人民幣國際化新特點：牽引力從貿(mào)易轉(zhuǎn)到證券及儲備資產(chǎn)投資

每經(jīng)編輯 張壽林    

每經(jīng)記者 張壽林  每經(jīng)編輯 畢陸名

7月16日，英國司法部原部長Lord（Neil）Davidson預(yù)計，未來一定時間內(nèi)人民幣在全球的外匯儲備當(dāng)中會增加5%。同日，跨境資本流動與系統(tǒng)性風(fēng)險防范論壇在中國人民大學(xué)舉行，由人大國際貨幣研究所（IMI）承辦。

“人民幣外匯，現(xiàn)在每天的成交量是2552億美元左右，多數(shù)集中在中國香港、英國和新加坡。”中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰在現(xiàn)場透露，70%以上外匯交易在離岸市場發(fā)生。

有專家表示，目前，人民幣國際化牽引力已經(jīng)從貿(mào)易轉(zhuǎn)向了證券投資和作為儲備資產(chǎn)的投資。

中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心主任高海紅回顧1997年亞洲金融危機(jī)指出，20年過去了，中國不斷在融入世界經(jīng)濟(jì)，特別是人民幣國際化戰(zhàn)略推進(jìn)讓中國的外匯政策組合更加清晰明朗，即靈活的匯率制度加上比較開放的資本項目。

資本賬戶自由化進(jìn)程加速

Lord介紹，人民幣不僅是一種不斷在崛起的貨幣，而且也和美元一起成為全球性的貨幣。

“今天我們看到，這樣的過程正處于進(jìn)行當(dāng)中。”Lord分析，人民幣從最初主要是一種貿(mào)易貨幣，然后是投資貨幣，到最后成為一種儲備貨幣。這樣的進(jìn)程還沒有完成，但現(xiàn)在已經(jīng)取得了重大進(jìn)展。

Lord坦言，20國集團(tuán)公報發(fā)出明確信號，他們趨向于貿(mào)易保護(hù)主義。相反，習(xí)近平主席今年1月在達(dá)沃斯會議期間表示要適應(yīng)和引導(dǎo)好經(jīng)濟(jì)全球化。中國目前正在不斷承擔(dān)起這樣的領(lǐng)導(dǎo)作用，不僅是在地區(qū)，而且也在全球范圍之內(nèi)。

“這來得這么快，讓我們有時候都感到驚訝。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國有了這樣的崛起，這也是由人民幣支持的，當(dāng)然未來也會反過來支持人民幣的國際地位。”Lord說。

從離岸市場的角度，中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰發(fā)現(xiàn)人民幣國際化目前呈現(xiàn)三大特點：

第一，在外匯儲備方面，人民幣開始體現(xiàn)出它的獨特性和它作為SDR貨幣的吸引力，各國央行持有人民幣作為外匯儲備的積極性有所上升。

第二，人民幣國際化牽引力已經(jīng)從貿(mào)易轉(zhuǎn)向了證券投資和作為儲備資產(chǎn)的投資。

第三，隨著內(nèi)地金融市場不斷加強(qiáng)對外開放，資本賬戶自由化進(jìn)程也在加速。

從人民銀行的統(tǒng)計來看，央行將人民幣國際化的進(jìn)展分為8個方面，2016年數(shù)據(jù)顯示，其中兩個方面明顯下降。一個是跨境人民幣的結(jié)算，另一個是非居民持有的國內(nèi)人民幣資產(chǎn)。鄂志寰指出，人民幣作為儲備貨幣、人民幣的國際債券以及外匯交易等有明顯上升。

在外匯交易上，BIS的數(shù)據(jù)顯示人民幣目前是第8位交易貨幣，SWIFT數(shù)據(jù)顯示人民幣為第五大外匯交易活躍貨幣。

鄂志寰介紹，從量上來看，離岸和在岸有較大差異，70%以上的外匯交易基本上在離岸市場發(fā)生。在岸市場更強(qiáng)調(diào)實需，而在離岸市場有更多投資需求、對沖需求，甚至投機(jī)的需求。

從中國的資本賬戶目前的開放進(jìn)程看，在規(guī)模上，中國目前是全球第二大股票市場、全球第三大債券市場。但外國投資者持有的股票和債券僅占2%左右。鄂志寰分析，一方面這和內(nèi)地金融市場開放程度有一定關(guān)系，另一方面可能也受市場發(fā)育程度影響。

高海紅指出，2015年“8.11”匯改是驚險的一跳，這次嘗試是有意義的，盡管會帶來很多風(fēng)險，但至少測出了一個底線，即假設(shè)央行放棄干預(yù)會發(fā)生什么。

對于2016年人民幣出現(xiàn)的波動，Lord指出，這也不太可能造成跨國公司回避使用人民幣，因為這種波動不只是發(fā)生在中國，比如說英鎊，在英國同意脫歐之后下跌了15%。人民幣肯定是跨國公司要使用的一種關(guān)鍵貨幣。

2016年10月，人民幣加入SDR貨幣籃子。Lord透露，這本身帶來一些間接的影響，鼓勵了一些外國央行以及財富基金，要么持有人民幣作為儲備，要么增加目前的持有量。他預(yù)計，人民幣未來在全球的外匯儲備當(dāng)中會增加5%，“這是對短期的預(yù)測，我覺得還低估了”。

專家：資本外流不等于匯率貶值

中國金融四十人論壇高級研究員、國家外管局國際收支司原司長管濤判斷，匯率市場化是大勢所趨，貿(mào)易順差、資本流出將成為中國國際收支平衡的新常態(tài)，但是資本外流不等于匯率貶值。

高海紅指出，一個過早開放的資本項目搭配固定匯率是一個“有毒”的政策組合。中國不斷在融入世界經(jīng)濟(jì)，特別是推進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略，中國的政策組合更加清晰明朗，即靈活的匯率制度結(jié)合比較開放的資本項目。

鄂志寰透露，境外投資者持人民幣債券的積極性不太高。這方面，“我們不去和英國的39%和德國的45%比，只看東南亞，在馬來西亞，它的債券居然有28%是由外資持有。所以從這個角度上來說，中國的1.3%的確是非常小的比例。”她指出，這個比例預(yù)示著境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券有較大的發(fā)展空間。

鄂志寰判斷，整個中國市場的規(guī)模達(dá)到一定程度之后，下一步可能是市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整和深化，這是未來繼續(xù)吸收更多投資者一個重要前提，當(dāng)然也需要更多對市場管制的放松措施。

針對人民幣國際化的建議，東盟與中日韓宏觀經(jīng)濟(jì)研究辦公室（AMRO）高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家李文龍指出，作為負(fù)責(zé)任的全球大國，中國需要對外展示很強(qiáng)的控制通脹能力，維持人民幣穩(wěn)定。這在加入SDR之后，變得更為迫切。

李文龍指出，中國每年都設(shè)定一個通脹參考目標(biāo)，但還需要對通脹控制升級為約束性比較強(qiáng)的制度安排。“比如基于2%的水平有上下1%的浮動，同時兼顧特殊時期的靈活安排。從政策框架來說，這并不是一種特別困難的事情。”

李文龍還指出，《中國人民銀行法》第十六條款提到，人民幣是中華人民共和國的法定貨幣。“很明顯這提出了一個范圍，支付限制于中華人民共和國境內(nèi)。這是2003年的表述，已經(jīng)過了14年，如果不調(diào)整，至少在法律層面沒有支持貨幣在全球流通。”他建議在立法方面做出調(diào)整，將對人民幣國際化有更好的法律支持。

巴基斯坦央行原行長Yaseen Anwer提醒，人民幣入籃SDR之后，要被大家接受，就必須要讓用戶有信心，美元也是花了很長的時間才讓世界接受的，所以人民幣在全球被廣泛接受是一個非常長的過程，可能要花五到十年，甚至三四十年。

一個貨幣出現(xiàn)風(fēng)險，會波及全球，小的國家也會受害，“眼光要放長遠(yuǎn)”，Yaseen Anwer說。