養(yǎng)老目標(biāo)基金策略之爭(zhēng)？目標(biāo)日期占主流，稅優(yōu)政策成焦點(diǎn)

養(yǎng)老已經(jīng)進(jìn)入“靠自己”時(shí)代。8月6日，首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，在完成必要程序和準(zhǔn)備工作后，很快將進(jìn)入正式發(fā)行階段。

“目標(biāo)日期”和“目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)”是養(yǎng)老目標(biāo)基金的兩類投資策略。在美國(guó)市場(chǎng)上，較之目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略，后面世的目標(biāo)日期基金已經(jīng)成為美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的主要配置標(biāo)的，先面世的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的配置占比卻在下滑。

更值得關(guān)注的是，公募基金能否更好助力養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)，稅收優(yōu)惠政策至關(guān)重要。目前中國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金暫無(wú)稅收優(yōu)惠，不過到2019年5月，這個(gè)現(xiàn)狀有望改變。而稅優(yōu)力度越大，居民投資養(yǎng)老目標(biāo)基金的意愿也將越強(qiáng)。

目標(biāo)日期策略占主流

8月6日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)批文，14家基金公司獲準(zhǔn)發(fā)行首批養(yǎng)老目標(biāo)基金。華爾街見聞?wù)硇畔⒘私獾?，首?4只養(yǎng)老目標(biāo)基金中，“目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)”投資策略的基金共6只，“目標(biāo)日期”投資策略的基金共8只。

為了鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，同時(shí)避免基金規(guī)模大幅波動(dòng)而影響基金經(jīng)理管理，養(yǎng)老目標(biāo)基金在設(shè)計(jì)之初，就設(shè)有一定時(shí)長(zhǎng)的封閉期。首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金中，4只基金的封閉期為1年，9只基金的封閉期為3年，僅嘉實(shí)這只養(yǎng)老目標(biāo)基金的封閉期為5年。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資策略主要分為“目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略”和“目標(biāo)日期策略”兩類。其中目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（TRF）是根據(jù)投資者特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例的基金。它假設(shè)投資者比較清晰地知道自身對(duì)基金組合風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)率）的目標(biāo)需求。

目標(biāo)日期基金（TDF）是以投資者退休日期為目標(biāo)，根據(jù)不同生命階段風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行投資配置的基金。它假定投資者隨著年齡增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力逐漸下降，因此會(huì)隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)（股票、股票基金、混合型基金等）的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。目標(biāo)日期基金多以退休日期命名，比如“華夏養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合FOF”就主要是為將在2040年前后退休的人群設(shè)置的。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，養(yǎng)老目標(biāo)基金定期開放的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投資于股票及股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計(jì)原則上不超過30%、60%、80%。

以“廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型FOF”為例，投資者買入的每筆資金，均需鎖定一年。25%的基金資產(chǎn)投資于權(quán)益類資產(chǎn)（包括股票、股票型基金和混合型基金），75%的基金資產(chǎn)投資于非權(quán)益類資產(chǎn)（包括債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券、現(xiàn)金等）。上述權(quán)益類資產(chǎn)配置比例最高可至30%，最低可至15%。

中歐基金則明確談到由于公司長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)較好、旗下精品基金風(fēng)格多樣，旗下獲批的養(yǎng)老目標(biāo)基金將從“內(nèi)部FOF”做起，以達(dá)到節(jié)省費(fèi)率成本，減少調(diào)研成本、提高投資勝率的效果。

總而言之，目前各家基金公司的對(duì)外發(fā)聲內(nèi)容，主要包括FOF管理團(tuán)隊(duì)陣容、前期準(zhǔn)備、外資股東方經(jīng)驗(yàn)等，但由于招募說(shuō)明書尚未披露，關(guān)于基金投資、封閉運(yùn)作、優(yōu)惠費(fèi)率等更詳細(xì)的信息也等待進(jìn)一步明確。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)與目標(biāo)日期之爭(zhēng)

較之目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，不少公募基金業(yè)內(nèi)人士對(duì)目標(biāo)日期基金表現(xiàn)出更大的好感度。華爾街見聞了解到，截至2017年底，美國(guó)市場(chǎng)有目標(biāo)日期基金632只，資產(chǎn)規(guī)模為11158億美元，數(shù)量和規(guī)模均約占美國(guó)公募FOF的50%；而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金251只，資產(chǎn)規(guī)模為3987億美元，數(shù)量和規(guī)模均約占美國(guó)公募FOF的18%。

“從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度看，哪一年退休，就有相應(yīng)的目標(biāo)日期基金與之匹配。同時(shí)有下滑曲線來(lái)決定每年的股債配置比例。因此，除了對(duì)應(yīng)年齡退休的投資者外，另外一部分風(fēng)險(xiǎn)收益特征與下滑曲線所處階段相匹配的投資者，也可以考慮申購(gòu)該目標(biāo)日期基金。”上述滬上基金經(jīng)理補(bǔ)充道。

“目標(biāo)日期在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)起來(lái)難度比較大。”廣東某公募人士向華爾街見聞表示，“我們產(chǎn)品部跟銀行溝通了一下，銀行傾向于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，因?yàn)榕履繕?biāo)日期基金賣不出去，因此我們也只上報(bào)了目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。”

“養(yǎng)老目標(biāo)基金都是賣給個(gè)人投資者，國(guó)內(nèi)的個(gè)人投資者投資周期偏短，當(dāng)前市場(chǎng)能接受的封閉期上限也就是3年。”

“目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)日期策略都挺好，關(guān)鍵要看如何執(zhí)行。作為FOF產(chǎn)品，挑選配置的基金產(chǎn)品要嚴(yán)格按照預(yù)定的機(jī)制流程進(jìn)行。”滬上某公募固收總監(jiān)的態(tài)度顯得中立的多。在他看來(lái)，F(xiàn)OF產(chǎn)品存在說(shuō)一套、做一套的風(fēng)險(xiǎn)。

在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)日期之間，投資者該如何選擇呢？華夏基金向華爾街見聞表示：“目標(biāo)日期基金是一站式養(yǎng)老金投資模式。投資者只需要買入即可，后續(xù)不再需要費(fèi)心，市場(chǎng)判斷和調(diào)整操作都交由專業(yè)的投資管理人去做。”

“如果投資者對(duì)自己養(yǎng)老金投資的需求清晰、明確自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，且有一定的市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，可考慮選擇目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。如果投資者是一名投資小白，或者比較忙，無(wú)暇顧及賬戶資產(chǎn)管理，那么目標(biāo)日期基金顯然更適合這類投資者。”

養(yǎng)老目標(biāo)基金痛點(diǎn)：暫無(wú)稅收優(yōu)惠

“比照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，要真正發(fā)展養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品，還要有配套的激勵(lì)機(jī)制，如稅收優(yōu)惠政策。”上述公募人士直言重點(diǎn)問題。

華爾街見聞了解到，養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展的最大推動(dòng)力就是政府強(qiáng)有力的稅收優(yōu)惠激勵(lì)。以美國(guó)為例，購(gòu)買個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老基金，稅收優(yōu)惠額度約為社會(huì)平均工資的12%-15%。如果沒有稅收優(yōu)惠支持，居民投資養(yǎng)老目標(biāo)基金的熱情無(wú)疑會(huì)大打折扣。

某基金從業(yè)人士表示，若沒有稅收優(yōu)惠，買一個(gè)三年定期開放的養(yǎng)老目標(biāo)基金，與買一個(gè)三年封閉期的股票基金區(qū)別不大。

如果投資者A每年花費(fèi)2萬(wàn)元投資于養(yǎng)老目標(biāo)基金，若2萬(wàn)元不用繳付個(gè)人所得稅（假設(shè)原本稅率是10%），因此投資2萬(wàn)元獲得減稅2000元，意味著投資養(yǎng)老目標(biāo)基金直接賺取10%的收益。由此不難想象，稅優(yōu)力度越大，居民投資養(yǎng)老目標(biāo)基金的意愿會(huì)越強(qiáng)。

目前，中國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金暫無(wú)稅收優(yōu)惠。值得慶幸的是，2018年4月發(fā)布的《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》顯示，公募基金作為個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老賬戶的投資范圍，有望在2019年5月對(duì)接個(gè)人賬戶。屆時(shí)，居民投資養(yǎng)老目標(biāo)基金也將享受稅收遞延優(yōu)惠。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰表示，2019年5月，公募基金如能納入個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老賬戶的投資范圍，將是最關(guān)鍵、最實(shí)質(zhì)性的一步。通過國(guó)家給予的稅收優(yōu)惠，投資者犧牲短期短線流動(dòng)性，強(qiáng)制進(jìn)行長(zhǎng)期投資，獲取基金的專業(yè)投資能力。

結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老目標(biāo)基金在投資運(yùn)作中，也需要考慮投資者的消費(fèi)習(xí)慣、繳費(fèi)時(shí)機(jī)，分析投資者不同年齡階段的支出計(jì)劃等因素，結(jié)合資本市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性分析，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資策略，有效提高產(chǎn)品特性與投資人長(zhǎng)期養(yǎng)老投資目標(biāo)的匹配度。