中國7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：下行拐點進(jìn)一步確認(rèn) 經(jīng)濟尋底路漫漫

圖片來源：視覺中國

8月14日周二，國家統(tǒng)計局公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅觸及去年8月的最低水平，連續(xù)第5個月不及預(yù)期；消費持續(xù)低迷，多數(shù)消費品增速回落；基建投資拖累1至7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速再創(chuàng)紀(jì)錄新低；調(diào)查失業(yè)率也升至年內(nèi)高位。

一片慘淡之中，僅有房地產(chǎn)投資一枝獨秀，7月增速創(chuàng)近兩年最高；今年前7個月，房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)明顯加速，且重回兩位數(shù)增速。

分析師普遍認(rèn)為，7月經(jīng)濟繼續(xù)走弱，下行壓力沒有明顯緩解。

廣發(fā)宏觀郭磊直言，目前是出口和房地產(chǎn)支撐經(jīng)濟，汽車和基建形成下拉，未來則可能是出口觸頂、基建觸底，基建去對沖出口。

海通證券宏觀團隊姜超、于博則稱，由7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看到，經(jīng)濟下行拐點進(jìn)一步確認(rèn)，加之7月社融增速繼續(xù)回落，下半年經(jīng)濟尋底之路仍漫漫。

工業(yè)生產(chǎn)低迷

中國7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6%，略低于預(yù)期值6.3%，6月增加值為6%。

中海晟融經(jīng)濟學(xué)家張一指出，在出口保持穩(wěn)健的情況下，工業(yè)增加值低速增長，說明內(nèi)需放緩可能高于預(yù)期。

值得注意的是，在今年南北普遍高溫，北方發(fā)電量出現(xiàn)顯著增長的情況下，7月發(fā)電量增速明顯回落，不僅低于去年同期，也出現(xiàn)環(huán)比下降。

姜超、于博認(rèn)為，發(fā)電量增速繼續(xù)下滑，各主要行業(yè)增加值增速、各主要工業(yè)品產(chǎn)量增速均是漲跌互現(xiàn)，印證工業(yè)生產(chǎn)的低迷，其中汽車生產(chǎn)大幅放緩，拖累較大。

但他們也看到，新產(chǎn)業(yè)增加值、新產(chǎn)品產(chǎn)量均保持較高增長，指向新經(jīng)濟仍保持旺盛勢頭。

投資：基建未有起色，地產(chǎn)一枝獨秀

政策邊際放松的影響尚未體現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降成為固定資產(chǎn)投資增速放緩的重要因素。

1至7月，中國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，不及預(yù)期；基建投資同比增長5.7%，增速比1-6月份回落1.6個百分點。

據(jù)中信建投黃文濤估測，全口徑的基建投資增速7月份大致為2.5%，回落近1.5個百分點。

國盛固收研究劉郁表示，基建增速未能反彈，可能與政策轉(zhuǎn)向發(fā)生在7月中下旬有關(guān)，政策轉(zhuǎn)向帶來的增量項目可能在8月及之后的數(shù)據(jù)有所體現(xiàn)。

劉郁預(yù)計，近期鐵路、軌道交通項目已開始放松，項目的審批將有所加速，后續(xù)基建投資增速企穩(wěn)反彈的概率大。

盡管基建投資未有起色，但民間投資進(jìn)一步上升，制造業(yè)投資更是一如既往地亮眼。

上海證券首席宏觀分析師胡月曉分析認(rèn)為，從第一增長動力投資看，整體投資增速依然延續(xù)回落，顯示當(dāng)期經(jīng)濟偏弱態(tài)勢不改，但民間投資仍然保持了較高增速，表明經(jīng)濟底部狀態(tài)已經(jīng)確立。

黃文濤則稱，制造業(yè)投資繼續(xù)弱修復(fù)，但設(shè)備工器具投資增速回落2個百分點，兩項指標(biāo)一升一降，顯示經(jīng)濟內(nèi)生動力仍需觀察。

地產(chǎn)方面，據(jù)路透社估算，房地產(chǎn)投資同比增長13.2%，創(chuàng)2016年10月以來最快增速；商品房銷售面積同比增長9.9%，幾乎是前一個月4.5%增速的兩倍；新屋開工暴增32.4%，創(chuàng)出2014年10月以來最快速度。

劉郁認(rèn)為，隨著政策轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，地產(chǎn)投資資金來源增速反彈可能帶動了房地產(chǎn)數(shù)據(jù)全線反彈。其中，銷售反彈可能受到地產(chǎn)企業(yè)為加速回款推盤的影響。

不過地產(chǎn)全系列數(shù)據(jù)的反彈，可能也反映出地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境的悄然改善。

居民杠桿率過高，消費意愿隨之減弱

7月社會消費品零售總額數(shù)據(jù)同比8.8%，較上月回落0.2個百分點。除了石油及制品類消費仍節(jié)節(jié)攀高之外，多數(shù)消費品增速回落。其中，汽車消費連續(xù)三月負(fù)增長，家電大滑坡。

劉郁分析指出，社消低迷，表面上來看是汽車的拖累，但7月汽車的拖累效應(yīng)較6月減小。

拆分來看，可選消費品和地產(chǎn)后周期兩個鏈條都有所放緩，可能指向居民收入在隨名義GDP增速放緩而放緩，以及前期地產(chǎn)銷售下滑的拖累。財政支出增速較慢對應(yīng)的政府消費可能也偏慢。地產(chǎn)對消費的擠出效應(yīng)也不容忽視。

消費成績單不好看，邏輯在哪？

國信證券燕翔團隊曾指出，過大的房貸壓力疊加保障性投入不足，導(dǎo)致了我國居民會有更多的“預(yù)防性儲蓄”動機，從而壓制了當(dāng)前的消費能力。

張一也認(rèn)為，社消持續(xù)低于預(yù)期，一方面是居民杠桿率過高的負(fù)面效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵；另一方面也可能是經(jīng)濟不確定性加大導(dǎo)致居民消費意愿減弱。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮則稱，消費減速根源來自于居民可支配收入增速放緩，結(jié)合7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率跳升0.3個百分點，顯示就業(yè)壓力有所加大，未來刺激消費難度提升。

政策展望：貨幣政策或?qū)⒏訉捤?nbsp;

7月經(jīng)濟走弱，下半年政策將如何發(fā)力？

國泰君安宏觀團隊花長春預(yù)計，短期內(nèi)將看到“抵抗式下跌”模式寬松，基建和公共服務(wù)是抓手。此外，考慮到當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢，減稅和降息概率在上升。

國開證券研究部副總經(jīng)理杜征征也認(rèn)為，在經(jīng)濟下行壓力增加的情況下，基建投資只是起到關(guān)鍵時刻托底作用，而非持續(xù)刺激經(jīng)濟之用。

要想在避免走老路的前提下還需要進(jìn)一步的減稅降費，真正提振制造業(yè)與居民消費能力。為此，財政政策與貨幣政策仍要協(xié)調(diào)搭配。

華泰證券宏觀李超則預(yù)計，下半年貨幣政策將更加寬松，基本面大幅復(fù)蘇概率低。

我們認(rèn)為下半年貨幣政策工作重點是擴大信用，預(yù)計未來穩(wěn)社融增速將充分調(diào)動銀行積極性，從鼓勵銀行增加信貸投放及信用債購買等角度展開，央行可能通過放松信貸、放松MPA考核，定向降準(zhǔn)等方式，并配合窗口指導(dǎo)提高機構(gòu)積極性。

（來源：華爾街見聞 作者：曾心怡）