深創(chuàng)投總裁孫東升：倡導(dǎo)發(fā)掘和培育獨(dú)角獸 而不是追逐獨(dú)角獸

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍    

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁孫東升

每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 謝欣

近年來(lái)，股權(quán)投資被鎂光燈高度聚焦，相關(guān)事件頻頻進(jìn)入公眾視野，尤其是近期熱議的獨(dú)角獸話題更是讓股權(quán)投資和投資機(jī)構(gòu)得到了前所未有的關(guān)注。

3月17日，在私募排排網(wǎng)舉辦的第十二屆中國(guó)（深圳）私募基金高峰論壇上，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁孫東升接受了包括《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）在內(nèi)的多家媒體采訪。

作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，深創(chuàng)投一直走在行業(yè)前列。在采訪中，孫東升就股權(quán)機(jī)構(gòu)的一些運(yùn)作模式、市場(chǎng)熱門話題、獨(dú)角獸等相關(guān)問(wèn)題做了一一解答。 

要有發(fā)掘培育獨(dú)角獸的能力

NBD：近期，監(jiān)管層表示要對(duì)包括生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造在內(nèi)的四個(gè)行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)上市開“綠燈”，孫總對(duì)這些獨(dú)角獸話題怎么看？深創(chuàng)投有沒(méi)有投資一些這樣的企業(yè)？

孫東升：我們?cè)趦?nèi)部倡導(dǎo)要有發(fā)掘和培育獨(dú)角獸的能力，當(dāng)然，也有不少投資企業(yè)成長(zhǎng)為獨(dú)角獸。我們認(rèn)為，成為獨(dú)角獸了再去追，可能就追高了。

推動(dòng)代表新經(jīng)濟(jì)的非盈利企業(yè)去上市，對(duì)改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略落地、支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)的全面發(fā)展將發(fā)揮重要作用。建議監(jiān)管部門制定詳細(xì)的、可操作的上市和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

NBD：深創(chuàng)投傾向于在哪些行業(yè)挖掘獨(dú)角獸？挑選標(biāo)準(zhǔn)和邏輯是什么？ 

孫東升：我們?cè)趦?nèi)部劃分了七大行業(yè)，強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)專業(yè)性。投資經(jīng)理只有扎根于一個(gè)行業(yè)，長(zhǎng)期磨煉，才有可能成長(zhǎng)為行業(yè)內(nèi)的投資專家。我們集團(tuán)已經(jīng)有一批青年骨干成長(zhǎng)為不同行業(yè)的專家。 

我認(rèn)為，只有對(duì)行業(yè)研究得深，才能夠洞悉行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，何況快速演變的TMT、生物醫(yī)藥、AI、大數(shù)據(jù)等行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，更需要非常強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)。

對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)，我們不是說(shuō)不去關(guān)注，真正看好的項(xiàng)目，在一定合理的估值還是可以投的。但估值高了再去投可能就是博傻了，重要的是自己要有發(fā)掘、培育獨(dú)角獸的能力。

新三板發(fā)展還需要政策支持

NBD：減持新規(guī)出來(lái)后，一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍反映利空。監(jiān)管層后來(lái)又表示，要對(duì)做價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)給予一定退出便利和優(yōu)惠政策，孫總怎么看？

孫東升：早期媒體報(bào)道股權(quán)機(jī)構(gòu)在公司低估值時(shí)進(jìn)去，上市后高回報(bào)出來(lái)，形成了對(duì)這個(gè)行業(yè)的負(fù)面影響，實(shí)際上不一定是這樣的。

現(xiàn)在機(jī)構(gòu)要想獲得高回報(bào)，只能往前走，也就是投早期，后期太貴了。另外，除了天使基金外，大型的投資機(jī)構(gòu)都需要做一個(gè)投資組合，即不同行業(yè)、不同階段的組合，來(lái)平衡投資風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)綜合性的基金式機(jī)構(gòu)，要求其都投早期項(xiàng)目，是很難平衡風(fēng)險(xiǎn)的。

我們做一級(jí)市場(chǎng)的，是一定要在項(xiàng)目上市后退出的，如同鐵路工人各管一段。如果非要把PE、VC機(jī)構(gòu)關(guān)在項(xiàng)目里面三五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，就會(huì)影響基金的退出和持續(xù)投資，同時(shí)，也會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)的活躍度。

從我自己的理解看，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一直是在嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下生存和發(fā)展的。還是要尊重行業(yè)發(fā)展規(guī)律，發(fā)揮市場(chǎng)的作用。

NBD：孫總對(duì)新三板市場(chǎng)怎么看？

孫東升：新三板的發(fā)展低于市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)會(huì)出臺(tái)怎樣的政策，目前還看不太清楚。新三板作為多層次資本市場(chǎng)的一環(huán)，其未來(lái)發(fā)展還需要政策的支持。

NBD：深創(chuàng)投之前投資過(guò)樂(lè)視，現(xiàn)在是何種情況？

孫東升：樂(lè)視網(wǎng)目前的情況我也不是特別了解。深創(chuàng)投之前投資過(guò)樂(lè)視網(wǎng)，但我們?cè)谄渖鲜泻缶椭鸩酵顺隽耍⑶胰〉昧肆己玫幕貓?bào)。作為曾經(jīng)的投資人，我們希望樂(lè)視能夠妥善處理現(xiàn)在面臨的問(wèn)題。

靠講故事融資的項(xiàng)目難持久     

NBD：深創(chuàng)投這些年收益率很高，請(qǐng)孫總談?wù)勆顒?chuàng)投的一些做法和激勵(lì)機(jī)制。

孫東升：過(guò)去18年深創(chuàng)投有很高的收益率，這個(gè)收益率跟其他機(jī)構(gòu)來(lái)比相對(duì)偏高，有兩個(gè)原因：一個(gè)是扎根本土，支持中小企業(yè)發(fā)展，投資做得好；一個(gè)是我們有自有資產(chǎn)，可以負(fù)債，放杠桿，還收獲了杠桿收益。當(dāng)然，負(fù)債需要把控好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)資本市場(chǎng)整體還是估值偏高的，且是下行趨勢(shì)，這會(huì)影響私募股權(quán)基金的收益率。如果想提高基金收益率，未來(lái)可能只能往早期走。成功的項(xiàng)目才可能帶來(lái)高回報(bào)。

投資機(jī)構(gòu)也高度依賴人才，募資不是太難的事，但成熟的團(tuán)隊(duì)很難找，這個(gè)應(yīng)該是制約投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的關(guān)鍵因素。深創(chuàng)投盡管是一個(gè)國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)，但在公司第一屆董事會(huì)上就給出了在國(guó)有企業(yè)中一個(gè)相當(dāng)激進(jìn)的激勵(lì)政策，2016年，深圳市國(guó)資委又審批通過(guò)了我們的一個(gè)綜合改革方案，在原來(lái)基礎(chǔ)上提高了獎(jiǎng)勵(lì)比例，并在增量上推動(dòng)團(tuán)隊(duì)持股。這個(gè)就和民營(yíng)私募的激勵(lì)差不多了，奠定了深創(chuàng)投未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的機(jī)制基礎(chǔ)。

NBD：現(xiàn)在很多人說(shuō)一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了倒掛，孫總怎么看這個(gè)現(xiàn)象？

孫東升：未來(lái)我們這個(gè)行業(yè)收益率肯定是逐漸降低的。前些年，整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)趕上了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的幾輪牛市，再加上我們這批機(jī)構(gòu)是中國(guó)第一批做股權(quán)投資的公司，當(dāng)時(shí)的投資價(jià)格相對(duì)便宜，多種因素促成了比較高的收益，但未來(lái)這種機(jī)會(huì)不會(huì)太多了。

目前，二級(jí)市場(chǎng)估值在下降，一級(jí)市場(chǎng)還在熱火朝天，一方面是有大量的機(jī)構(gòu)和資金進(jìn)來(lái)，新進(jìn)入者的突出優(yōu)勢(shì)就是提高估值拿到項(xiàng)目，而我們這種機(jī)構(gòu)是難以去追這個(gè)風(fēng)潮的。還有一個(gè)就是行業(yè)有很明顯的浮躁心態(tài)，如一些公司一旦進(jìn)入獨(dú)角獸名單，在還不知道能不能盈利的情況下，估值都是幾十億美元或幾十億人民幣，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，很難接受這樣的價(jià)格。 

如果一級(jí)市場(chǎng)投資價(jià)格過(guò)高，未來(lái)上市后一二級(jí)倒掛是會(huì)發(fā)生的。如果這類企業(yè)能有很好的成長(zhǎng)性，上市后會(huì)得到投資人的追捧，但那些靠講故事融資的項(xiàng)目終將難以持久！