新光圓成百億收購 三重疑點(diǎn)待解

圖片來源：視覺中國

主營房地產(chǎn)卻要跨境收購風(fēng)電傳動(dòng)設(shè)備龍頭，手頭不寬裕卻準(zhǔn)備拿出百億左右的并購資金……新光圓成瞄準(zhǔn)港股公司中國傳動(dòng)的收購預(yù)案一發(fā)布，就引發(fā)諸多討論。

更惹人關(guān)注的是，新光圓成年初在股價(jià)高位停牌，控股股東質(zhì)押比例接近97%，而流通股東榜上則滿是資管、信托計(jì)劃。當(dāng)前市場氛圍下，公司復(fù)牌后，這一收購方案能托住股價(jià)么，又或者，公司股價(jià)走勢對本次收購將產(chǎn)生怎樣的影響？

疑點(diǎn)一：找到的真是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的嗎

新光圓成本周發(fā)布重大資產(chǎn)購買預(yù)案，擬從港股上市公司中國傳動(dòng)（簡稱為“中國高速傳動(dòng)”）控股股東FiveSeasons（豐盛控股全資子公司）手中收購51%至73.91%的股權(quán)，擬定收購價(jià)格為每股9.99元至11.25元（人民幣），以現(xiàn)金支付。

中國傳動(dòng)究竟有何特別之處，吸引主營房地產(chǎn)（兼營機(jī)械加工）的新光圓成擬斥巨資展開跨境收購？且若本次收購成行，則中國傳動(dòng)將迎來兩年內(nèi)的第二次易主。

簡單回顧，2016年9月，豐盛控股方面向中國傳動(dòng)全體股東提出自愿有條件股份交換要約，以“每2股中國傳動(dòng)股份轉(zhuǎn)換5股豐盛控股新發(fā)行股份”的方式，收購中國傳動(dòng)所有已發(fā)行股份。至2016年底，收購事項(xiàng)完成，豐盛控股實(shí)控人季昌群成為中國傳動(dòng)的控股方，持股約占中國傳動(dòng)已發(fā)行股份的75%。

豐盛控股雖是一家業(yè)務(wù)遍及房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、旅游、金融等多領(lǐng)域的綜合企業(yè)，但其財(cái)務(wù)報(bào)表中盈利的絕大部分來自金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，實(shí)業(yè)經(jīng)營的盈利占比不高。2016年、2017年，豐盛控股分別實(shí)現(xiàn)凈利潤31.05億元、22.67億元，同期，公司利潤表“重估盈余”卻分別高達(dá)33.61億、23.23億元。

2016年底豐盛控股收購了中國傳動(dòng)，一度被投資者看好，認(rèn)為是該公司“由虛向?qū)?rdquo;的重大轉(zhuǎn)型。豐盛控股當(dāng)時(shí)也曾躊躇滿志地宣布“正式進(jìn)軍新能源裝備制造業(yè)”。但時(shí)至今日，豐盛控股入主中國傳動(dòng)還不到兩年，就擬出讓后者51%至73.91%股權(quán)，可能將全身而退，這不免令人生疑。巨資接盤的新光圓成這次找到的真是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的嗎？

疑點(diǎn)二：毛利率不穩(wěn)會(huì)否影響盈利

對于中國傳動(dòng)，新光圓成十分看好，其收購預(yù)案中提到：中國傳動(dòng)是全球風(fēng)力發(fā)電傳動(dòng)設(shè)備龍頭企業(yè)，擁有強(qiáng)大的客戶組合，全球前15大風(fēng)電整機(jī)制造商（2017年合計(jì)新增裝機(jī)容量占全球市場的90.8%）中，GE、廣東明陽、Senvion、Suzlon、國電聯(lián)合、重慶海裝、遠(yuǎn)景能源、上海電氣、東方電氣等均為中國傳動(dòng)主要客戶。

但記者發(fā)現(xiàn)，中國傳動(dòng)的業(yè)績并不穩(wěn)定。如2013年，中國傳動(dòng)業(yè)績就出現(xiàn)大幅滑坡，僅為6457萬元；至2015年、2016年，公司業(yè)績又連續(xù)突破10億元大關(guān)；2017年，業(yè)績再度下滑，至4.52億元，當(dāng)期銷售毛利率降至26.32%，較2016年下降了整整7個(gè)百分點(diǎn)。

對此，新光圓成在收購預(yù)案中也坦言，國家政策已逐步開始降低對行業(yè)的補(bǔ)貼力度，如未來國家政策發(fā)生重大調(diào)整，或降低補(bǔ)貼支持的幅度超過預(yù)期，則風(fēng)電行業(yè)的利潤率可能受到不利影響，所以風(fēng)電行業(yè)面臨一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。若未來風(fēng)電行業(yè)發(fā)展減慢，對上游風(fēng)電設(shè)備制造行業(yè)需求不足，則可能對中國傳動(dòng)的營業(yè)收入及盈利能力產(chǎn)生一定影響。

國泰君安國際也認(rèn)為，低毛利率將成為中國傳動(dòng)面臨的新態(tài)勢。特別是考慮到風(fēng)電設(shè)備未來持續(xù)走低的平均售價(jià)與高企的鋼材原料價(jià)格，預(yù)計(jì)未來更低的毛利率將進(jìn)一步?jīng)_擊該公司的盈利能力。

此外，有市場人士還指出：中國傳動(dòng)2016年由豐盛控股入主后，原審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤迅速辭任。今年1月份，公司執(zhí)行董事勾建輝又提出辭呈，并將公司全資子公司南京高精傳動(dòng)設(shè)備制造集團(tuán)有限公司告上法庭。這些問題點(diǎn)，都值得關(guān)注。

疑點(diǎn)三：手頭不寬裕并購資金何來

新光圓成稱，本次收購中國傳動(dòng)股權(quán)的資金來源為自有及自籌資金。而據(jù)目前披露的每股收購價(jià)格區(qū)間和收購比例區(qū)間初步測算，新光圓成需付出83億至136億元的現(xiàn)金。

而新光圓成財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2017年及今年一季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-19.46億和-5182萬元。截至今年一季度末，新光圓成資產(chǎn)總額為160.06億元，負(fù)債總額為77.69億元，賬面貨幣資金僅有1.91億元，但短期借款就高達(dá)6.64億元。這些意味著，并購所需的約百億現(xiàn)金，需新光圓成另行籌措。

回溯新光圓成此前公告，在6月12日，公司董事會(huì)審議通過了《關(guān)于向控股股東申請借款暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，擬向控股股東新光集團(tuán)申請借款50億元，借款期限為不超過60個(gè)月，年利率為4.75%。公告指出，這是出于收購中國傳動(dòng)股權(quán)的需求。

那么，新光集團(tuán)的手頭就很寬裕么？截至2017年底，新光集團(tuán)資產(chǎn)總額776.4億元，凈資產(chǎn)為327.73億元。但同時(shí)，根據(jù)收購預(yù)案，目前新光集團(tuán)持有11.34億股新光圓成，占上市公司總股本的62.0455%，其中已累計(jì)質(zhì)押約11億股，占所持股份的近97%。此外，據(jù)新光圓成6月13日公告，上市公司為新光集團(tuán)累計(jì)抵押擔(dān)保額達(dá)28.5億元。

“目前新光集團(tuán)的相關(guān)債務(wù)均正常履約。但若未來公司股價(jià)發(fā)生大幅波動(dòng)，仍有可能存在控股股東已質(zhì)押股票被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)。”新光圓成表示。在當(dāng)前市場環(huán)境下，新光集團(tuán)可能還需要預(yù)留資金自降質(zhì)押比例或補(bǔ)充保證金。