錯過阿里，港交所推出24年來最大變革，背后是場沒有硝煙的爭奪戰(zhàn)

每經(jīng)編輯 張弩 李凈翰    

New era begins?。ㄐ聲r代到來了?。?/p>

4月24日，在港交所于港股收市后召開的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結(jié)》新聞發(fā)布會上，大屏幕上播放的宣傳片打出了這句醒目的標語。

港交所也在這天宣布，上市新規(guī)出臺——未有收入或盈利的生物科技公司、同股不同權(quán)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司以及已在海外上市的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)企業(yè)三類新經(jīng)濟企業(yè)，下周一（4月30日）起可在港交所申請上市。

醞釀四年之久，也是近24年來意義最為重大的港股上市制度改革，終于落地。

新規(guī)要點：

1.關(guān)于生物科技公司：對于無收入生物科技公司，港交所新增規(guī)定，擬上市公司預(yù)期市值不少于15億港元，且要符合多項要求。包括從事核心產(chǎn)品研發(fā)至少12個月、至少有一項核心產(chǎn)品已經(jīng)通過概念階段進入第二期或第三期臨床試驗等。

2.關(guān)于同股不同權(quán)：欲采納同股不同權(quán)的公司上市時，相關(guān)擬上市公司上市最低預(yù)期市值不得少于400億港元，如果預(yù)期市值低于400億港元，申請人在最近一個財政年度必須錄得10億港元的收益。不同投票權(quán)只可以給予上市公司在上市時或者上市后的董事。此外，不同投票權(quán)不可超過普通股投票權(quán)的10倍。

3.關(guān)于將香港作為第二上市地的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司：針對將香港作為第二上市地的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，需在包括在紐交所、納斯達克以及倫交所等地，最近至少兩個財年，有良好的合規(guī)記錄，在香港作為第二上市地時，預(yù)期市值最低100億港元。

什么是同股不同權(quán)？

每經(jīng)小編（微信號：nbdnews）了解到，所謂“同股不同權(quán)”，又稱雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)或者AB股結(jié)構(gòu)。不同于“同股同權(quán)”公司的一股一票，“同股不同權(quán)”的公司股票分高、低投票權(quán)兩種股票，高投票權(quán)的股票每股有2票至10票的投票權(quán)，稱為B類股，一股一票甚至沒有投票權(quán)的稱為A類股，高投票權(quán)股一般由管理層持有。

像無緣港交所上市的阿里巴巴采取的“合伙人制度”就是“同股不同權(quán)”，也就是阿里巴巴要賦予合伙人以超越董事會的權(quán)力，半數(shù)以上的董事必須由阿里巴巴合伙人提名，而且，合伙人制和多層股權(quán)制不同，在多層股權(quán)制之下，創(chuàng)始人如果賣掉了公司的股票，投票權(quán)就相應(yīng)減少，而阿里巴巴合伙人的地位，不受持股多少的影響。

如今許多互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)中，創(chuàng)辦人需要多輪融資引入財務(wù)投資者，才能令公司壯大，創(chuàng)始人攤占的財務(wù)股權(quán)往往會大幅稀釋。同股不同權(quán)的股權(quán)架構(gòu)可以讓創(chuàng)辦人更好的繼續(xù)控制公司。

新規(guī)解讀：

天風(fēng)證券認為：港交所改革上市規(guī)則執(zhí)行堅決，同股不同權(quán)將吸引更多內(nèi)地以及國際的新經(jīng)濟公司赴港上市，拓寬港股市場的資金來源，帶動IPO籌資額大幅上升，重?zé)ǜ酃墒袌?ldquo;洼地”新生。

天風(fēng)證券歸納港股上市的優(yōu)勢：

1.在港上市費用低：法務(wù)、審計等費用平均約為1050-1600萬元，另有1.5%-4.0%承銷費；對比在紐交所上市約需法務(wù)、審計等費用人民幣2360萬元及平均6.42%承銷費率。

2.在香港股票獲利只需繳納印花稅（每宗雙邊交易金額的0.1%）。

3、.在港上市可以獲得海外資金和內(nèi)地資金的雙重照顧，北水南下的加持亦是企業(yè)赴港上市的考量之一。綜合來看，赴港上市的內(nèi)地優(yōu)秀公司、港交所、投資者和內(nèi)地券商研究團隊四方相互匹配，能更好的展現(xiàn)公司價值?？春?ldquo;新政策+新經(jīng)濟+新玩家”下港股有稟賦迎接優(yōu)質(zhì)公司赴港上市的新時代。

海證券證券則從經(jīng)濟變遷、新興產(chǎn)業(yè)占比、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型三個角度分析了港股IPO改革：

1.港股上市公司結(jié)構(gòu)變化反映香港經(jīng)濟變遷。股新上市公司從70年代勞動密集型產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)為主到80年代服務(wù)業(yè)大發(fā)展，97年回歸后進入中資為主時代，內(nèi)地金融周期股大量上市，目前新興行業(yè)占比低，對實體經(jīng)濟代表性不足。

2.上市制度改革有利新興產(chǎn)業(yè)占比提升。港股目前上市制度對盈利要求比較嚴格，隨著港股上市制度改革，新興行業(yè)占比將提升。

3.上市制度改革有助促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。內(nèi)地進入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型“新時代”，港股上市制度改革有助促進新經(jīng)濟，股市對實體經(jīng)濟的代表性將更強。

李小加：之前已跟不少公司在洽商

港股4月24日收市后召開的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結(jié)》新聞發(fā)布會上，港交所集團行政總裁李小加回答了在場記者有關(guān)本次新規(guī)的疑問。

對于新上市規(guī)則能夠吸引多少公司來港上市，李小加表示之前已跟不少公司在洽商，相信上市數(shù)量不是單位數(shù)，期望在夏天前有一定數(shù)量公司透過新上市規(guī)則上市。李小加還透露，按照新的上市條款提出申請的公司數(shù)量肯定會有十幾家，預(yù)計至少可以看到數(shù)家公司能夠成功上市。對于哪家公司是否會成為首家，李小加笑而未答。

李小加表示，從數(shù)量上來說生物科技公司上市的數(shù)量會比較大，但是從規(guī)模上來看，可能是同股不同權(quán)公司的規(guī)模會比較大。

關(guān)于哪些公司適合同股不同權(quán)，李小加表示會按照24日公布的規(guī)則和指引來審查確定，今后不再推出新的規(guī)則，但將在實踐中積累先例，并為后申請的公司提供更清晰的指引。

關(guān)于生物科技公司，對生物科技投資者至少是3.75億港元，李小加解釋稱，為保障投資者的利益，首先市值至少不能少于15億港元，其次公司至少要有25%公共持股，15億港元乘以25%就是3.75億港元。第一總市值不能低于15億港元，你一定永遠要有一個3.75億港元這么一個最小的部分是在公共持股手上，我們就不希望這個股票過多集中在大公司手上，直接可以參與交易的股票要有這么一個最小的規(guī)則。實際上我們是很希望公司越大，公共持股的部分也應(yīng)該越大，但是我們說公司不能少于15億港元，同時不能少于25%的公共持股，所以就出現(xiàn)了3.75億港元。

港股、A股的監(jiān)管層都在行動

據(jù)中國基金報，有人說，香港錯過了阿里巴巴，等于錯過了整個互聯(lián)網(wǎng)時代。

港交所曾經(jīng)披露，金融和地產(chǎn)上市公司合計占香港市場總市值的44％，而過去十年在香港上市的新經(jīng)濟行業(yè)公司僅占香港總市值的3％，納斯達克該比例達到60％，紐約交易所達到47％，倫敦交易所達到14％。

美國允許“同股不同權(quán)”的公司上市，正是因為如此，很多公司在港交所碰壁之后，轉(zhuǎn)去美國上市。除了阿里巴巴之外，新浪、微博、網(wǎng)易、百度、搜狐等大科技公司都是在美國上市。

痛失阿里等巨頭的港交所從去年12月15日就開始發(fā)布《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架咨詢文件》，決定接納尚未有收入的生物科技公司，以及采用不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟公司，赴港上市。而今年2月23日港交所再度就上市改革細則征詢公眾意見。

事實上，就香港市場來說，早在2017年8月就在討論同股不同權(quán)政策。在政策的推進過程中，螞蟻金服、小米等公司都傳出要赴港上市。

與此同時，A股也在為爭奪代表新經(jīng)濟的獨角獸制定新的政策法規(guī)。

今年3月底，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知，證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》已經(jīng)國務(wù)院同意。

《若干意見》顯示，試點企業(yè)應(yīng)當是符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場認可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

今年全國兩會期間，國務(wù)院總理李克強表示，過去一些“互聯(lián)網(wǎng)+”的企業(yè)總是到海外上市，現(xiàn)在已經(jīng)要求有關(guān)部門完善境內(nèi)上市的制度措施，歡迎他們回歸A股，同時要為境內(nèi)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市創(chuàng)造更加有利的、符合法律規(guī)定的條件。

每經(jīng)小編（微信號：nbdnews）注意到，4月24日，中國證監(jiān)會副主席姜洋在調(diào)研國內(nèi)一家芯片公司時候就表示，“不管你們芯片用于什么，本質(zhì)上都還是一家芯片公司，希望你們在國內(nèi)上市”。

如此看來，港股和A股的拉鋸戰(zhàn)十分明顯，雙方都希望通過政策上的調(diào)整吸引優(yōu)質(zhì)公司。

（免責(zé)聲明：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)）

每經(jīng)編輯 張弩 李凈翰

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