基金和2期美元S基金。

那么，當(dāng)前是不是一個(gè)投資S基金的好時(shí)間？

曾純告訴記者，對(duì)于S基金而言，交易雙方價(jià)格達(dá)成的過程是隨著市場(chǎng)資金的變化、心態(tài)的變化而時(shí)刻變動(dòng)的。他坦言，在市場(chǎng)特別悲觀的時(shí)候，基金份額的估值也會(huì)處于低點(diǎn)，而客戶流動(dòng)性的需求則處于一個(gè)極大值，“這就意味著當(dāng)你在這個(gè)時(shí)點(diǎn)買，從性價(jià)比的角度來說是最高的”。

不過他同時(shí)指出，這個(gè)時(shí)點(diǎn)做S基金是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并行，其中最大的難點(diǎn)之一在于估值。例如，由于基金投資企業(yè)的性質(zhì)不同，沒法簡(jiǎn)單用會(huì)計(jì)處理的方式來進(jìn)行估值，而是需要深入到企業(yè)層面、理解真正估值的核心。這些都對(duì)S基金交易雙方的專業(yè)性和經(jīng)驗(yàn)提出了很高要求。

“所以在這個(gè)時(shí)點(diǎn)Secondary的機(jī)會(huì)很多，也有很多人沖進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)，但對(duì)他們來說風(fēng)險(xiǎn)也很大。”曾純坦言。