分析師評降準：政策已明確以穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場為主

每經(jīng)編輯 李語涵    

10月7日，中國央行宣布10月15日起下調(diào)部分金融機構存款準備金率，以置換當日到期的中期借貸便利（MLF）。除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。

中國央行強調(diào)，將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

一、針對此次降準，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示，降準有助于改善市場風險偏好改善民營企業(yè)融資條件：

再度降準置換MLF，保持了總量不變，體現(xiàn)了穩(wěn)健中性；但拉長了期限結(jié)構，有助于壓縮期限利差；持續(xù)的降準，最終會有助于改善市場風險偏好，壓縮信用利差，改善民營企業(yè)融資條件。

二、西南宏觀團隊認為，在外部利率攀升，美國國債利率達到近7年高位，而美元再度升值環(huán)境下，央行繼續(xù)降準，顯示央行政策已經(jīng)明確的以穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場為主。在實體經(jīng)濟持續(xù)走弱環(huán)境下，寬松的貨幣環(huán)境不會發(fā)生變化。

三、經(jīng)濟學家馬光遠認為，降準可以穩(wěn)預期，穩(wěn)房價：

降準是對的，降準可以穩(wěn)預期，穩(wěn)經(jīng)濟，特別是穩(wěn)房價。當然，降準也意味著去杠桿政策其實已經(jīng)退出，貨幣政策回歸現(xiàn)實，企業(yè)的流動性枯竭問題得到緩解。

四、中國社科院世經(jīng)政所研究員、平安證券首席經(jīng)濟學家張明還提到，本次央行降準反映的另一個問題，是央行并不認為短期內(nèi)通脹會成為重大威脅：

1、這是今年以來第三次降準。2018年4月與6月，央行分別降低準備金100與50個基點，本次央行再次降準100個基點。今年以來，已經(jīng)累計下調(diào)法定存款準備金率250個基點。本次降準之后，大型與中小型存款類金融機構的準備金率分別為14.5%與12.5%。本次降準大約釋放資金1.2萬億元，其中用于償還10月15日到期的MLF4500億元，此外還能釋放7500億元的資金。根據(jù)央行官方表態(tài)，這次降準的目的在于，一是通過降低中小企業(yè)的融資成本來支持實體經(jīng)濟發(fā)展，二是優(yōu)化商業(yè)銀行和金融機構的流動性結(jié)構。

2、本次降準的宏觀背景，是實體經(jīng)濟增速的進一步放緩。不出意外的話，2018年第3季度中國GDP同比增速將回落至6.6%，而第四季度可能進一步回落至6.4%左右。中美貿(mào)易摩擦的加深將會進一步削弱進出口部門對經(jīng)濟增長的貢獻。一旦出口增速由于貿(mào)易摩擦的影響有所回落，這將會影響制造業(yè)投資增速。房地產(chǎn)調(diào)控的趨嚴將會導致房地產(chǎn)投資增速逐漸回落。而目前中央政府鼓勵地方政府發(fā)行專項債以及鼓勵商業(yè)銀行購買專項債的做法，也僅僅只能導致基建投資增速溫和反彈。

3、本次降準的金融背景，是中小企業(yè)融資難度依然較大。盡管之前央行兩次定向降準的目的之一均是促進中小企業(yè)融資。然而在金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴、銀行資產(chǎn)大量回表的過程中，商業(yè)銀行通常傾向于削減對中小企業(yè)的信貸支持。過去幾個月發(fā)生了社會融資總額增速遠低于人民幣貸款增速、M1增速持續(xù)低于M2增速的現(xiàn)象，背后其實均反映了中小企業(yè)融資難度可能不降反增。要切實降低中小企業(yè)融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動性供給，另一方面需要監(jiān)管部門在監(jiān)管政策方面支持中小企業(yè)融資，此外還需要保持股權市場的活躍。如果缺乏后兩者的配合，僅靠央行降準是難以實現(xiàn)這一目標的。

4、本次央行降準反映的另一個問題，是央行并不認為短期內(nèi)通脹會成為重大威脅。前一段時間，包括油價上漲、壽光水災、非洲豬疫、中美貿(mào)易摩擦、一線城市房租上漲等事件，都提振了市場關于經(jīng)濟滯脹的預期。但正如我們之前在報告中所指出的，上述這些通脹事件均屬于供給側(cè)沖擊，如果沒有需求側(cè)配合，短期內(nèi)對通脹的影響不會太大。CPI同比增速的中樞水平未來一年內(nèi)有望從2.0%提升至2.5%左右，但繼續(xù)上升的空間不大。通脹雖有遠慮（受糧食價格反彈驅(qū)動），但沒有近憂。

5、在本次降準的同時，央行也強調(diào)，降準不會使得人民幣匯率面臨顯著貶值壓力。事實上，在美聯(lián)儲繼續(xù)加息的背景下，中國貨幣政策的放松將會繼續(xù)壓縮中美利差，使得人民幣兌美元匯率在基本面上面臨貶值壓力。央行的上述表態(tài)，一方面說明央行認為國內(nèi)目標要優(yōu)先于對外目標，另一方面也說明央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加強了央行影響中間價的能力、資本外流的各種管制措施仍在繼續(xù)加強，此外央行還保留著外匯儲備干預與離岸市場干預的能力。有鑒于此，我們認為，今年年底人民幣兌美元匯率破7的概率極小。

6、本次央行能夠降準的另一個背景，是房地產(chǎn)市場已經(jīng)得到基本控制。目前受棚戶區(qū)改造規(guī)模下降影響，三四線城市房地產(chǎn)市場已經(jīng)開始回落。受房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴以及銀行信貸控制影響，部分二線城市房地產(chǎn)市場加快回落，而一線城市房地產(chǎn)保持價格陰跌、成交量收縮的冰封狀態(tài)。此外，關于房產(chǎn)稅的討論也在影響市場相關主體的預期。只要房地產(chǎn)市場調(diào)控不松，央行降準預計對房地產(chǎn)市場的影響非常有限。房地產(chǎn)企業(yè)仍應做好過冬的準備。

7、本次降準之后，我們預計，央行在今年年內(nèi)繼續(xù)降準的概率較小，下一次降準可能會放到明年年初春節(jié)之前。

五、中行研究員高玉偉表示，這次降準與上一次降準的規(guī)模一致，為市場釋放了一部分資金規(guī)模，為穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展起到了一定作用。預計未來還會繼續(xù)降準多次。未來既要繼續(xù)管好貨幣供給總閘門，堅定做好去杠桿工作，又要把握好監(jiān)管政策實施的力度和節(jié)奏。一是加大公開市場操作力度，引導市場流動性合理充裕。二是疏通貨幣政策傳導機制，引導資金向小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟等國民經(jīng)濟的薄弱環(huán)節(jié)流動。適度調(diào)低地方債券風險權重，引導金融機構增配地方債，解決好基建投資的資金來源不足問題。此外，預計銀行貸款利率將穩(wěn)中有降。貨幣市場利率不斷下行推動銀行資金成本趨于下降，這有利于銀行下調(diào)貸款利率。

六、前海開源基金楊德龍表示，央行此次下調(diào)存款準備金率1個百分點，釋放約7500億元增量資金，這可以增加金融機構支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進提高經(jīng)濟創(chuàng)新活力和韌性，增強內(nèi)生經(jīng)濟增長動力，推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展，同時大幅提升股市信心，有利于“紅十月”行情展開，進而四季度啟動中級反彈行情。

七、中國民生銀行首席研究員溫彬：降準不改貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)，有利于金融機構加大實體經(jīng)濟支持力度。

本次降準1個百分點，釋放資金1.2萬億元人民幣，其中4500億元對沖到期的中期借貸便利（MLF），另外新增的7500億元也會和繳稅形成對沖，因此，在流動性總量保持相對穩(wěn)定的前提下，有助于優(yōu)化流動性結(jié)構，一方面相對于MLF工具而言，降準可以使金融機構獲得穩(wěn)定的長期資金，做好資產(chǎn)負債管理；另一方面降準后有利于降低金融機構資金成本，進而降低實體經(jīng)濟融資成本，體現(xiàn)了貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的基調(diào)。當前，我國國際收支狀況總體平衡，降準不會對人民幣匯率形成貶值壓力，人民幣對美元匯率仍將呈現(xiàn)在均衡合理水平上的雙向波動。下一階段，金融機構繼續(xù)落實《關于進一步深化小微企業(yè)金融服務的意見》的相關要求，加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)支持力度，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展。

八、海通姜超認為，央行再度降準，資金依舊充裕。

9月27日凌晨，美聯(lián)儲如期加息25BP，但我國央行未跟隨加息，符合市場預期。國慶期間，央行宣布10月15日再度降準1%，在替換掉到期的4500億MLF之后，釋放的基礎貨幣大約7500億，這意味著短期流動性將保持在極其充裕的狀態(tài)。

九、華泰證券首席宏觀分析師李超分析稱，本次降準開啟了央行降準通道，未來大概率會有后續(xù)降準操作。

他表示，央行發(fā)布公告時間點值得市場重視，央行選擇在國慶假期最后一天發(fā)布公告，能夠較好的應對因為我國長假期間外圍市場資產(chǎn)價格的波動所帶來的預期沖擊，體現(xiàn)了央行更加重視市場的預期管理。

李超認為，本次降準對匯率影響有限。美聯(lián)儲加息操作以及人民幣匯率貶值壓力不會成為制約央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的決定性因素。央行未來有望進入連續(xù)降準通道，匯率貶值不會成為核心制約因素。

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來源：每日經(jīng)濟新聞綜合華爾街見聞和機構公開消息