退市難:A股17年僅60家公司退市 今年修訂退市標(biāo)準(zhǔn)可能性不大

中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊

7月7日，新都退（000033.SZ）在經(jīng)歷了30個(gè)交易日的退市整理期后，被深交所摘牌，成為今年“退市第一股”。在此之前的6月23日，深交所發(fā)布公告稱，曾因涉嫌欺詐發(fā)行的*ST欣泰（300372.SZ）也將于7月17日進(jìn)入退市整理期，之后亦會(huì)被摘牌，恐成今年第二只退市股。

今年以來(lái)，隨著IPO常態(tài)化發(fā)行，有關(guān)退市的討論也日趨激烈，“只進(jìn)不出”怪象一度被市場(chǎng)人士痛批。對(duì)此，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理了自2001年以來(lái)A股上市公司退市情況，并邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)專家和市場(chǎng)人士解讀“退市難”怪象。

17年間A股退市公司60家，2009—2012年連續(xù)4年零退市

上市公司“有進(jìn)有出”是成熟資本市場(chǎng)上的特點(diǎn)。退市率，即退市公司數(shù)量占上市公司總數(shù)比例，常被作為衡量一個(gè)資本市場(chǎng)能否充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰作用的指標(biāo)。北京證券期貨研究院此前的研究顯示，新興市場(chǎng)的退市率較低，如香港退市率為2%左右，而成熟市場(chǎng)退市率較高，如英美資本市場(chǎng)在10%左右。

A股市場(chǎng)的退市率是什么情況呢？《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理Wind資訊數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2001年水仙電器（600625.SH）、廣東金曼（000588.SZ）兩家公司成為首批退市股以來(lái)，剔除吸收合并股票退市情況，A股累計(jì)有60家上市公司因虧損和欺詐發(fā)行、私有化等因素退市。截至今年7月10日，A股共有3285家上市公司，以此計(jì)算，A股累計(jì)退市率為1.83%，2001年以來(lái)17年的年均退市率僅為0.11%。

從數(shù)據(jù)上看，A股上市公司退市率確實(shí)不高，英美等成熟市場(chǎng)的年均退市率是A股的90倍左右，香港等新興市場(chǎng)的年均退市率也是A股的20倍左右。“退市難”遭到不少市場(chǎng)人士吐槽并非沒(méi)有根據(jù)。

從退市公司所屬板塊來(lái)看，滬市主板退市公司共26家，深市主板共33家，創(chuàng)業(yè)板1家，中小板為0家。

從各年的退市情況看，2001年有3家上市公司退市，2002年增加到7家，2003年為4家。此后逐年增加，2006年有12家公司退市，成為17年中退市最多的一年；接下來(lái)，退市的腳步慢了下來(lái)，2007年為6家，2008年僅1家，2009—2012年連續(xù)4年零退市；2013—2016年分別有3家、1家、2家、1家公司退市，2017年以來(lái)有2家公司退市或進(jìn)入退市程序。

這個(gè)數(shù)據(jù)仿佛印證了前段時(shí)間中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)、金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求對(duì)現(xiàn)行退市制度的評(píng)價(jià)，“目前中國(guó)資本市場(chǎng)在退市制度上做得非常差”，曾經(jīng)有一段時(shí)間加快了退市機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)的制定，退市速度有所加快，但是到現(xiàn)在為止，與新增的企業(yè)相比，退市效率仍極其低下。

這種現(xiàn)象該如何解釋呢？鼎鈞資本合伙人楊煥向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說(shuō)：“2001—2007年正好是監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融口清理施行股權(quán)分置改革的階段，監(jiān)管與處罰做得比較到位；2008—2012年這幾年，上市企業(yè)牽扯行政關(guān)系太多，有的地方政府為了政績(jī)而極力保殼，也有權(quán)力關(guān)系戶迫使監(jiān)管部門(mén)讓其續(xù)命；2013年以來(lái)正是建立多層次資本市場(chǎng)時(shí)期，尤其是2016—2017年是推行中國(guó)特色注冊(cè)制的重要階段，這兩年對(duì)于退市的標(biāo)準(zhǔn)、路徑選擇以及中小投資者權(quán)益保護(hù)都在做鋪墊的測(cè)試，因此退市公司數(shù)量并不多。”

退市指標(biāo)更多元化，利潤(rùn)指標(biāo)缺陷造就“不死鳥(niǎo)”

我們?cè)購(gòu)耐耸性騺?lái)分析這60家上市公司，其中，博元退（600656.SH）等47家公司因連續(xù)虧損超過(guò)3年而退市，東方鍋爐（600786.SH）等9家公司因私有化退市，*ST花雕（600659.SH）等3家公司因暫停上市后未披露定期報(bào)告而退市，*ST欣泰因欺詐發(fā)行而退市。

這就涉及到了當(dāng)前退市的制度問(wèn)題。2014年10月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），將上市公司退市分為主動(dòng)退市和強(qiáng)制退市兩種形式。

對(duì)于主動(dòng)退市，《意見(jiàn)》明確了上市公司因收購(gòu)、回購(gòu)等活動(dòng)引發(fā)的7種退市情形。

在強(qiáng)制退市方面，有“重大違法行為”退市標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)交易類退市指標(biāo)（包括股本總額、成交量、股票市值等）、財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)（包括凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、審計(jì)意見(jiàn)類型等）、規(guī)范類指標(biāo)（未改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的重大差錯(cuò)或者虛假記載，未在規(guī)定期限內(nèi)披露年報(bào)或中報(bào)等）、主體資格存續(xù)類指標(biāo)（被法院宣告破產(chǎn)等）等。

“重大違法行為”，是指上市公司存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法，被證監(jiān)會(huì)依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易，并于一年內(nèi)作出終止上市決定。

在財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)中，“連續(xù)三年虧損”這個(gè)指標(biāo)讓不少市場(chǎng)人士又愛(ài)又恨。愛(ài)的是這個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn)威力挺大，比如前文所統(tǒng)計(jì)的47家公司就因這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)被“掃地出門(mén)”；恨的是這個(gè)指標(biāo)漏洞不小，ST公司靠領(lǐng)取財(cái)政補(bǔ)貼、賣(mài)房賣(mài)地、高價(jià)債權(quán)轉(zhuǎn)讓、高價(jià)出售應(yīng)收賬款、債務(wù)被豁免等保殼術(shù)“起死回生”，“不死鳥(niǎo)”個(gè)股屢現(xiàn)市場(chǎng)。

市場(chǎng)人士的白話版解讀或許能讓普通投資者更準(zhǔn)確理解這個(gè)指標(biāo)的缺陷：“一家A股上市公司，連續(xù)兩年虧損就會(huì)戴帽成ST，再虧損一年將被暫停上市，暫停上市期間有一年整理期，若這期間還是虧損的話才會(huì)被強(qiáng)制退市。而如果在暫停上市的一年整理期內(nèi)，通過(guò)重組等方式讓主營(yíng)扭虧為盈、凈資產(chǎn)為正、營(yíng)收超1000萬(wàn)元，是可以申請(qǐng)恢復(fù)上市的。”

企業(yè)想上市不易，想退市也是一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程。難怪有市場(chǎng)人士感嘆，這項(xiàng)退市制度名義上是發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰作用，實(shí)質(zhì)上卻起到對(duì)退市公司變相保護(hù)的作用。

既然這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)廣受詬病，為何不取消它呢？證監(jiān)會(huì)對(duì)此曾表示，“連續(xù)三年虧損”指標(biāo)是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未做修改的情況下，《意見(jiàn)》依然保留了這一指標(biāo)。

20家ST公司至少經(jīng)歷兩次“生死劫”，專家：地方政府不愿意企業(yè)被強(qiáng)制退市

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，從今年1月16日*ST濟(jì)柴（000617.SZ）摘帽至7月10日，已有*ST皇臺(tái)（000995.SZ）等47家ST股成功摘帽，這意味著這些公司又可以至少4年無(wú)退市之憂了。

對(duì)這47家摘帽公司分析發(fā)現(xiàn)，獅頭股份（600539.SH）已經(jīng)歷4次戴帽與摘帽的“生死劫”，*ST皇臺(tái)等7家公司經(jīng)歷3次“生死劫”，藏格控股（000408.SZ）等12家公司經(jīng)歷兩次“生死劫”。也就是說(shuō)有20家公司經(jīng)歷了兩次及以上戴帽與摘帽的“生死劫”。

個(gè)股“不死鳥(niǎo)”神話頻頻發(fā)生，客觀上造成了相關(guān)資本方借殼熱，市場(chǎng)上熱炒“ST股”等亂象的屢禁不止。

缺陷明顯、亂象頻發(fā)，為何會(huì)出現(xiàn)這種制度困局呢？中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海認(rèn)為，上市公司退市，不只是摘牌這么簡(jiǎn)單，這涉及到很多的利益糾葛。“上市公司被強(qiáng)制退市，會(huì)影響企業(yè)的聲譽(yù)和商業(yè)信譽(yù)，也會(huì)影響它的商業(yè)往來(lái)。如果上市公司是國(guó)企，還會(huì)涉及地方政府的利益，即使是混合所有制企業(yè)或民營(yíng)控股企業(yè)，也會(huì)涉及當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等問(wèn)題。所以地方政府是不愿意看到本地企業(yè)被強(qiáng)制退市的。”

所以，不少地方政府幫助瀕臨退市公司保殼的新聞屢見(jiàn)不鮮。今年6月26日，*ST嘉陵（600877.SH）發(fā)布公告稱，獲得5712萬(wàn)元財(cái)政補(bǔ)貼，這筆費(fèi)用將記入公司2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的“營(yíng)業(yè)外收入”科目，增加公司2017年度利潤(rùn)。7月1日，*ST墨龍（002490.SZ）發(fā)布公告稱，壽光市財(cái)政局向其撥付了節(jié)能減排獎(jiǎng)補(bǔ)資金1.5億元，上述款項(xiàng)的取得預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)公司2017年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的積極影響。

劉俊海還向記者分析說(shuō)：“從監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，要考慮法律風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等，也面臨不小的壓力，上市公司退市問(wèn)題牽一發(fā)而動(dòng)全身，為何強(qiáng)制這家退市而不是那家，為何過(guò)去不強(qiáng)制退市而現(xiàn)在強(qiáng)制退市，一些公司會(huì)質(zhì)疑這是不是有選擇性執(zhí)法的嫌疑。如果某個(gè)公司被強(qiáng)制退市了，中小投資者可能會(huì)去證監(jiān)會(huì)抗議等。”

曾擔(dān)任過(guò)證監(jiān)會(huì)主席的郭樹(shù)清談及退市難問(wèn)題時(shí)也很無(wú)奈：“退市制度的實(shí)施，理論上大家都贊成，一具體到企業(yè)、地方和投資者個(gè)人，就會(huì)遇到這樣那樣的阻力，除了監(jiān)管部門(mén)和交易所要積極審慎操作，也需要方方面面的理解、支持和配合。”

退市制度趨嚴(yán)信號(hào)頻傳，但今年修訂退市標(biāo)準(zhǔn)可能性不大

盡管《意見(jiàn)》被稱為史上最嚴(yán)退市制度，但其實(shí)施近3年才有5家公司退市。不但招致市場(chǎng)人士的質(zhì)疑，也引來(lái)相關(guān)部門(mén)的關(guān)注和建議。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，2016年全國(guó)兩會(huì)期間，政協(xié)十二屆全國(guó)委員會(huì)第三次會(huì)議第0182號(hào)提案，即《關(guān)于上市公司退市過(guò)程中引入中介機(jī)構(gòu)托管制度的提案》，十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議第7465號(hào)建議，即《關(guān)于放寬實(shí)體企業(yè)社會(huì)融資、股票上市政策的建議》，都提及了退市問(wèn)題；今年兩會(huì)期間，十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議第8824號(hào)建議，即《關(guān)于進(jìn)一步改革監(jiān)管制度、促進(jìn)股市健康發(fā)展的建議》，也提及了退市問(wèn)題。

可見(jiàn)，退市制度已經(jīng)受到很高的關(guān)注度。此前，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋亦指出，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)退市工作提了幾點(diǎn)要求：一是加強(qiáng)信息披露，防止財(cái)務(wù)造假；二是要求中介機(jī)構(gòu)盡到“看門(mén)人”的責(zé)任；三是修改完善退市標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在正在積極做這方面工作；四是加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管。交易所要真正負(fù)起責(zé)任，該退市的就要實(shí)行退市。

半年時(shí)間已過(guò)，證監(jiān)會(huì)今年推出修訂退市標(biāo)準(zhǔn)的可能性大不大？在楊煥看來(lái)，“今年修訂退市標(biāo)準(zhǔn)的可能性依然不大，因?yàn)橥耸兄贫仁鞘袌?chǎng)的大舉措，不可能未經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的醞釀和測(cè)試就推出來(lái)。此外，就目前IPO排隊(duì)審核的500多家企業(yè)數(shù)量來(lái)看，消化這個(gè)需要一年左右的時(shí)間，大概到明年三季度結(jié)束。屆時(shí)將是新老政策劃斷的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。”

他還分析說(shuō)，“退市制度全面推出還必須滿足的一個(gè)前提，就是中小投資者保護(hù)、集體訴訟制度以及網(wǎng)上法庭都需逐漸推行。只有這些配套政策完善了，上市公司的退市速度才會(huì)明顯提速。”

這個(gè)判斷似乎有一定道理，以《意見(jiàn)》為例，從證監(jiān)會(huì)2014年7月4日發(fā)布征求意見(jiàn)稿到當(dāng)年10月15日正式發(fā)布，歷經(jīng)3個(gè)多月，而現(xiàn)在有關(guān)要修訂退市制度還沒(méi)有充分的醞釀。

不過(guò)，近期的一些措施似乎表明監(jiān)管部門(mén)執(zhí)行退市制度力度在加大。今年7月7日，深交所發(fā)布《持續(xù)深化會(huì)計(jì)審計(jì)監(jiān)管堅(jiān)決維護(hù)退市制度嚴(yán)肅性》一文，對(duì)*ST烯碳（000511.SZ）連續(xù)3年虧損暫停上市，并對(duì)*ST烯碳試圖規(guī)避暫停上市的行為，及時(shí)采取監(jiān)管措施。

深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，深交所將持續(xù)深化會(huì)計(jì)審計(jì)監(jiān)管，對(duì)利用財(cái)務(wù)造假、利潤(rùn)操縱來(lái)扭虧摘帽，規(guī)避連續(xù)虧損戴帽、暫停上市及退市等行為從嚴(yán)監(jiān)管，進(jìn)一步加大對(duì)上市公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)關(guān)注和問(wèn)詢力度，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示、督促勤勉盡責(zé)、保證審計(jì)質(zhì)量，從而促進(jìn)市場(chǎng)整體信息披露質(zhì)量的提升，充分保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。

6月28日，深交所、上交所同時(shí)發(fā)文，提高了投資者參與退市整理期股票買(mǎi)入交易的門(mén)檻，“個(gè)人投資者買(mǎi)入退市整理股票的，應(yīng)當(dāng)具備兩年以上的股票交易經(jīng)歷，且以本人名義開(kāi)立的證券賬戶和資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)在申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日日均（不含通過(guò)融資融券交易融入的證券和資金）在人民幣50萬(wàn)元以上。”這意味著多數(shù)小散將不能再參與退市整理期股票，“博傻”游戲在一定程度上被制止了。

深交所投資者教育中心6月以來(lái)，連續(xù)發(fā)布《正確看待上市公司退市》《退市投保安排知多少》等文章，引導(dǎo)投資者正確對(duì)待上市公司退市現(xiàn)象。