高盛：別高興太早 這是意大利危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束的三大理由

意大利民粹主義政黨五星運(yùn)動(dòng)和極右翼的北方聯(lián)盟黨，在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五二次組閣成功，兩黨共同支持的法學(xué)教授孔特宣誓出任總理，從3月4日大選產(chǎn)生“懸浮議會”后的組閣僵局終被打破。

周五歐股普漲，意大利富時(shí)MIB指數(shù)大盤和意大利銀行股指數(shù)均大幅高開，富時(shí)MIB指數(shù)盤中最大漲幅2.9%，創(chuàng)2月底以來最大單日盤中漲幅；意大利銀行股指數(shù)一舉漲超5%，兩個(gè)指數(shù)均大部分收回了本周初的跌幅。

意大利債市也止住了“跌跌不休”的腳步。10年期意大利國債收益率日內(nèi)跌逾20個(gè)基點(diǎn)，最低觸及2.50%一線，本周初期曾站上3%；波動(dòng)幅度更大的兩年期意債收益率最低跌至0.66%，周二曾觸及2.841%的2013年以來最高。意大利五年期CDS下跌23個(gè)基點(diǎn)至210個(gè)基點(diǎn)。

在市場重新被樂觀情緒裹挾時(shí)，高盛站出來“唱唱反調(diào)”。其分析師Silvia Ardagna在研報(bào)中警告稱，如果認(rèn)為持歐元懷疑論的前財(cái)長提名人薩沃納（Paolo Savona）出局代表“最壞的情況已經(jīng)過去”，就是大錯(cuò)特錯(cuò)，意大利股債雙漲的格局堅(jiān)持不了太久。

她認(rèn)為，市場受到提振的核心預(yù)期是，聯(lián)合政府組閣成功，移除了最早7月重新大選帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。基于近期民調(diào)，新的大選會導(dǎo)致民粹主義政黨支持率上漲，也通常被視為是對意大利能否繼續(xù)留在歐元區(qū)的一次全民公投。

然而，她列舉出了三大理由說明，這一樂觀預(yù)期是錯(cuò)誤的。

首先，聯(lián)合政府能堅(jiān)持多久不得而知，因?yàn)槊裾{(diào)顯示對北方聯(lián)盟黨的支持率更高，其黨首薩爾維（Matteo Salvini）將在新政府中擔(dān)任內(nèi)政部長兼副總理，但二次組閣前表達(dá)過寧愿重新大選的想法。

第二，意大利新任政府的工作計(jì)劃中，雖然沒有包括為意大利退出歐元區(qū)鋪路的條款，但意大利畢竟擁有了西歐第一個(gè)“反建制”政府，與歐盟機(jī)構(gòu)的關(guān)系呈對抗性，特別是在財(cái)政規(guī)則與移民政策方面。

此外，新任政府為了刺激經(jīng)濟(jì)會令公共債務(wù)再度攀升，進(jìn)而令意大利評級再次下調(diào)。

國際評級機(jī)構(gòu)穆迪上周五警告稱，由于意大利執(zhí)政聯(lián)盟新“協(xié)議”缺乏財(cái)政限制，可能延緩或推翻之前的重要改革措施（如養(yǎng)老金改革），意大利被列入降級觀察名單，將從目前Baa2評級（穆迪投資級里第二低）降級至Baa3（仍是投資級），不排除降外流等困境，新政府的穩(wěn)定性岌岌可危，下一次重新大選很可能在9月發(fā)生，穆迪也可能在幾周內(nèi)就下調(diào)評級，意大利資至垃圾級。

法國興業(yè)銀行和瑞銀也都表達(dá)了類似的質(zhì)疑態(tài)度。法興歐洲利率策略主管Ciaran O’Hagan認(rèn)為，意大利未來面臨國債被迫拋售、投資評級下調(diào)和資本產(chǎn)將迎來更高的波動(dòng)性和該國資本管制，不建議現(xiàn)在買入2-5年期的意大利國債。

高盛研報(bào)還指出，意大利新政府計(jì)劃在6月舉行的歐盟峰會上，提出一個(gè)歐盟改革議案，可能建議更少對成員國實(shí)施財(cái)政紀(jì)律限制，以及更大力度管控或根本扭轉(zhuǎn)移民政策。這個(gè)事件將被普遍視為意大利參與歐盟事務(wù)路徑的測試，但歐盟委員會主席容克周五表示，歐盟將支持意大利改革路徑和“關(guān)于歐盟未來的提議”。

金融博客Zerohedge指出，高盛對意大利股債看衰的態(tài)度，與對同樣剛經(jīng)歷政府最高層換屆的西班牙形成鮮明差別。，西班牙首相拉霍伊周五在議會不信任投票中落敗，成為該國民主政治史上第一位被議會罷免的首相，反對黨社會黨的領(lǐng)導(dǎo)人Sanchez將取而代之。

高盛認(rèn)為，西班牙政府換屆不會干擾該國經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)維持穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。西班牙不僅沒有退出歐元區(qū)的擔(dān)憂，也排除了重新大選形成“懸浮議會”導(dǎo)致組閣困難的可能性，新任總理表示將重新建立與傾向于獨(dú)立的加泰羅尼亞地區(qū)政府對話，這些都是看好西班牙市場的利好因素。

值得觀察的一點(diǎn)是，前財(cái)長提名人、疑歐主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩沃納周五沒有出現(xiàn)在意大利新任總理孔特的內(nèi)閣成員名單中。此前曾有傳聞稱，薩沃納可能擔(dān)任意大利的歐盟事務(wù)部長。彭博社認(rèn)為，此事如果成真，說明意大利還是可能在債務(wù)和赤字問題上與歐盟不和。

總而言之，不管高盛是否如金融博客Zerohedge所懷疑的那樣，只是想給自己的自營交易押注尋找“接盤俠”，市場目前的共識是：意大利風(fēng)暴尚未完全平息，新政府若地位不穩(wěn)或內(nèi)斗導(dǎo)致重新大選，將是下一個(gè)導(dǎo)火索。

（華爾街見聞 杜玉）