養(yǎng)老目標基金策略之爭？目標日期占主流，稅優(yōu)政策成焦點

養(yǎng)老已經進入“靠自己”時代。8月6日，首批14只養(yǎng)老目標基金獲批，在完成必要程序和準備工作后，很快將進入正式發(fā)行階段。

“目標日期”和“目標風險”是養(yǎng)老目標基金的兩類投資策略。在美國市場上，較之目標風險策略，后面世的目標日期基金已經成為美國個人養(yǎng)老金的主要配置標的，先面世的目標風險基金的配置占比卻在下滑。

更值得關注的是，公募基金能否更好助力養(yǎng)老金第三支柱建設，稅收優(yōu)惠政策至關重要。目前中國養(yǎng)老目標基金暫無稅收優(yōu)惠，不過到2019年5月，這個現(xiàn)狀有望改變。而稅優(yōu)力度越大，居民投資養(yǎng)老目標基金的意愿也將越強。

目標日期策略占主流

8月6日，證監(jiān)會下發(fā)批文，14家基金公司獲準發(fā)行首批養(yǎng)老目標基金。華爾街見聞整理信息了解到，首批14只養(yǎng)老目標基金中，“目標風險”投資策略的基金共6只，“目標日期”投資策略的基金共8只。

為了鼓勵投資者長期持有，同時避免基金規(guī)模大幅波動而影響基金經理管理，養(yǎng)老目標基金在設計之初，就設有一定時長的封閉期。首批14只養(yǎng)老目標基金中，4只基金的封閉期為1年，9只基金的封閉期為3年，僅嘉實這只養(yǎng)老目標基金的封閉期為5年。

養(yǎng)老目標基金的投資策略主要分為“目標風險策略”和“目標日期策略”兩類。其中目標風險基金（TRF）是根據(jù)投資者特定的風險偏好來設定權益類資產、非權益類資產的配置比例的基金。它假設投資者比較清晰地知道自身對基金組合風險（波動率）的目標需求。

目標日期基金（TDF）是以投資者退休日期為目標，根據(jù)不同生命階段風險承受能力進行投資配置的基金。它假定投資者隨著年齡增長，風險承受能力逐漸下降，因此會隨著所設定目標日期的臨近，逐步降低權益類資產（股票、股票基金、混合型基金等）的配置比例，增加非權益類資產的配置比例。目標日期基金多以退休日期命名，比如“華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合FOF”就主要是為將在2040年前后退休的人群設置的。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，養(yǎng)老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投資于股票及股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計原則上不超過30%、60%、80%。

以“廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年持有期混合型FOF”為例，投資者買入的每筆資金，均需鎖定一年。25%的基金資產投資于權益類資產（包括股票、股票型基金和混合型基金），75%的基金資產投資于非權益類資產（包括債券型基金、貨幣市場基金、債券、現(xiàn)金等）。上述權益類資產配置比例最高可至30%，最低可至15%。

中歐基金則明確談到由于公司長期投資業(yè)績較好、旗下精品基金風格多樣，旗下獲批的養(yǎng)老目標基金將從“內部FOF”做起，以達到節(jié)省費率成本，減少調研成本、提高投資勝率的效果。

總而言之，目前各家基金公司的對外發(fā)聲內容，主要包括FOF管理團隊陣容、前期準備、外資股東方經驗等，但由于招募說明書尚未披露，關于基金投資、封閉運作、優(yōu)惠費率等更詳細的信息也等待進一步明確。

目標風險與目標日期之爭

較之目標風險基金，不少公募基金業(yè)內人士對目標日期基金表現(xiàn)出更大的好感度。華爾街見聞了解到，截至2017年底，美國市場有目標日期基金632只，資產規(guī)模為11158億美元，數(shù)量和規(guī)模均約占美國公募FOF的50%；而目標風險基金251只，資產規(guī)模為3987億美元，數(shù)量和規(guī)模均約占美國公募FOF的18%。

“從產品設計角度看，哪一年退休，就有相應的目標日期基金與之匹配。同時有下滑曲線來決定每年的股債配置比例。因此，除了對應年齡退休的投資者外，另外一部分風險收益特征與下滑曲線所處階段相匹配的投資者，也可以考慮申購該目標日期基金。”上述滬上基金經理補充道。

“目標日期在國內實現(xiàn)起來難度比較大。”廣東某公募人士向華爾街見聞表示，“我們產品部跟銀行溝通了一下，銀行傾向于目標風險基金，因為怕目標日期基金賣不出去，因此我們也只上報了目標風險基金。”

“養(yǎng)老目標基金都是賣給個人投資者，國內的個人投資者投資周期偏短，當前市場能接受的封閉期上限也就是3年。”

“目標風險和目標日期策略都挺好，關鍵要看如何執(zhí)行。作為FOF產品，挑選配置的基金產品要嚴格按照預定的機制流程進行。”滬上某公募固收總監(jiān)的態(tài)度顯得中立的多。在他看來，F(xiàn)OF產品存在說一套、做一套的風險。

在目標風險和目標日期之間，投資者該如何選擇呢？華夏基金向華爾街見聞表示：“目標日期基金是一站式養(yǎng)老金投資模式。投資者只需要買入即可，后續(xù)不再需要費心，市場判斷和調整操作都交由專業(yè)的投資管理人去做。”

“如果投資者對自己養(yǎng)老金投資的需求清晰、明確自身的風險偏好，且有一定的市場投資經驗，可考慮選擇目標風險基金。如果投資者是一名投資小白，或者比較忙，無暇顧及賬戶資產管理，那么目標日期基金顯然更適合這類投資者。”

養(yǎng)老目標基金痛點：暫無稅收優(yōu)惠

“比照美國的經驗，要真正發(fā)展養(yǎng)老目標基金產品，還要有配套的激勵機制，如稅收優(yōu)惠政策。”上述公募人士直言重點問題。

華爾街見聞了解到，養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展的最大推動力就是政府強有力的稅收優(yōu)惠激勵。以美國為例，購買個人商業(yè)養(yǎng)老基金，稅收優(yōu)惠額度約為社會平均工資的12%-15%。如果沒有稅收優(yōu)惠支持，居民投資養(yǎng)老目標基金的熱情無疑會大打折扣。

某基金從業(yè)人士表示，若沒有稅收優(yōu)惠，買一個三年定期開放的養(yǎng)老目標基金，與買一個三年封閉期的股票基金區(qū)別不大。

如果投資者A每年花費2萬元投資于養(yǎng)老目標基金，若2萬元不用繳付個人所得稅（假設原本稅率是10%），因此投資2萬元獲得減稅2000元，意味著投資養(yǎng)老目標基金直接賺取10%的收益。由此不難想象，稅優(yōu)力度越大，居民投資養(yǎng)老目標基金的意愿會越強。

目前，中國養(yǎng)老目標基金暫無稅收優(yōu)惠。值得慶幸的是，2018年4月發(fā)布的《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》顯示，公募基金作為個人商業(yè)養(yǎng)老賬戶的投資范圍，有望在2019年5月對接個人賬戶。屆時，居民投資養(yǎng)老目標基金也將享受稅收遞延優(yōu)惠。

銀河證券基金研究中心總經理胡立峰表示，2019年5月，公募基金如能納入個人商業(yè)養(yǎng)老賬戶的投資范圍，將是最關鍵、最實質性的一步。通過國家給予的稅收優(yōu)惠，投資者犧牲短期短線流動性，強制進行長期投資，獲取基金的專業(yè)投資能力。

結合國際經驗，養(yǎng)老目標基金在投資運作中，也需要考慮投資者的消費習慣、繳費時機，分析投資者不同年齡階段的支出計劃等因素，結合資本市場流動性和波動性分析，動態(tài)調整投資策略，有效提高產品特性與投資人長期養(yǎng)老投資目標的匹配度。