每經(jīng)專訪新時(shí)代證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東：貨幣政策穩(wěn)健中性主基調(diào)未變 不會(huì)走全面寬松刺激經(jīng)濟(jì)的路

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 陳星    

圖片來源：東方IC

4月23日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作，審議《關(guān)于新時(shí)代加強(qiáng)黨政軍警民合力強(qiáng)邊固防的意見》。從會(huì)議透露的信息來看，針對金融方面的一些表述和以往有所不同，這對金融下一步走向具有重要的指示意義。

針對于此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱“NBD”）記者專訪了新時(shí)代證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東。

潘向東在深入剖析當(dāng)前金融業(yè)發(fā)展態(tài)勢和接下來的走勢時(shí)指出，降低企業(yè)融資成本可以減輕銀行在負(fù)債端的壓力，減緩表外融資下降過快造成的沖擊。

穩(wěn)增長目標(biāo)不變但方式調(diào)整

NBD：政治局會(huì)議提出，要注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。這和之前的表述有所不同，之前強(qiáng)調(diào)管住貨幣總閘門，請問這種措辭的變化該如何理解？

潘向東：時(shí)隔三年，在面對錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外形勢時(shí)再次提出擴(kuò)大內(nèi)需，需要看到其中的變與不變：

第一，穩(wěn)增長的目標(biāo)不會(huì)改變，但方式有所調(diào)整。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在潛在下行壓力，外部形勢不明朗，擴(kuò)大內(nèi)需有利于對沖外部環(huán)境帶來的不確定性，從而保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

第二，不再強(qiáng)調(diào)管住貨幣供給總閘門，這表明在經(jīng)濟(jì)增長向需求端傾斜時(shí)需要兼顧防風(fēng)險(xiǎn)，既不能用過于寬松的貨幣政策來刺激內(nèi)需，也要避免政策過緊對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。

NBD：我們看到，去年以來，在金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)背景下，資金價(jià)格上漲，融資成本整體有所上升，但貨幣政策始終保持定力，貨幣閘門不輕易松動(dòng)。此前也提降成本，但主要是通過去杠桿、抑泡沫的方式，此次監(jiān)管層提出降低企業(yè)融資成本，這在以前比較少見。請問這意味著什么？

潘向東：結(jié)構(gòu)性去杠桿下，金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率上行，企業(yè)融資成本提升，同時(shí)，一季度名義GDP已經(jīng)回落，未來可能從量升價(jià)跌進(jìn)入量價(jià)齊跌階段。此外政府工作報(bào)告中2.6%的赤字率、2.38萬億元赤字安排對應(yīng)名義GDP增速為10.7%，低于2017年。未來融資需求面臨回落的壓力，降低企業(yè)融資成本可以在一定程度上防止名義GDP增速和融資需求過快回落。

同時(shí)，可以看到，在表外融資轉(zhuǎn)表內(nèi)的情況下，社融增速下滑，降低企業(yè)融資成本可以減輕銀行在負(fù)債端的壓力，減緩表外融資下降過快造成的沖擊。

貨幣政策將走向邊際寬松

NBD：再聯(lián)系到近期降準(zhǔn)，這會(huì)否是貨幣政策基調(diào)有所變化的信號？在此之前不久，公開操作工具利率有所上調(diào)。兩者結(jié)合起來看，請問這是一套基調(diào)一致的工具組合，還是說前后操作正好體現(xiàn)出基調(diào)的改變？

潘向東：2018年初以來，央行為了滿足春節(jié)提現(xiàn)、交稅等需求，通過定向降準(zhǔn)、CRA、MLF、OMO等方式維持流動(dòng)性穩(wěn)定，各期國債收益率均有所下降，企業(yè)債券融資規(guī)模也開始恢復(fù)，整體來看，流動(dòng)性邊際寬松。調(diào)整OMO利率的作用之一是防止市場產(chǎn)生貨幣寬松的預(yù)期，有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，但大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化，保持中性。

再結(jié)合此次會(huì)議內(nèi)容，其實(shí)貨幣政策穩(wěn)健中性的主基調(diào)未變，邊際上發(fā)生微調(diào)，即貨幣政策邊際寬松但寬松有度。

NBD：政治局會(huì)議還提到，要推動(dòng)信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展，及時(shí)跟進(jìn)監(jiān)督，消除隱患。會(huì)議明確指出了這五個(gè)具體市場。請問這又意味著什么？接下來是否有某些針對性的措施來實(shí)施？

潘向東：指出五個(gè)市場意味著今年防風(fēng)險(xiǎn)仍是重中之重，同時(shí)，過去幾年來金融市場風(fēng)險(xiǎn)事件不斷演繹，股票市場、債券市場、外匯市場與房地產(chǎn)市場之間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)加劇，健康發(fā)展意味著要避免防風(fēng)險(xiǎn)過程中引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是信貸排在第一位，3月社融和M2的缺口收窄，貨幣松、信用緊，保持信用松緊適度是有必要的。一方面，繼續(xù)通過收緊信用結(jié)構(gòu)性去杠桿，限制高杠桿企業(yè)融資，規(guī)范政府融資，抑制居民杠桿率過快上升。另一方面，信用過度收緊可能對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場造成過大沖擊。

接下來可能會(huì)采取一些針對性措施，比如，針對樓市，一方面，加快住房長效機(jī)制建立健全，嚴(yán)查消費(fèi)貸進(jìn)入樓市，從而抑制居民杠桿率，降低投機(jī)性購房需求。另一方面，在限制房企融資渠道時(shí)要注意節(jié)奏，防止資金鏈斷裂引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，大力發(fā)展新的融資渠道，比如ABS、融資租賃等。

NBD：按照目前透露的信息，您預(yù)測今年接下來的貨幣政策會(huì)是何種走向？

潘向東：預(yù)計(jì)貨幣政策保持穩(wěn)健中性的同時(shí)將邊際寬松，但不太可能走全面寬松刺激經(jīng)濟(jì)的路。