期貨公司買券商資管產(chǎn)品遭遇“抽屜協(xié)議”尷尬 信用危局待化解

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機(jī)構(gòu)間的傳統(tǒng)“信任”正在打破。

“之前說好的資源交換都不認(rèn)了。我們也知道很難通過訴訟來(lái)行使這些‘抽屜協(xié)議’的權(quán)力。”某期貨公司人士忿忿不平地向中國(guó)證券報(bào)記者訴苦道，在資管行業(yè)的轉(zhuǎn)型過程中，部分管理人不誠(chéng)信的情況比以往更加頻繁地出現(xiàn)，包括資源交換不落實(shí)、違背合同亂操作等，市場(chǎng)的波動(dòng)讓這些問題更加突出。

有業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)各項(xiàng)細(xì)則即將落地實(shí)施，不僅將改變資管行業(yè)的固有生態(tài)，也給眾多飽受資管行業(yè)“潛規(guī)則”困擾的從業(yè)者帶來(lái)新的希望。

機(jī)構(gòu)不按“規(guī)則”出牌

某期貨公司業(yè)務(wù)部的小杜（化名）最近頗為煩躁。去年，小杜所在的期貨公司購(gòu)買某券商資管的對(duì)沖產(chǎn)品時(shí)，說好可以按一定杠桿比例獲得期貨權(quán)益分倉(cāng)。但券商資管現(xiàn)在不認(rèn)賬，權(quán)益遠(yuǎn)不及預(yù)期。“機(jī)構(gòu)之間這種言而無(wú)信的尷尬局面，真讓人又氣憤又無(wú)奈。”小杜說。

事情要從頭說起。2017年下半年，某券商資管量化投資部負(fù)責(zé)人郭先生帶隊(duì)，為了推介一款量化對(duì)沖產(chǎn)品，到小杜所在的期貨公司路演。當(dāng)時(shí)郭先生承諾：如果小杜的公司投上千萬(wàn)元，就從其他的量化產(chǎn)品分倉(cāng)。

“這意味著，如果我們公司買1000萬(wàn)元的產(chǎn)品，那么券商資管那邊其他幾只產(chǎn)品的期貨交易就在我們公司做。當(dāng)時(shí)說的分倉(cāng)規(guī)模差不多有6000萬(wàn)元左右。”小杜稱。

這是比較誘人的條件。小杜所在的公司爽快答應(yīng)了。但到具體落實(shí)的時(shí)候，該券商資管方面就沒那么爽快了。最終，雙方簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合作協(xié)議，約定互換條款。

“我也知道互換條款其實(shí)是‘抽屜協(xié)議’，到時(shí)候真的違約了也不可能拿到臺(tái)面上打官司的。但行業(yè)內(nèi)大家都是這么做的，都自欺欺人地認(rèn)為有了互換條款，大家就都安全了。”小杜說。

小杜透露，和他們公司一樣，因?yàn)槌兄Z“分倉(cāng)”而買了上述券商資產(chǎn)對(duì)沖產(chǎn)品的還有好幾家期貨公司。

小杜的公司認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品后，正趕上市場(chǎng)情況不妙：股市、債市、相關(guān)期貨品種的表現(xiàn)都不太好，賺錢越來(lái)越難。這個(gè)時(shí)候，該券商資管公司的態(tài)度也開始微妙起來(lái)：找出種種借口，分倉(cāng)遲遲難以執(zhí)行。

不僅分倉(cāng)沒有下文，今年5月，小杜公司購(gòu)買的對(duì)沖產(chǎn)品凈值只有1.002左右，但該券商資管公司還要求小杜“返息”。

“產(chǎn)品募集困難，就不給分倉(cāng)，少得可憐的收益還要跟我們分。這就是市場(chǎng)難賺錢，大家都難合作。”小杜解釋道。

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月24日，國(guó)內(nèi)期貨公司的數(shù)量是149家。這對(duì)于一個(gè)大約4000多億規(guī)模的市場(chǎng)來(lái)說，競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。

“正是由于期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境惡化，才會(huì)用自己不多的財(cái)務(wù)資源去做交換。”小杜表示，市場(chǎng)的艱難，加之個(gè)別管理人自身的問題，把這些問題更加放大。

“抽屜協(xié)議”糾紛不斷

業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)前的資產(chǎn)管理行業(yè)“二八分化”非常嚴(yán)重，行業(yè)利潤(rùn)被少數(shù)幾家頭部公司占去了80%，真正具備主動(dòng)管理能力的管理人比較少。于是，不少機(jī)構(gòu)就靠資源交換來(lái)做大規(guī)模，但這類業(yè)務(wù)中普遍存在“抽屜協(xié)議”。

“抽屜協(xié)議”最普遍的是通道業(yè)務(wù)。在2010年-2012年間，信托公司通道業(yè)務(wù)報(bào)酬率可以達(dá)到1.5%-2%。隨著券商資管、基金子公司，甚至期貨資管的搶食，信托的通道費(fèi)率降至0.5%左右。券商資管和基金專戶都有3000萬(wàn)元的門檻，但期貨資管100萬(wàn)元就能做個(gè)專戶。一時(shí)間，“通道”泛濫。

市場(chǎng)波動(dòng)，“抽屜協(xié)議”引發(fā)的糾紛不斷出現(xiàn)，通道業(yè)務(wù)首當(dāng)其沖。

業(yè)內(nèi)人士介紹，中信信托和工商銀行關(guān)于“中信古冶項(xiàng)目”兌付問題的“拉鋸戰(zhàn)”堪稱經(jīng)典。2012年3月成立的“中信·古冶集團(tuán)鑄造產(chǎn)業(yè)鏈信托貸款集合資金信托計(jì)劃”，募集資金5億元，向山西古冶實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司發(fā)放貸款。該信托計(jì)劃無(wú)法按期兌付。中信信托稱信托計(jì)劃為銀信合作業(yè)務(wù)，也就是客戶和資金都是工行的，中信信托只是通道，工行應(yīng)當(dāng)承擔(dān)兌付責(zé)任。而工行方面稱，工行只是信托計(jì)劃的資金代收付銀行，只負(fù)責(zé)信托資金歸集和支付，不承擔(dān)本息償還、擔(dān)保和糾紛處理的責(zé)任。糾紛至今，沒有下文。

業(yè)內(nèi)人士指出，銀行之間也有大量的“抽屜協(xié)議”。例如，A銀行受貸款政策或信貸額度限制，不能向房產(chǎn)開發(fā)商B發(fā)放貸款，但A銀行又希望做成這筆買賣，那么A銀行會(huì)找來(lái)C銀行，C銀行出錢購(gòu)買由券商、信托公司等發(fā)行的、實(shí)質(zhì)上是向B發(fā)放貸款的資管產(chǎn)品，A銀行再為這款資管產(chǎn)品做擔(dān)保。這個(gè)鏈條上，信托公司、券商和銀行私下簽的協(xié)議，在正式合同中不會(huì)出現(xiàn)。其目的就是幫助銀行發(fā)放貸款，規(guī)避監(jiān)管。但房產(chǎn)開發(fā)商如果無(wú)法按期還款，銀行A、C之間就會(huì)出現(xiàn)損失該由哪家承擔(dān)的問題。

債券代持也是“抽屜協(xié)議”集中的領(lǐng)域。例如，機(jī)構(gòu)A買入債券后，轉(zhuǎn)賣給機(jī)構(gòu)B，到期后在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)重新買回該筆債券。債券代持一般有三大目的：首先是倉(cāng)位已滿，但看好某只債券，投資機(jī)構(gòu)與代持機(jī)構(gòu)約定回購(gòu)的時(shí)間、價(jià)格，投資機(jī)構(gòu)獲得價(jià)差收益和票面利息，而代持機(jī)構(gòu)則獲得約定的融出資金利息，即固定收益；其次是為了放杠桿，買下債券后再把債券賣給另一家機(jī)構(gòu)，拿到錢之后再去買債券，相當(dāng)于進(jìn)行了兩倍杠桿的操作，實(shí)際運(yùn)作的杠桿可能遠(yuǎn)大于兩倍；第三是為了應(yīng)付監(jiān)管，例如在考核時(shí)將債券暫時(shí)轉(zhuǎn)出來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)資本占用量等，國(guó)海證券“蘿卜章事件”就讓業(yè)界震動(dòng)。

中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局副局長(zhǎng)陶玲7月27日曾表示，金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)近年來(lái)的超高速的發(fā)展，是以風(fēng)險(xiǎn)積累為代價(jià)的。

拿不到分倉(cāng)，還被要求“返息”。“遇到這種情況真是沒辦法。只能說，錢在誰(shuí)手里誰(shuí)是贏家。但金融機(jī)構(gòu)最重要的是信用。大家都不講信用了，那業(yè)務(wù)就沒法做了。”小杜一籌莫展。

分析人士表示，機(jī)構(gòu)之間通過協(xié)商各讓一步的情況可能也會(huì)增加。代價(jià)就是金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，利潤(rùn)增速放緩，壞賬計(jì)提、虧損等情況也會(huì)增加。

過去為銀行資產(chǎn)出表做“通道”的信托公司，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩。2018年上半年，62家信托公司經(jīng)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)2.08%，凈利潤(rùn)同比降低2.83%。在資管新規(guī)的影響下，信托行業(yè)結(jié)束高速增長(zhǎng)階段，進(jìn)入平穩(wěn)過渡階段。未來(lái)資管新規(guī)影響持續(xù)，信托行業(yè)將面臨較大的增長(zhǎng)壓力。

作為大資管中體量最小的一環(huán)，期貨資管更是縮水明顯。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月底，期貨公司資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模為1899億元。到5月底，更是僅剩1627億元。

證券公司、基金公司及其他子公司的通道類資管計(jì)劃也繼續(xù)下降。

7月20日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》；央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》；證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》。從發(fā)布的內(nèi)容上看，與資管新規(guī)的方向雖然沒有大的變化，但是節(jié)奏上明顯放緩，總體上對(duì)銀行理財(cái)利好明顯。

但小杜關(guān)心的是，和券商資管的扯皮項(xiàng)目啥時(shí)候能有個(gè)結(jié)果。他們部門和券商資管的合作短期內(nèi)不會(huì)因任何政策變化而重啟。他最擔(dān)心的是所在部門因此產(chǎn)生的虧損幾成定局。

有資管業(yè)內(nèi)人士接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型過程中，理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌后凈值趨于波動(dòng)，對(duì)管理人的真實(shí)管理能力要求會(huì)更高，有助于市場(chǎng)去偽存真。同時(shí)，也對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資能力、服務(wù)能力提出了更高的要求，告別之前資源交換“抽屜協(xié)議”等粗放方式勢(shì)在必行。