牛市來(lái)了？（三）丨投資大佬甄別“牛市”：熱鬧是機(jī)構(gòu)的，“熊市”是散戶的

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每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

A股市場(chǎng)近日風(fēng)頭正勁，“牛市來(lái)了”的說(shuō)法不絕于耳。2018開(kāi)年滬指就現(xiàn)十一連陽(yáng)，近期又有滬指周線六連陽(yáng)、盤中再創(chuàng)兩年新高，種種數(shù)據(jù)難免讓人心潮澎湃。

那么，市場(chǎng)上最專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者們是怎么看的？“牛市”真的已經(jīng)在路上了？近期市場(chǎng)到底成色如何？普通投資者應(yīng)該做些什么？

帶著這些疑問(wèn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多家機(jī)構(gòu)投資者的投研大佬，包括作為買方的公募基金和賣方的券商們，也從相關(guān)投研報(bào)告中找到了一些頗具參考性的觀點(diǎn)。

解析：真的是“牛市”？

作為買方的公募基金投研專家看來(lái)，他們大多對(duì)“牛市”持保留意見(jiàn)。有人直言，雖然A股已具備“慢牛”的條件，但短期過(guò)快上漲可能會(huì)提前透支全年的漲幅空間，言下之意無(wú)需再多說(shuō)。

富國(guó)基金在給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的答復(fù)中就表示，目前，無(wú)論是盈利面、資金面、抑或是風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來(lái)看，“大牛市”來(lái)臨的步伐尚沒(méi)有明確信號(hào)。2018年的A股市場(chǎng)具備“慢牛”條件，但短期過(guò)快上漲可能會(huì)提前透支全年的漲幅空間。

富國(guó)基金提及，從目前情況看，盈利數(shù)據(jù)或ROE（凈資產(chǎn)收益率）還處在改善區(qū)間，而上證綜指、滬深300等主要指數(shù)的估值相對(duì)歷史而言仍不算高。從2016年四季度到目前的市場(chǎng)分化格局明顯，基本是以結(jié)構(gòu)性行情為主，并顯現(xiàn)了“機(jī)構(gòu)的牛市，散戶的熊市”特征?？梢钥吹?，目前市場(chǎng)的參與者結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)了明顯變化，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。其次，2017年以來(lái)，海外長(zhǎng)線資金的流入也對(duì)估值體系產(chǎn)生一定影響。這在一定程度上，會(huì)影響到未來(lái)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征變化。

與此同時(shí)，賣方代表的不少券商們?cè)谑茉L及其研報(bào)中，都達(dá)成了高度一致，“慢牛”的說(shuō)法反復(fù)出現(xiàn)。

中泰證券就表示，在2017年底的調(diào)整蓄勢(shì)完成后，看好2018年的市場(chǎng)“慢牛”行情。主要邏輯有三點(diǎn)：第一，A股的估值水平并不算高，很多行業(yè)及行業(yè)龍頭股仍處于低估狀態(tài)。第二，供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的狀態(tài)下，傳統(tǒng)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)都有不同的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)——鋼鐵化工等行業(yè)或?qū)⒗^續(xù)保持較高盈利水平；新興產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能釋放或財(cái)政扶持的大環(huán)境下，估值效應(yīng)將有所顯現(xiàn)。第三，市場(chǎng)資金并沒(méi)有更好地配置資產(chǎn)，房地產(chǎn)銷售2018年增速會(huì)有所下降，對(duì)資金的捆綁效應(yīng)降低，對(duì)股市和消費(fèi)領(lǐng)域有潛在資金流入效應(yīng)；同時(shí)，股市環(huán)境的優(yōu)化和人群年齡結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，也都將使得金融資產(chǎn)的配置積極性更高，有利于“慢牛”格局的形成。

對(duì)于2018年的市場(chǎng)，廣發(fā)基金首席宏觀策略分析師武幼輝向記者提及，從最簡(jiǎn)單的觀測(cè)角度來(lái)看，市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳的2008年、2011年和2016年，共同的特征是上市公司的凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)，估值也在泡沫化之后回歸。即使是最悲觀的A股分析師，對(duì)2018年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)也是正數(shù)，而估值端的壓力并沒(méi)有之前三次極端。

富國(guó)基金也表示，歷史上的春季躁動(dòng)行情，都是在流動(dòng)性的改善下進(jìn)行的，而在基本面不存在問(wèn)題的情況下，估值的修復(fù)或擴(kuò)張可能還將繼續(xù)。但從操作的角度，結(jié)構(gòu)性行情是2018年的主線。

甄選：哪些板塊值得配置

在買方和賣方的眼中，2018年市場(chǎng)又具備哪些配置機(jī)會(huì)呢？我們挨個(gè)來(lái)看。

1、金融、消費(fèi)仍是配置的基石

博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示，2018年一季度，金融、消費(fèi)仍是配置的基石，小盤成長(zhǎng)、周期可能會(huì)呈現(xiàn)交易型機(jī)會(huì)。特別是小盤成長(zhǎng)，其收益或不弱于金融消費(fèi)等基石配置，但波動(dòng)性較大，對(duì)交易的要求較高。因無(wú)產(chǎn)能的擴(kuò)張，周期品的盈利較2017年不會(huì)大幅退坡，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是硬支撐，在市場(chǎng)預(yù)期較低時(shí)介入，有望獲取絕對(duì)收益。

國(guó)金證券首席策略分析師李立峰團(tuán)隊(duì)也提及，從滬深股通近期增持的行業(yè)來(lái)看，主要集中在大金融、家電及建筑等低估值板塊。其表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)的風(fēng)格，由增量資金來(lái)決定，其中很大一塊受“外資凈流入”的影響（EPFR數(shù)據(jù)顯示，全球資金對(duì)A股、港股的青睞）。從這個(gè)角度來(lái)講，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的因子，非常近似于驅(qū)動(dòng)2012年四季度A股上行的因子，其中“大金融、地產(chǎn)”亦成為2012年四季度主要進(jìn)攻，帶動(dòng)指數(shù)上行的品種。

此外，李立峰團(tuán)隊(duì)還建議堅(jiān)守“低估值、高分紅”板塊，個(gè)股上選擇行業(yè)龍頭公司做首選標(biāo)的。除了一直以來(lái)推薦的“大金融”板塊外，我們建議超配低估值“施工類”產(chǎn)業(yè)鏈，如“地產(chǎn)、建筑、建材”等。

2、看好先進(jìn)制造業(yè)、細(xì)分行業(yè)龍頭

國(guó)信證券表示，中國(guó)的制造業(yè)投資或?qū)㈤_(kāi)啟新一輪復(fù)蘇周期，企業(yè)盈利將受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和制造業(yè)投資增速的提升，保持較高增速，A股市場(chǎng)當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性慢牛有望持續(xù)。結(jié)構(gòu)上，可以重點(diǎn)關(guān)注四條投資主線，“2B端”企業(yè)服務(wù)，消費(fèi)服務(wù)化、品質(zhì)化、多樣化為代表的消費(fèi)升級(jí)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，制造強(qiáng)國(guó)進(jìn)口替代。

廣發(fā)基金首席宏觀策略分析師武幼輝也提及，看好先進(jìn)制造業(yè)中有技術(shù)、資源壁壘的細(xì)分行業(yè)龍頭。主要的邏輯在于：一是，從政策導(dǎo)向來(lái)看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革從做減法向做加法傾斜，“加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)”，未來(lái)政策推動(dòng)力度將會(huì)增強(qiáng)；二是，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)培育出一批具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，當(dāng)前全球主要國(guó)家制造業(yè)同步復(fù)蘇，外需向好；三是，未來(lái)上游的價(jià)格上有邊際走弱趨勢(shì)，成本端的壓力將會(huì)有所減輕；四是，市場(chǎng)在白馬股交易擁擠之后的新選擇。

富國(guó)基金表示，2018年，權(quán)益資產(chǎn)的相對(duì)吸引力顯著。其中不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，特別是對(duì)于一些龍頭，高成長(zhǎng)、估值相對(duì)合理的標(biāo)的。但在不斷上漲的市場(chǎng)中，也要關(guān)注到結(jié)構(gòu)變化及個(gè)別行業(yè)不斷積累的獲利風(fēng)險(xiǎn)。行情的延續(xù)性上，我們的態(tài)度是偏謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

招商先鋒基金經(jīng)理付斌也向記者表示，我對(duì)2018年A股市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法，預(yù)計(jì)指數(shù)平穩(wěn)運(yùn)行，更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。投資策略上，相信真成長(zhǎng)的力量，歷史上的大牛股往往伴隨著公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，所以將繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注有基本面支撐的績(jī)優(yōu)股，堅(jiān)決摒棄概念故事類公司；同時(shí)，對(duì)那些業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)存疑、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性差的公司保持高度警惕。行業(yè)選擇方面，繼續(xù)看好食品飲料、家電、醫(yī)藥、地產(chǎn)、新能源等行業(yè)。

3、中小創(chuàng)

中泰證券提及了，2017年，以消費(fèi)金融為主導(dǎo)的大藍(lán)籌上漲，暫告一個(gè)段落；下一階段，更看好中小創(chuàng)行情，但并不是認(rèn)為藍(lán)籌股會(huì)持續(xù)調(diào)整，而是看好2018年市場(chǎng)行情下，中小創(chuàng)的彈性優(yōu)勢(shì)。

展望：投資者該怎么做

看過(guò)專業(yè)投資者對(duì)近期指數(shù)連續(xù)上漲的原因剖析，最后再來(lái)看看他們對(duì)投資者的一些建議。

博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，2018年，市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)仍在于盈利。由于供給側(cè)改革的邊際效應(yīng)遞減，周期超預(yù)期盈利對(duì)行情的刺激弱化，A股在短時(shí)間內(nèi)或難以形成與2017年三季度類似的、具有賺錢效應(yīng)的火熱行情。全年來(lái)看，投資者或許都要降低收益預(yù)期，即2018年整體投資收益不及2017年。

富國(guó)基金表示，對(duì)于普通投資者而言，從大類資產(chǎn)配置的角度，2018年權(quán)益資產(chǎn)依然有相當(dāng)?shù)奈?。在結(jié)構(gòu)性行情的把握中，注重業(yè)績(jī)與估值的匹配性，主題性炒作小幅參與，在整體倉(cāng)位上要保持一定的靈活性。其次，在全局性機(jī)會(huì)判斷上，2018年對(duì)于改革和對(duì)外開(kāi)放給予一定關(guān)注。

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