全球資金去哪兒？美國稅改吸引海外現(xiàn)金回流，美債利率破3%

昨日（8月1日），美聯(lián)儲決定維持利率不變，符合市場預(yù)期，但是聲明肯定了美國經(jīng)濟強勁的表現(xiàn)，重申漸進加息，9月加息基本上“板上釘釘”。在美聯(lián)儲聲明公布后，美元走勢震蕩，美股上漲，10年期美債收益率重回3%上方。

美國10年期國債收益率在時隔兩個月之后，再次突破3%紅線。作為全球無風險利率的標準，隨著下半年美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美國10年期國債收益率將在下半年站穩(wěn)3%關(guān)口，而大量資產(chǎn)的重新配置，傾向于美元資產(chǎn)的比重升高，美元的前景依然非常樂觀。

然而，在美債攀升的同時，港元利率卻出現(xiàn)大幅跳水。

今天，港元Hibor利率，隔夜資金價格和7天期資金價格出現(xiàn)大幅跳水，隔夜拆借資金價格暴跌37.78%，而7天期資金價格下跌10.78%。

顯然，盡管美債升高，但是港元Hibor利率卻在跳水！從7天期Hibor利率走勢來看，7月初人民幣降準和近期寬松政策的確認，成為港元資金價格走勢的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。人民幣的寬松態(tài)勢，直接推動了Hibor利率下滑。

寬松的人民幣正在涌入香港市場，但是此舉對于盯住美元的香港聯(lián)系匯率制度來說，將是又一場壓力測試。此前，4月份，香港政府13年來首度出手買入港元，并抬升利率，維持了7.85節(jié)點，但是，隨著人民幣寬松資金涌入香港，港幣貶值壓力進一步上升。

美債再破3%，9月加息“板上釘釘”

8月FOMC會議上，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率在1.75～2%不變，與市場預(yù)期一致。但會議聲明美國經(jīng)濟基本面積極樂觀的看法進一步強化了9月加息甚至全年加息四次的預(yù)期。

美聯(lián)儲在此次的聲明中，接連用了三個“強勁”（strong）來分別形容整體經(jīng)濟活動、就業(yè)市場、家庭支出和商業(yè)投資，這與6月份的聲明相比，傳遞了更為積極的信號。當前CME提供的利率期貨數(shù)據(jù)顯示9月FOMC的加息概率已經(jīng)升至91.2%，幾乎“板上釘釘”。

昨日，美債10年期國債再度突破3%，這也是時隔兩個月之后，再次突破3%紅線。此前，6月15日，美國宣布對華500億美元的進口商品征收關(guān)稅，導(dǎo)致避險情緒上升，美債利率一度下探到2.8%。但是隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，美歐經(jīng)濟貿(mào)易摩擦有所緩和，美債利率又走上上升趨勢。

從全球視角來看，全球經(jīng)濟已從同步復(fù)蘇，美國獨占鰲頭，今年以來，除美國之外的全球主要發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI明顯下滑，表明經(jīng)濟擴張動能正在減弱。從GDP增速來看，美國二季度GDP年化環(huán)比增長4.1%，而歐元區(qū)二季度GDP年化環(huán)比增長1.2%，是2016年以來的最低水平。

美國稅改效應(yīng)帶動海外現(xiàn)金回流

美元無疑是全球不穩(wěn)定的風險情緒的最大受益者。中國經(jīng)濟政策放松，歐洲的政治不確定性在增加，這些因素引發(fā)了不穩(wěn)定的風險情緒。

根據(jù)EPFR和中金公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年上半年以來，全球資金加速流入美股，但流出歐洲、日本和新興市場。而海外資金持續(xù)流出港股市場。在債市方面，資金全面流入美國、歐洲、日本和新興市場。

此外，美國稅改效應(yīng)，也在帶動海外現(xiàn)金回流美國。據(jù)美國國會稅收聯(lián)合委員會估算，截止2016年底，美國企業(yè)海外未匯回利潤的存量額高達2.6萬億美元，約合當年美國GDP總量的14%。其中有1.04萬億是現(xiàn)金及等價物形式。而這1.04萬億美元，近七成集中在信息科技行業(yè)。

分公司來看，蘋果、微軟、思科、甲骨文、谷歌母公司Alphabet是持有海外現(xiàn)金最多的5家美股上市公司，它們無一例外都在信息科技行業(yè)。在美國稅改這樣的背景下，任何稅收優(yōu)惠期都有可能吸引美國企業(yè)的海外現(xiàn)金回流。而回流資金用提振股價的做法，現(xiàn)在是最為普遍的。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，今年第一季度，美國公司海外利潤匯回規(guī)模大幅上升，達到了3056.41億元。廣發(fā)證券分析報告認為，從3個月LIBOR美元利率走勢看，2Q企業(yè)海外回流資金規(guī)模可能顯著低于1Q。目前，已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，美國公司海外現(xiàn)金仍然較高，其中蘋果財報顯示，該公司目前持有的現(xiàn)金高達2437億美元。

但是，隨著美國醞釀出臺新一輪稅改，加上美債收益率的持續(xù)走高，下半年資金回流的動力仍然很強。

日本國債收益率跳漲到2年半以來新高

日本10年期國債收益率在今天繼續(xù)跳漲，收益率一度上漲到0.129%，創(chuàng)下新高，逼近2016年初決定實施負利率政策以來的高位。此前，周一亞市，10年期日債價格進一步下挫，收益率一度升至0.093%，為2月以來最高。

經(jīng)過兩年的沉寂，日本央行7月31日宣布調(diào)整超寬松貨幣政策，使其刺激計劃更具靈活性，同時維持主要利率不變。

具體內(nèi)容包括，日本央行維持關(guān)鍵短期利率在-0.1%不變；推出了政策利率前瞻指引，稱計劃在“較長一段時間內(nèi)”保持目前極低的短期和長期利率水平。

微調(diào)資產(chǎn)購買方式，將增加?xùn)|證股價指數(shù)(Topix)相關(guān)上市交易基金(ETF)的購買比例，以緩和央行對ETF購買引起的市場扭曲；同時維持每年的整體ETF購買目標不變。

重申將繼續(xù)以每年約80萬億日元的規(guī)模購買國債。

人民幣寬松，港幣和港股承壓

比較中美10年期國債收益率走勢，中國目前的政策是有意引導(dǎo)市場實際利率走低，目的是為減輕龐大的社會債務(wù)付息壓力。

從上圖來看，在過去的半年多時間內(nèi)國債收益率迅速下行，中國10年期國債收益率從年初的觸及4%，一路下滑到現(xiàn)在的3.4987%，下滑了50多個基點。

此前，央行行長易綱曾表示，“中美利率還有差異，比如中國10年期國債收益率3.7%，美國是2.8%左右，這樣的差異在舒適范圍內(nèi)。”目前，美國10年期國債收益率3%，而中國10年期國債收益率為3.5%，利差僅為50個基點，明顯脫離了舒適區(qū)。

這也導(dǎo)致人民幣承受較大貶值壓力，從6月中旬以來，短短一個半月人民幣兌美元貶值將近6%。而僅7月份，人民幣匯率中間價對美元貶值3.02%，即期匯率人民幣對美元貶值3.03%。

在港幣市場，由于人民幣的寬松效應(yīng)下，資金大量流入，推動了港幣利率下降。今天，港元Hibor利率，隔夜資金價格和7天期資金價格出現(xiàn)大幅跳水。

從7天期Hibor利率走勢來看，7月初人民幣降準和近期寬松政策的確認，成為港元資金價格走勢的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，人民幣的寬松態(tài)勢，直接推動了Hibor利率的下滑。

此舉對于盯住美元的香港聯(lián)系匯率制度來說，又是一次壓力測試。此前，4月份，香港政府13年來首度出手買入港元，并抬升利率，維持了7.85節(jié)點，但是，隨著人民幣寬松資金涌入香港，港幣貶值壓力進一步上升，進一步加息的預(yù)期也將更加強烈。而這種壓力傳導(dǎo)到股市上，直接推動了恒生指數(shù)出現(xiàn)下跌。

顯然，香港作為跨境資本出入的通道，香港股市、樓市將進一步承受壓力，資產(chǎn)價格的波動將會進一步加大。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：長留