業(yè)績?yōu)橥?！藍籌白馬仍是配置方向

自9月以來，投資者一直游走在無奈與焦躁之間。

一方面，近期場內(nèi)外資金始終未形成一致，一邊是場內(nèi)主力資金離場的現(xiàn)象仍未“止血”，另一邊則是以杠桿資金為代表的場外資金仍在萬億元高位以上，從仍在低位的兩市成交量來看，存量博弈態(tài)勢依然清晰。而在此市況中，因未能圍繞熱點形成良好輪動，“賺錢效應(yīng)”偏弱的情況令人相當(dāng)無奈。而焦躁的則是，雖然當(dāng)前熱點間雖未能形成持續(xù)的賺錢效應(yīng)以及良好的輪動格局，但從板塊來看，部分板塊顯然也仍具備一定的配置價值。然而，由于市場過于在乎3400點關(guān)口的得失，追漲殺跌的非理性因素也使得這些板塊也有可能成為“錯殺”的對象，因此，資金做多的意愿相對也有些遲疑。而上述種種的“糾結(jié)”其實都一致指向當(dāng)前投資者仍未清晰把握當(dāng)前市場的投資主線。

招商證券就此表示，“核心資產(chǎn)”、“龍頭”、“白馬”無疑是2017年市場中最炙手可熱的名詞，擁抱“核心資產(chǎn)”，騎上“白龍馬”的投資者們在今年的市場中享受著鮮花和榮譽。但近幾個月“核心資產(chǎn)”的概念卻逐漸演繹成了“強者恒強”和“贏家通吃”；股價方面也呈現(xiàn)出了所謂“以大為美”的審美邏輯，出現(xiàn)了市值越大漲幅越大，市值越小跌幅越大的規(guī)律。

該機構(gòu)表示，所謂“核心資產(chǎn)”之所以表現(xiàn)比較好，并非是由于“中國因素”，與“強者恒強”、“贏家通吃”的關(guān)系也不大。其實當(dāng)前大市值公司業(yè)績表現(xiàn)并不如中小市值上市公司，而大市值公司近期股價表現(xiàn)之所以比較好，是因為在中國納入MSCI指數(shù)后，在海外投資者參與下估值洼地被填平，市值介于1000億元-5000億元的公司平均來看由于年初估值低于美國同等市值規(guī)模平均水平，因此漲幅較大；而中小市值公司由于相對估值過高，遭遇了持續(xù)拋售，當(dāng)前兩者都已逐步完成了均值回歸。而經(jīng)歷了近一年的分化，A股中的大市值公司和美國上市公司的估值也已基本回到同一水平，吸引力下降；而小市值公司的估值水平在經(jīng)歷了持久的下跌后，似乎也沒有那么貴了。根據(jù)測算，到2018年，A股中小市值公司估值甚至將會降至歷史最低水平。因此，明年所有股票站在彼此接近的估值起跑線上時，最后勝出者可能與市值無關(guān)，而將只和業(yè)績有關(guān)。

“強者更強”格局有望成型

價值白馬從價值被低估到價值逐漸合理，再到局部出現(xiàn)一定泡沫的這一過程，伴隨著市場樂觀預(yù)期的不斷升溫。而眾所周知，投資最重要的就是預(yù)期，而當(dāng)業(yè)績增長比預(yù)期樂觀時，這種正差異，意味著股票價格的加速上漲以及人們不斷上調(diào)對于企業(yè)前景的預(yù)期；而當(dāng)股票價格上漲到一定程度之后，樂觀預(yù)期會追上，甚至超過業(yè)績增長的幅度，這時也往往意味著此前預(yù)期的正差異逐漸被抹平，甚至扭轉(zhuǎn)，出現(xiàn)負差異。當(dāng)負差異出現(xiàn)時，簡單來說就是對這些股票的預(yù)期已偏離實際價值，那么一旦白馬們不再滿足人們的預(yù)期，調(diào)整就在所難免。而在“大浪淘沙”式的調(diào)整后擁有更高業(yè)績確定性的新龍頭或?qū)⒂瓉泶禾臁?/p>

中信證券也認為，從行業(yè)內(nèi)比較來看，隨著“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯，A股中越來越多的行業(yè)正在經(jīng)歷一個從“強者恒強”到“強者更強”的過程。龍頭增速跑贏行業(yè)的現(xiàn)象越來越普遍，2017年前三季度業(yè)務(wù)規(guī)模前三名公司的主營業(yè)務(wù)收入及盈利占比提升的中信二級行業(yè)個數(shù)明顯提升，分別達到39個和38個，而2016年這兩個數(shù)值都只有24個。經(jīng)過篩選的國內(nèi)龍頭樣本未來兩年預(yù)期盈利復(fù)合增速均值是8.7%，而對標(biāo)的國際龍頭樣本只有9.7%，而且前者普遍還有更高的ROE。大部分國內(nèi)龍頭相比其國內(nèi)同業(yè)和全球?qū)?biāo)者，都能以更快的速度消化估值。因此，從微觀角度來看，龍頭的行情是一個盈利增長預(yù)期與估值不斷匹配的過程；而從中觀來看，則是越來越多的行業(yè)主邏輯從滲透率到市占率轉(zhuǎn)移的過程；最后，龍頭企業(yè)作為整體，其天花板由所處經(jīng)濟的總量決定。也就是說，隨著中國經(jīng)濟總量穩(wěn)步、健康且較快的持續(xù)抬升，并最終實現(xiàn)超越，龍頭領(lǐng)漲A股的“復(fù)興牛”將會貫穿2018年全年。

針對后市，分析人士表示，由于前期以大消費、大金融、超級品牌為代表的藍籌白馬累計漲幅過大，積累了大量獲利頭寸，部分資金進行變現(xiàn)其實也是正常的現(xiàn)象，屬于正常的調(diào)整，而由于其業(yè)績的穩(wěn)健性和市場絕對占有率，未來穩(wěn)定增長的業(yè)績依然能逐步消化估值，調(diào)整后依然是機會。當(dāng)前雖然藍籌白馬的回調(diào)對指數(shù)和人氣方面均產(chǎn)生一定的影響，但中長期看，擁有更高業(yè)績確定性的藍籌白馬或仍將是配置的主要方向。