每日經(jīng)濟(jì)新聞 2017-08-04 08:20:08
每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰
每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 吳永久
“今年的行情讓人很難受。”
只要重倉了小票,不管是個人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者今年經(jīng)常聽到他們說這樣一句話。
之所以他們會這么認(rèn)為,其實(shí)分別看看上證50和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近3個月來的表現(xiàn)就都知道了。
對于許多投資者來說,顯然一下子要適應(yīng)這樣的行情轉(zhuǎn)換很難,在他們的腦海中,大票行情往往都是無法長時間持續(xù),而小票才是誕生金子的地方。
如今,隨著上證50指數(shù)從今年5月以來不聲不響地上漲了15%,擺在投資者面前的又是一道難題,那就是大票行情還會持續(xù)嗎?如果持續(xù)的話,還將持續(xù)多久?創(chuàng)業(yè)板的底部又在哪呢?
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾在一年半前采訪了一位私募牛人——少數(shù)派投資總經(jīng)理周良,其不僅成功躲過了2015年至2016年的三次大跌,而且最近記者還發(fā)現(xiàn),這位牛人管理的所有產(chǎn)品今年以來的平均收益超過30%,部分產(chǎn)品自2015年5月成立以來竟然收益將近100%。
那么,在他看來,對于上述提到的目前投資者的最大困惑,他又有著怎樣的干貨分享呢?由此,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者(以下簡稱NBD)對少數(shù)派投資總經(jīng)理周良進(jìn)行了一番專訪,希望對大家的投資有所幫助。
談大盤藍(lán)籌
NBD:關(guān)注到您6月份寫給投資人的一封信中提及,在一年之前就已經(jīng)買入四大行、保險、制造業(yè)大盤龍頭,想請問當(dāng)時買入這些個股的邏輯的是什么?
周良:我們研究了2016年以來股票供應(yīng)與資金需求之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)雖然供求關(guān)系很嚴(yán)峻,但結(jié)構(gòu)性的差異極其明顯。股票增量都在中小盤,而增量資金需求卻在大藍(lán)籌。這種大多數(shù)人忽視的結(jié)構(gòu)性差異,就是投資機(jī)會所在。中小創(chuàng)不再稀缺,而大藍(lán)籌變得稀缺了。
2016年新股發(fā)行、定向增發(fā)、大小非減持形成的股票供應(yīng)增量有近3萬億元,但幾乎全部集中在中小盤的股票上面。我們做過統(tǒng)計,2016年IPO公司的平均市值是127億元,增發(fā)公司的平均市值是181億元,重要股東減持公司的平均市值是249億元,都是一兩百億元市值的中小盤股票。而增量資金以低風(fēng)險偏好的機(jī)構(gòu)資金居多,集中在保險、社保、外資等低風(fēng)險偏好的資金上。我們同樣統(tǒng)計了2016年獲得重要股東增持的公司,發(fā)現(xiàn)平均市值達(dá)到1060億元。股票增量都是一兩百億元的中小盤,而增量資金在買的是上千億市值的大藍(lán)籌。
這種新增股票供應(yīng)與新增資金需求之間明顯的結(jié)構(gòu)差異,就是投資機(jī)會所在,就是市場出現(xiàn)“一九”分化的根本原因。
在市場整體風(fēng)險偏好降低,成長股估值高企,而大藍(lán)籌估值便宜的背景下,未來幾年局部的盈利機(jī)會要到大藍(lán)籌中去尋找。由于2010年以來市場整體對于成長股和中小盤股票的偏好,大藍(lán)籌被邊緣化了6、7年。但市場風(fēng)格是會發(fā)生變化的。去年以來市場風(fēng)格向大藍(lán)籌切換的跡象已經(jīng)越來越明顯了。方向選擇會決定未來幾年盈利的大頭,而大藍(lán)籌會變得越來越稀缺。
NBD:您提到大藍(lán)籌的這輪強(qiáng)勢周期可能會持續(xù)三年到五年,目前只是剛剛開始,為什么會有這樣的判斷?
周良:除了上面提到的股票供求的結(jié)構(gòu)性差異以外,還包括投資者行為模式、估值、市場情緒和大藍(lán)籌的稀缺性等關(guān)鍵因素。
大藍(lán)籌還處于被嚴(yán)重低配的行情初期階段。很多大藍(lán)籌不僅沒有被集中抱團(tuán),反而是被大多數(shù)基金嚴(yán)重低配。我們統(tǒng)計了我們所看好低估值、高分紅、高確定性的8只大藍(lán)籌,涵蓋了大銀行、保險、制造業(yè)的大型龍頭,其占滬深300指數(shù)權(quán)重的11%。而管理規(guī)模1.8萬億元的2000多只主動管理偏股型公募基金,今年一季報中配置這8只大藍(lán)籌的市值比例僅為1.5%。二季報中配置比例是2.5%。由于季報只公布前十大持股,根據(jù)我們的研究模型測算,6月底基金全部持有這8只大藍(lán)籌的比例是3.7%。基金半年報馬上就要公布了,大家可以看看我們的模型測算得是否準(zhǔn)確。3.7%對比11%,這不是集中抱團(tuán),這是嚴(yán)重的低配。
NBD:關(guān)注到您提及,其實(shí)大藍(lán)籌更為稀缺,為什么大市值的大藍(lán)籌在今天反而是稀缺的呢?
周良:首先,因為大藍(lán)籌幾乎沒有供應(yīng)的增量。無論是新股發(fā)行、定向增發(fā)還是大小非的減持,大藍(lán)籌幾乎都沒有供應(yīng)的增量。去年沒有,今年沒有,未來也沒有。今年上半年新上市了244只新股,一只大藍(lán)籌也沒有。大藍(lán)籌中發(fā)生定向增發(fā)和大小非減持的也幾乎沒有。
其次,大藍(lán)籌不僅沒有供應(yīng)的增量,連存量也很有限。很多人覺得大藍(lán)籌盤子大,存量很大,這是一種誤解。以工商銀行為例,世界最大銀行,1.5萬億元的流通市值,看似不稀缺,但去掉大股東里的“國家隊”、H股和保險公司拿著永遠(yuǎn)不動的股票,真正在A股市場自由流通的市值不到3%,即不到500億元,只不過是兩三個中小盤股票的市值而已。這種情況在工農(nóng)中建四大行中普遍存在。我們統(tǒng)計,四大行真正的A股自由流通市值加在一起也不到1800億元。
我們所看好的所有低估值高分紅的大藍(lán)籌,加總的自由A股流通市值也不超過一萬億元。對比目前中小板、創(chuàng)業(yè)板6萬億元的流通市值,大藍(lán)籌是極其稀缺的。
NBD:您提到2000多只偏股型公募基金對于您所持有的8只大藍(lán)籌6月底的配置市值比例僅為3.7%,而這8只大藍(lán)籌占了滬深300指數(shù)權(quán)重的11%,屬于嚴(yán)重低配,但其實(shí)這種對大藍(lán)籌的低配長期存在于這個市場中,您覺得這個比例在這輪行情中最終有可能縮小到什么水平?
周良:好的賺錢機(jī)會往往出現(xiàn)在被大多數(shù)人忽視的地方。每輪行情都是始于嚴(yán)重低配,終于嚴(yán)重超配的。在大藍(lán)籌行情的高潮期,我覺得基金配置這8只大藍(lán)籌的比例會高于11%。
2010年大多數(shù)人忽視了中小創(chuàng),中小創(chuàng)隨后走出了6年的大行情。2010年至2015年,偏股型基金對中小創(chuàng)的配置比例不斷提高,從初期的低配到后期的嚴(yán)重超配,2015年6月見大頂前,公募基金持有中小創(chuàng)的市值甚至超過了持有的主板市值,這時中小創(chuàng)的這輪行情才結(jié)束。
價值股與成長股的強(qiáng)弱周期往往5至10年變化一次。歐美市場如此,中國市場也如此。始于低配,終于超配。大藍(lán)籌在被市場邊緣化了6、7年后,目前還處于被嚴(yán)重低配的行情初期階段。
大藍(lán)籌的賺錢效應(yīng)會不斷吸引各路資金流入,推高估值。資金都是逐利的。當(dāng)中小創(chuàng)走弱不容易賺錢,而大藍(lán)籌走強(qiáng)能賺錢的時候,資金自然會流入,配置比例自然會提高。這會推動大藍(lán)籌繼續(xù)走高,又刺激更多資金買入大藍(lán)籌。這就是證券市場的“賺錢效應(yīng)”。
2010年至2015年中小創(chuàng)的強(qiáng)勢周期中,“賺錢效應(yīng)”推動創(chuàng)業(yè)板市盈率達(dá)到100倍的世界紀(jì)錄,“賺錢效應(yīng)”也會推動大藍(lán)籌走到估值泡沫化的一天。但這至少還需要3-5年的時間。因為市場上大多數(shù)人的思路還沒有轉(zhuǎn)變過來,大多數(shù)人還被套牢在中小創(chuàng)里,難以自拔。這種轉(zhuǎn)變是需要長達(dá)數(shù)年的時間的。3-5年甚至更長時間以后,等到大多數(shù)人都堅信買大藍(lán)籌就能賺錢的時候,等到基金嚴(yán)重超配大藍(lán)籌的時候,才會迎來這輪大藍(lán)籌強(qiáng)勢周期的最高潮,也是尾聲。
當(dāng)然每一波長周期的行情都不是一蹴而就的,震蕩反復(fù)是股市的基本特征。這輪大藍(lán)籌行情也是如此,在某些季度還會被中小創(chuàng)反超,甚至在某些年份還會出現(xiàn)虧損,但短期的波動不會改變長期的趨勢。
NBD:您如果是持續(xù)看好大藍(lán)籌,是不是意味著大盤指數(shù)仍會繼續(xù)向上突破?或者說如果指數(shù)要想往上突破,您覺得需要具備哪些條件?
周良:我們看好少數(shù)的大藍(lán)籌,但并不看好大盤指數(shù)?,F(xiàn)在還是熊市的中后期。熊市的結(jié)束還遙遙無期,沒有兩三年時間,走不完。市場最嚴(yán)峻的時候還沒有到來。
大藍(lán)籌在漲,但絕大多數(shù)股票要跌。一九分化會演變?yōu)橐缓途攀欧只?。在這種情況下,大盤很難向上突破。大部分指數(shù)都是弱勢震蕩的走勢,但指數(shù)也在分化,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最弱,上證50最強(qiáng)。
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