股指期權(quán)天量成交 機(jī)構(gòu)迷戀“權(quán)”力游戲

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“今年以來，A股市場表現(xiàn)低迷，在整體單邊市場走勢環(huán)境下，上證50ETF期權(quán)的靈活多樣特征得以凸顯。”北京地區(qū)一位專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者向中國證券報記者表示。

近期，在股票做多策略失效的情況下，期權(quán)這個風(fēng)險工具魅力顯著提升，也吸引不少投資者參與。數(shù)據(jù)顯示，中秋節(jié)小長假前最后一個交易日(9月21日)，50ETF期權(quán)市場成交量顯著增加，單日成交大增近一倍達(dá)268.82萬張，創(chuàng)出歷史新高。上交所數(shù)據(jù)也顯示，截至8月底，50ETF期權(quán)投資者賬戶總數(shù)已突破28萬戶。

業(yè)內(nèi)人士表示，近期，A股市場波動明顯加劇，波動率交易機(jī)會明顯增多，在期權(quán)市場存在明顯賺錢效應(yīng)的情況下，不少資金扎推入市，進(jìn)而帶動活躍度大幅提升。不過，相對來說，我國期權(quán)市場標(biāo)的相對單一，尚不能滿足投資者的多樣化風(fēng)險管理需求，呼吁加快推出滬深300等一系列股指期權(quán)合約。

期權(quán)市場活躍度大幅提升

9月21日，伴隨著50ETF大漲3.58%，50ETF期權(quán)市場活躍度也出現(xiàn)顯著提升。

上交所數(shù)據(jù)顯示，9月21日，50ETF期權(quán)放出天量，總成交量、認(rèn)購成交量和未平倉認(rèn)沽合約數(shù)均創(chuàng)歷史新高。其中，總成交量單日大增93.12%達(dá)2688172張；認(rèn)購成交量155.95萬張，較前一日增逾一倍；未平倉認(rèn)沽合約數(shù)94.43萬張。

不僅如此，50ETF期權(quán)持倉量也于日前創(chuàng)出新高。數(shù)據(jù)顯示，9月13日，50ETF期權(quán)總持倉量突破220萬張達(dá)221.16萬張，創(chuàng)下歷史新高。

中國證券報記者在采訪中了解到，外部因素存在較大不確定性，投資者避險需求增強(qiáng)，使得近期50ETF期權(quán)市場成交量顯著放大。

以9月份為例，A股市場總體仍呈現(xiàn)震蕩走弱態(tài)勢，上證綜指9月18日盤中一度跌至2644.3點(diǎn)，距2016年1月27日重要底部2638.3點(diǎn)只有一線之遙。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)更弱，9月17日最低下探至1345.58點(diǎn)，創(chuàng)出近四年來新低。

“在A股總體表現(xiàn)不佳的背景下，50ETF期權(quán)持倉量、成交量卻出現(xiàn)連續(xù)增長，表明市場參與者已經(jīng)開始積極運(yùn)用期權(quán)工具來主動管理市場風(fēng)險和把握市場變化先機(jī)。”光大期貨期權(quán)分析師張毅表示，50ETF期權(quán)是服務(wù)于資本市場的金融工具，與50ETF組合起來，可以更好把握市場波動率變化、市場轉(zhuǎn)折行情變化，更好地體現(xiàn)投資者的避險需求和投資意愿。

期權(quán)市場活躍度大幅提升背后是不斷“擴(kuò)編”的投資者陣營。上交所數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，投資者賬戶總數(shù)為284651戶(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶賬戶總數(shù)為284478戶)。

從交易類型方面來看，期權(quán)市場主要的參與方式包括買入認(rèn)購、買入認(rèn)沽、賣出認(rèn)購、賣出認(rèn)沽，各種交易類型中又包括平值、實(shí)值、虛值合約等多月份合約。

“期權(quán)具有可選擇交易合約多、以小博大、策略靈活多樣等特征，而且策略受市場環(huán)境影響較小，也就是說在不同的市場環(huán)境下，投資者都可以找到相應(yīng)的策略。”東證衍生品研究院研究員田鐘澤表示，例如，在震蕩行情中，可以采用賣出寬跨式策略，賺取時間價值和波動率回落的收益；在單邊走勢下，期權(quán)相比于其他金融工具占用的資金更低，可以實(shí)現(xiàn)以小博大，優(yōu)勢非常明顯。

“兩個關(guān)鍵詞：認(rèn)知階梯、正向反饋，可以解釋期權(quán)成交量、持倉量的演變。”北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬表示，從認(rèn)知階梯角度來說，無論是個人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，在新生事物出現(xiàn)之后，都有逐漸了解、認(rèn)知過程。通過這幾年發(fā)展，越來越多的機(jī)構(gòu)和個人投機(jī)者已經(jīng)意識到期權(quán)的作用。從正向反饋方面來說，50ETF期權(quán)上市至今，市場上一直被流動性問題所困擾。不過，隨著投資者參與數(shù)量逐漸增加，市場流動性好轉(zhuǎn)，存量規(guī)模越來越大，也進(jìn)一步吸引更多資金參與。因此，當(dāng)認(rèn)知階梯和正向反饋相互作用時，50ETF期權(quán)的成交量、持倉量便出現(xiàn)顯著增長。

田鐘澤表示：“近期50ETF期權(quán)持倉量創(chuàng)下歷史新高，可以看出很多投資者已經(jīng)逐步認(rèn)識到期權(quán)的優(yōu)勢，這也預(yù)示了期權(quán)工具將越來越受到投資者的重視，在未來將作為一種重要的投資標(biāo)的受到更多投資者的青睞。”

機(jī)構(gòu)加大布局力度

“下半年以來，A股市場波動明顯加劇，波動率交易機(jī)會明顯增多，在期權(quán)市場存在明顯賺錢效應(yīng)的情況下，不少資金扎推入市，進(jìn)而帶動成交、持倉持續(xù)放量。”上述北京地區(qū)機(jī)構(gòu)投資者表示。

從期權(quán)主要的投資方式來看，目前主要可以分為三大類：一類是投機(jī)，一類是套利，一類是對沖。由于不同類型的投資者的交易目的不同，參與的投資方式也各有側(cè)重。

據(jù)韓冬介紹，從投資角度來看，期權(quán)比期貨有優(yōu)勢，不僅具有非線性特征，還有方向性收益曲線特性。因此，當(dāng)判斷市場方向是漲或跌后，投資者就可以用期權(quán)來代替期貨倉位，而且它的杠桿率要比期貨高。因此，期權(quán)的主要優(yōu)勢就體現(xiàn)在資金使用效率和收益方面。從套利角度來看，在市場出現(xiàn)顯著波動的時候，會出現(xiàn)一些波動率變化或者是市場風(fēng)險溢價，投資者若想實(shí)現(xiàn)穩(wěn)妥的收益策略多數(shù)會選擇套利方式。從對沖角度來看，當(dāng)持有的倉位發(fā)生風(fēng)險時，投機(jī)者便會選擇通過期權(quán)來代替股指期貨或者是作為股指期貨的補(bǔ)充來對沖持有的股票倉位風(fēng)險。

“從上述三種交易類型的特點(diǎn)來看，個人投資者更多是參與投機(jī)，機(jī)構(gòu)投資者更多會參與套利和對沖。”韓冬表示。

珠海市一家量化投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人向記者表示，目前，期權(quán)市場的個人投資者仍以買入期權(quán)做方向性投機(jī)為主，機(jī)構(gòu)投資者因交易策略更為豐富，波動率交易和統(tǒng)計(jì)套利等均為其常見的操作手法。

從交易目的方面來看，據(jù)張毅介紹，風(fēng)險管理類主要是運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理，更加側(cè)重與股票交易結(jié)合，主要是管理股票投資過程中的下跌風(fēng)險，包括有基于鎖定未來購進(jìn)股票成本的牛市套期保值策略，如利用買入認(rèn)購期權(quán)或者賣出認(rèn)沽期權(quán)，以及不同行權(quán)價期權(quán)的組合來構(gòu)建的策略；有基于回避股票下跌風(fēng)險的熊市套期保值策略，如利用買入認(rèn)沽期權(quán)或者賣出認(rèn)購期權(quán)，以及不同行權(quán)價期權(quán)的組合來構(gòu)建的策略；有在股票盤整行情中期待增加持股收益的備兌策略，如持有50ETF的情況下賣出認(rèn)購期權(quán)?？偠灾?，期權(quán)為主動管理股票市場上風(fēng)險提供了有益工具。

上交所數(shù)據(jù)顯示，在2017年期權(quán)市場的保險、套利、方向性交易和增強(qiáng)收益四類交易行為中，增強(qiáng)收益的占比較高，占比分別為13.1%、22.86%、19.02%和45.02%。從投資者類別看，機(jī)構(gòu)投資者主要以套利和增強(qiáng)收益交易為主，個人投資者則主要以方向性和增強(qiáng)收益交易為主。

“以方向性交易為例，在市場處于上行階段時，個人投資者可能傾向直接買入認(rèn)購期權(quán)或者構(gòu)建認(rèn)購期權(quán)牛市價差策略來獲取Delta變化收益。”田鐘澤表示。

就目前來看，“由于期權(quán)交易需要一定的知識和經(jīng)驗(yàn)儲備，因此當(dāng)前股票期權(quán)市場主要以機(jī)構(gòu)投資者為主。”田鐘澤表示，值得注意的是，今年以來，股市下行風(fēng)險加大，鑒于50ETF期權(quán)靈活的特征，因此，不少私募機(jī)構(gòu)選擇配置50ETF期權(quán)，不僅有效控制了策略回撤水平，還獲得了一部分額外收益。

“目前，除個人投資者外，私募基金、期貨及券商資管為主的機(jī)構(gòu)同樣青睞50ETF期權(quán)。”上述量化投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，隨著50ETF期權(quán)活躍度的不斷提升，機(jī)構(gòu)在風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置及產(chǎn)品設(shè)計(jì)上均會逐步提高對期權(quán)的使用占比。

產(chǎn)品“朋友圈”亟待擴(kuò)容

作為國內(nèi)市場個股票期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF期權(quán)，自2015年2月9日上市以來，整體運(yùn)行平穩(wěn)，交易規(guī)模穩(wěn)步增長。

“50ETF期權(quán)自上市以來充分發(fā)揮了風(fēng)險管理、財富增值、信息傳遞、價格發(fā)現(xiàn)、現(xiàn)貨流動等五大功能。”張毅表示，50ETF期權(quán)的上市與平穩(wěn)運(yùn)行，證明了股票期權(quán)產(chǎn)品安全可控，也證明A股市場相關(guān)交易制度設(shè)計(jì)是比較完善和成功的，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求得到了體現(xiàn)。

盡管50ETF期權(quán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行，但由于標(biāo)的相對單一，覆蓋面和代表性不足，仍未能滿足機(jī)構(gòu)投資者的多元化交易需求。

不過，上證50ETF期權(quán)的成功運(yùn)行，也為后市將要推出更多期權(quán)產(chǎn)品積累了經(jīng)驗(yàn)。

早在2013年、2014年，中金所就分別啟動了滬深300、上證50股指期權(quán)的全市場仿真交易，以演練期權(quán)業(yè)務(wù)操作流程，檢驗(yàn)技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)水平，為投資者教育工作提供學(xué)習(xí)平臺，同時為股指期權(quán)的推出提供實(shí)踐基礎(chǔ)。

監(jiān)管層日前在回復(fù)多項(xiàng)政協(xié)提案和人大建議時表示，下一步，將指導(dǎo)中金所繼續(xù)推進(jìn)股指期權(quán)研發(fā)工作，待條件成熟后，選擇合適時機(jī)推出股指期權(quán)，以豐富資本市場風(fēng)險管理工具，滿足投資者風(fēng)險管理需求。

“50ETF期權(quán)的平穩(wěn)運(yùn)行，以及豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)和銅期權(quán)三只商品期權(quán)的陸續(xù)推出，均豐富了我國期權(quán)體系，也為將來加快其他期權(quán)品種創(chuàng)新打好基礎(chǔ)。同時，呼吁加快推出滬深300等一系列股指期權(quán)合約、深圳ETF期權(quán)合約，以進(jìn)一步滿足市場對大盤藍(lán)籌股的風(fēng)險管理需求。”張毅表示。