新年IPO首單被否背后 行業(yè)特征成“加減分項(xiàng)”

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發(fā)審委于1月3日召開了2018年第4次發(fā)審委會(huì)議，越博動(dòng)力、泰林生物IPO申請獲通過，龍旗科技則二度折戟，也成為今年首個(gè)IPO被否案例。對該公司營業(yè)收入持續(xù)增加但凈利潤大幅下滑，且投資收益占比較高、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)等問題，發(fā)審委予以重點(diǎn)關(guān)注。這表明擬上市公司的業(yè)績成色、持續(xù)盈利能力仍是審核的重中之重，此外，行業(yè)特征也可能是“加減分項(xiàng)”。

新年首次IPO發(fā)審會(huì)的“三否一”，或許意味著2018年的IPO審核將延續(xù)從嚴(yán)態(tài)勢。自去年四季度“新發(fā)審委”履職以來，IPO審核大幅趨嚴(yán)，11月份的IPO過會(huì)率低至50%，12月份略有回升，但也不到60%，將全年的IPO平均過會(huì)率“拉低”至80%以下。在某資深投行人士看來，2018年，發(fā)審委的IPO審核將繼續(xù)趨嚴(yán)，“不會(huì)只關(guān)注凈利潤金額，還會(huì)關(guān)注各類綜合性指標(biāo)所反映出的公司經(jīng)營狀態(tài)和持續(xù)盈利能力。”

本次審核中所詢問的問題顯示，發(fā)審委對行業(yè)趨勢也未“漏過”。如發(fā)審委重點(diǎn)對龍旗科技的行業(yè)情況提出詢問，要求其結(jié)合所處行業(yè)地位、行業(yè)整體發(fā)展趨勢及主要客戶市場地位的變化情況，與同行業(yè)可比上市公司對比，說明未來經(jīng)營情況是否存在重大不利變化，持續(xù)盈利能力是否存在重大不確定性。同時(shí)，結(jié)合智能手機(jī)行業(yè)發(fā)展趨勢并對比公司上一年度同期經(jīng)營情況，說明2017年度盈利預(yù)測報(bào)告的謹(jǐn)慎性和可實(shí)現(xiàn)性。

對此，上述資深投行人士表示，其最近的觀察體會(huì)是：新一屆發(fā)審委更關(guān)注擬IPO公司的產(chǎn)業(yè)特征，申報(bào)企業(yè)所處行業(yè)最好是政策鼓勵(lì)的“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域；同時(shí)，對具體的企業(yè)，那些技術(shù)推動(dòng)型、研發(fā)能力強(qiáng)的，將更易獲得發(fā)審委的青睞。

在其看來，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈整體性下滑或許正是導(dǎo)致龍旗科技IPO二度折戟的重要原因。“手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈增長放緩，各環(huán)節(jié)的毛利率也已被壓縮，在沒有品牌溢價(jià)的情況下，ODM代工商的毛利率和經(jīng)營穩(wěn)定性都將面臨很多不確定風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)很難通過審核。”龍旗科技招股書也顯示，其2014年、2015年、2016年、2017年1月至6月的毛利率分別為6.48%、6.53%、6.35%和7.57%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司毛利率平均值12.7%、11.55%、14.5%和13.19%；對應(yīng)的，公司報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入持續(xù)增加而凈利潤大幅下滑。

不過，該資深投行人士也強(qiáng)調(diào)，即便是整體性下滑的行業(yè)也要具體個(gè)案具體分析。以手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈為例，ODM代工商IPO可能較難通過，但連接器、耳機(jī)等有較高毛利的代工企業(yè)，則可能相對容易通過IPO審核。“還是要看企業(yè)自身的資產(chǎn)質(zhì)量是不是扎實(shí)、運(yùn)營是不是規(guī)范，當(dāng)然，‘新經(jīng)濟(jì)’領(lǐng)域、技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)類的項(xiàng)目，我們將更關(guān)注。”