白龍馬能走多遠(yuǎn)？行情向“二線龍頭”擴(kuò)散 中小創(chuàng)機(jī)會(huì)何在

整個(gè)十月期間，A股市場(chǎng)以“白”為美的風(fēng)格大行其道，貴州茅臺(tái)、五糧液、古井貢酒、格力電器、青島海爾、云南白藥等傳統(tǒng)白馬股集體起舞，紛紛創(chuàng)出各自歷史最高股價(jià)。受到機(jī)構(gòu)資金熱捧，貴州茅臺(tái)開(kāi)掛上漲，最新價(jià)格已經(jīng)逼近660元/股。在此期間，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股則大面積分化，拖累指數(shù)連連回調(diào)。 進(jìn)入十一月，市場(chǎng)格局會(huì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)？中小創(chuàng)品種能否迎來(lái)估值切換？白馬行情會(huì)不會(huì)延續(xù)，并貫穿整個(gè)四季度？一周來(lái)指數(shù)和行業(yè)板塊波動(dòng)顯著加劇的背景下，接下來(lái)市場(chǎng)將如何演繹？這是當(dāng)前各路機(jī)構(gòu)和投資者最為關(guān)心的問(wèn)題，很大程度上也決定了未來(lái)市場(chǎng)整體資金流向和熱點(diǎn)爆發(fā)方向。 茅臺(tái)扛旗白馬唱戲 昨日盤(pán)中，貴州茅臺(tái)再度改寫(xiě)歷史新高，股價(jià)達(dá)到657.62元，而這距離其上一次創(chuàng)新高不過(guò)短短六個(gè)交易日。截至昨日收盤(pán)，該股報(bào)653.06元，為其歷史最高收盤(pán)價(jià)。貴州茅臺(tái)再次創(chuàng)出歷史新高，并帶動(dòng)一批白馬股抱團(tuán)走強(qiáng)，這成為昨日市場(chǎng)最大亮點(diǎn)。美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥等股票同步創(chuàng)出歷史新高。 而昨日不過(guò)是近期A股白馬行情的一個(gè)縮影。繼上半年家電股大放異彩后，10月以來(lái)包括白酒、家電、醫(yī)藥等行業(yè)在內(nèi)的部分龍頭上市公司重新受到投資者青睞，在周期品陷入沉寂之際，聯(lián)手導(dǎo)演一出“騎白馬、闖三關(guān)”的市場(chǎng)好戲。貴州茅臺(tái)是此輪行情中的領(lǐng)漲“旗手”，10月期間，其區(qū)間漲幅也達(dá)到19.39%，僅次于部分年內(nèi)上市的次新股。今年以來(lái)統(tǒng)計(jì)，其累計(jì)漲幅更高達(dá)98.39%。 對(duì)于這輪以白酒、家電為代表的消費(fèi)白馬股持續(xù)走強(qiáng)，平安信托投資副總監(jiān)魏穎捷認(rèn)為，這體現(xiàn)了市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)邏輯的變化。隨著供給側(cè)改革的初見(jiàn)成效，經(jīng)濟(jì)失速的概率極為有限，過(guò)去兩年以降低融資成本為代表的貨幣手段將逐步退出。戰(zhàn)略上經(jīng)濟(jì)保質(zhì)開(kāi)始優(yōu)于保量，A股的驅(qū)動(dòng)邏輯由此從股災(zāi)前的風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)(主要體現(xiàn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶動(dòng)的估值泡沫)切換到盈利驅(qū)動(dòng)(體現(xiàn)為估值中樞穩(wěn)定下的基本面主導(dǎo)). 國(guó)泰君安首席市場(chǎng)分析師林隆鵬也表示，其背后邏輯并非短期熱點(diǎn)炒作，而是具備長(zhǎng)周期的大邏輯。 在林隆鵬看來(lái)，伴隨全面二孩政策的實(shí)施，人口總量和結(jié)構(gòu)迎來(lái)變化拐點(diǎn)；農(nóng)村可支配收入增長(zhǎng)的背后是劉易斯拐點(diǎn)帶來(lái)的勞動(dòng)力成本再平衡；消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，消費(fèi)對(duì)象由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，消費(fèi)類(lèi)型由中低端走向高端、大眾化走向個(gè)性化。人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)、勞動(dòng)力轉(zhuǎn)向短缺的劉易斯拐點(diǎn)、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)三者形成合力。 “從經(jīng)濟(jì)總量角度看，伴隨近幾年GDP、投資增速下滑，消費(fèi)總量雖平穩(wěn)但其邊際貢獻(xiàn)率提升，消費(fèi)支出對(duì)GDP的邊際貢獻(xiàn)率由2012-2014年間的50%上升至2016-2017年的70%左右；消費(fèi)主體上，2017年農(nóng)村可支配收入增速快于城鎮(zhèn)，暗示三四線農(nóng)村消費(fèi)力量正在快速增長(zhǎng)；消費(fèi)對(duì)象上，服務(wù)業(yè)持續(xù)繁榮?！绷致※i表示。 創(chuàng)業(yè)板預(yù)期存分歧 然而，隨著板塊和個(gè)股漲幅的累計(jì)，部分投資者對(duì)此輪消費(fèi)白馬行情能否延續(xù)也開(kāi)始產(chǎn)生質(zhì)疑：一方面，目前A股缺乏增量入市跡象，存量博弈格局下消費(fèi)股單邊上漲難免面臨見(jiàn)頂回落瓶頸；二是上市公司2017年三季報(bào)已經(jīng)披露完畢，市場(chǎng)對(duì)白馬股的追捧從業(yè)績(jī)預(yù)期轉(zhuǎn)為獲利兌現(xiàn)，短線獲利籌碼釋出壓力較大；三是10月消費(fèi)白馬崛起的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板逆勢(shì)分化下跌，帶來(lái)一定的反彈和風(fēng)格切換預(yù)期。 根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月期間，食品飲料、家用電器、電子是申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅最高的三個(gè)板塊，累計(jì)分別上漲10.32%、9.11%和6.76%。醫(yī)藥生物指數(shù)漲幅稍遜，但幅度也達(dá)到5.73%，在行業(yè)板塊中名列前茅。與此同時(shí)，全部A股區(qū)間漲幅僅為1.13%，創(chuàng)業(yè)板指更逆勢(shì)下跌1.21%。 信達(dá)證券高級(jí)分析師谷永濤告訴記者，當(dāng)前白馬股行情持續(xù)性較高，一方面是三季報(bào)的業(yè)績(jī)驗(yàn)證了市場(chǎng)對(duì)于白馬股的預(yù)期，估值水平得到盈利的填實(shí)；另一方面是相對(duì)于其他行業(yè)，配置的相對(duì)價(jià)值依然存在。但是隨著市場(chǎng)的演繹，估值過(guò)高的品種面臨回調(diào)壓力，建議投資者關(guān)注估值與盈利能力背離的風(fēng)險(xiǎn)。 “從宏觀經(jīng)濟(jì)情況看，四季度下行壓力依然不可小視，流動(dòng)性則面臨監(jiān)管和資金配置的影響，但上市公司的盈利對(duì)市場(chǎng)仍有支撐，整體來(lái)看，我們認(rèn)為年末市場(chǎng)持續(xù)震蕩的概率較高，而結(jié)構(gòu)上看，估值合理業(yè)績(jī)?cè)鏊倌軌虻玫津?yàn)證的個(gè)股才能走出獨(dú)立的行情?！惫扔罎J(rèn)為。 那么，這是否意味著白馬行情將近尾聲，中小創(chuàng)即將崛起呢？目前來(lái)看，對(duì)于接下來(lái)以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小創(chuàng)品種是否能重新回暖，券商人士是存在一定觀點(diǎn)分歧的。 魏穎捷認(rèn)為，中小創(chuàng)的分化將會(huì)加劇，很難再現(xiàn)2013-2015年的整體性行情，未來(lái)中小創(chuàng)中會(huì)產(chǎn)生如2004年蘇寧和大族激光、2013年的大華、歌爾等白馬股。從三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏矗行“逵兴蠓€(wěn)，而創(chuàng)業(yè)板比中報(bào)略有下滑?？紤]到外延式并購(gòu)收緊使得中小創(chuàng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)生，2013-2014年并購(gòu)驅(qū)動(dòng)型的模式基本結(jié)束，而今明兩年大量并購(gòu)留下的商譽(yù)減值壓力很可能對(duì)應(yīng)一個(gè)增長(zhǎng)低谷?！半m然隨著利空預(yù)期逐步兌現(xiàn)，中小創(chuàng)還會(huì)迎來(lái)布局空間，但這種布局仍是類(lèi)似于白馬股為代表的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)模式，如不少中小市值的高端制造業(yè)、消費(fèi)升級(jí)惠及的醫(yī)療健康、游戲娛樂(lè)、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等?！?相比之下，林隆鵬對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票更為看好，認(rèn)為其具備結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。在其看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的攻關(guān)期，中國(guó)制造業(yè)正在經(jīng)歷由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)折期，高端制造、智能制造快速發(fā)展，新一輪工業(yè)革命正在興起，供給側(cè)改革從減法轉(zhuǎn)向做加法，在此戰(zhàn)略機(jī)遇期，5G、新能源汽車(chē)、人工智能、芯片國(guó)產(chǎn)化、核電、高鐵、軌交、衛(wèi)星導(dǎo)航等行業(yè)的資本開(kāi)支持續(xù)增加，相關(guān)板塊必將產(chǎn)生全球領(lǐng)先的龍頭公司，值得中長(zhǎng)期布局。 行情向“二線龍頭”擴(kuò)散 值得關(guān)注的是，在目前大類(lèi)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)資金也顯露出青睞預(yù)期回報(bào)穩(wěn)定價(jià)值股的跡象。 根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，三季度期間，公募基金倉(cāng)位依然處于高位，增配行業(yè)較為分散，其中上游周期配置提升，中下游周期配置繼續(xù)下降，TMT和金融地產(chǎn)整體配置持平，消費(fèi)行業(yè)也明顯增配。特別是食品飲料、有色金屬和電子板塊加倉(cāng)比較明顯，分別提升2.93%、1.51%和1.01%。 中信證券分析認(rèn)為，四季度機(jī)構(gòu)資金有望“再抱團(tuán)”，熱點(diǎn)可能向二線龍頭轉(zhuǎn)移?！斑@一輪基金增配重倉(cāng)價(jià)值股不是短期博弈，而是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，今年已經(jīng)形成了正反饋：價(jià)值龍頭表現(xiàn)好，重倉(cāng)價(jià)值的基金因表現(xiàn)好而凈申購(gòu)多、價(jià)值板塊繼續(xù)獲得增量資金青睞。從基金三季報(bào)趨勢(shì)看，不僅是金融、消費(fèi)龍頭，二線龍頭和其他小行業(yè)的龍頭也開(kāi)始受到青睞?！?對(duì)于其中的消費(fèi)品種，魏穎捷認(rèn)為，接下來(lái)消費(fèi)股的走勢(shì)很可能是一個(gè)慢牛和長(zhǎng)牛的過(guò)程，從相關(guān)上市公司盈利增速的趨勢(shì)來(lái)看，出現(xiàn)超預(yù)期的概率有限，這輪白馬行情可能到了一個(gè)階段性高潮階段，但只要行業(yè)和盈利趨勢(shì)不變，時(shí)間會(huì)是白馬股最大的支撐。借鑒美股中可口可樂(lè)等知名消費(fèi)白馬的走勢(shì)，只要產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河不變，股價(jià)的持續(xù)性往往都超出市場(chǎng)預(yù)期，盡管期間的波動(dòng)會(huì)不斷產(chǎn)生見(jiàn)頂錯(cuò)覺(jué)。與此同時(shí)，“四季度A股在宏觀增速微調(diào)、微觀盈利繼續(xù)改善、通脹壓力逐步回升的組合下，主板重心緩步上移、中小創(chuàng)震蕩的格局仍會(huì)維持?！?林隆鵬則強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)正處于消費(fèi)股走勢(shì)偏強(qiáng)的時(shí)期，雖然三季度業(yè)績(jī)情況已經(jīng)公布，但四季度消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)有望再超預(yù)期，消費(fèi)白馬的行情仍將演繹。同時(shí)，鋼鐵、煤炭等周期板塊對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)較為敏感，背后是受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和政策的影響，需要密切關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況。