基本面翻轉(zhuǎn)向好 軍工估值修復(fù)確定性強

圖片來源：視覺中國

國防軍工指數(shù)昨日回調(diào)幅度較大，達(dá)到1.46%，在申萬行業(yè)中表現(xiàn)墊底，博云新材、長城軍工、新興裝備、安達(dá)維爾等多只成分股跌幅超過3%。滬深市場仍在磨底階段，前期表現(xiàn)強勢的軍工股未來是否還有機會？

機構(gòu)人士認(rèn)為，軍工行業(yè)在目前估值水平具有較好的抗跌特性；中報反饋的基本面持續(xù)改善，確認(rèn)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入拐點，看好板塊中短期投資機會。

基本面邊際好轉(zhuǎn)

9月以來，受到業(yè)績反轉(zhuǎn)邏輯催化，軍工板塊頻頻逆市走強，備受場內(nèi)外投資者關(guān)注。

根據(jù)2018年上市公司半年報，110家軍工企業(yè)實現(xiàn)營收2307.62億元，同比增長13.14%；歸母凈利潤100.03億元，同比提升25.17%。

究其原因，收入增長主要是由主業(yè)訂單變化導(dǎo)致，毛利率略有下降，但費用率尤其是管理費用率下降更多，所以凈利率略提高到4.5%。資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、存貨等科目都有不同程度增加，顯示訂單在增加，趨勢上繼續(xù)好轉(zhuǎn)，背后邏輯仍是軍費增速加快、軍改影響減弱等因素綜合導(dǎo)致。

然而，行業(yè)景氣度明顯回升的同時，當(dāng)前行業(yè)估值處于歷史最底部區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，軍工是2016年以來市場調(diào)整最充分的行業(yè)之一，板塊PE回歸至55-65倍，接近2013年四季度水平；核心配套企業(yè)PE回歸至25-35倍，處于歷史底部。

并且，2018年上半年軍工行業(yè)公募基金和主動基金持倉比例分別為3.28%、1.77%，均處于四年以來低位，并高度集中于主機廠和航空產(chǎn)業(yè)鏈。

廣發(fā)證券認(rèn)為，二季度以來行業(yè)訂單、資產(chǎn)證券化、改革進(jìn)度全部處于邊際改善階段；中報已經(jīng)出現(xiàn)較多配套類公司收入利潤持續(xù)超預(yù)期。具有較好基本面和行業(yè)空間的龍頭公司，以及具備估值優(yōu)勢的標(biāo)的在市場調(diào)整環(huán)境下具備較好的投資價值。

東興證券也認(rèn)為，軍工是為數(shù)不多有望迎來“戴維斯雙擊”的行業(yè)。過去兩年，在市場風(fēng)險偏好下降以及金融去杠桿的背景下，軍工股的估值一直在下殺。與此同時，由于軍改的影響和每個五年計劃采購前松后緊的現(xiàn)象，軍工板塊上市公司業(yè)績過去兩年一直低于預(yù)期。2018年中報顯示，核心軍工公司業(yè)績顯著增長，創(chuàng)歷史最佳水平。

“具有較好基本面和行業(yè)空間的龍頭公司，以及具備估值優(yōu)勢的標(biāo)的在目前市場環(huán)境下具備較好的投資價值。”東興證券分析師陸洲表示。

政策暖風(fēng)頻吹

機構(gòu)人士認(rèn)為，在軍改影響消除、裝備加速換代背景下，核心軍工企業(yè)將率先受益。由于裝備采購特點，訂單確認(rèn)集中在四季度，從存貨、預(yù)收賬款等關(guān)鍵指標(biāo)看，業(yè)績有望逐季好轉(zhuǎn)。

目前，已經(jīng)有超過40家公司發(fā)布三季報業(yè)績預(yù)報。從業(yè)績預(yù)報類型看，其中9家預(yù)增，16家略增，4家續(xù)盈，3家扭虧。“略增+預(yù)增+續(xù)盈+扭虧”占比達(dá)73%。

行業(yè)景氣持續(xù)確定性強的背景下，東興證券分析認(rèn)為，未來眾多政策可期，或能從根本上改善軍工股估值貴的問題。改革政策一旦出臺，將能夠改善軍工股估值貴的問題。定價方面，《軍品定價議價機制改革》文件征求意見結(jié)束后，新增“激勵（約束）利潤”對于新型號的獨家總裝企業(yè)是重大利好。采購方面，預(yù)計軍改和相關(guān)管理機構(gòu)改革到位后，裝備采購定價將更接近“美國模式”，軍品的“商品”屬性上升。

在軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略推動下，今年來相關(guān)部委在鼓勵民資進(jìn)入軍工行業(yè)方面做了大量工作，先后出臺了《關(guān)于建立和完善軍民融合、寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見》、《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入國防科技工業(yè)領(lǐng)域的實施意見》、《關(guān)于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見》等指導(dǎo)文件，為鼓勵民間資本進(jìn)入軍工行業(yè)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

據(jù)媒體報道，未來還將放寬民間資本在電信、軍工等領(lǐng)域市場準(zhǔn)入，進(jìn)一步取消下放生產(chǎn)審批事項。

東北證券認(rèn)為，放寬民間資本進(jìn)入軍工行業(yè)的門檻，將使相關(guān)上市公司直接受益，長期看好民參軍企業(yè)業(yè)績的增長空間。建議關(guān)注擁有較強技術(shù)研發(fā)能力、軍品業(yè)務(wù)營收或利潤占比較高的相關(guān)標(biāo)的。

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