人民幣國(guó)際化報(bào)告：強(qiáng)化金融交易功能 完善離岸市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制

每經(jīng)編輯 張壽林     

每經(jīng)記者 張壽林  每經(jīng)編輯 姚茂敦

目前，人民幣國(guó)際化水平究竟如何？人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）可以直觀(guān)地告訴大家。

7月15日，在由中國(guó)人民大學(xué)主辦，人大國(guó)際貨幣研究所（IMI）承辦的2017國(guó)際貨幣論壇上，IMI發(fā)布了《人民幣國(guó)際化報(bào)告2017》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》）。

《報(bào)告》指出，截至2016年底，RII為2.26，短短幾年時(shí)間已在全球范圍內(nèi)嶄露頭角，而2010年初，RII只有0.02。

不過(guò)，受美國(guó)大選、美聯(lián)儲(chǔ)加息等諸多外部環(huán)境影響，人民幣國(guó)際化步伐在2016年有所放緩。

人大國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)坦言，這凸顯人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)尚不夠特別穩(wěn)固。

《報(bào)告》指出，人民幣國(guó)際化當(dāng)前面臨四大主要障礙，亟須發(fā)展和完善人民幣金融市場(chǎng)，挖掘資本金融項(xiàng)下人民幣使用潛力，增強(qiáng)人民幣的金融交易功能，提升人民幣在國(guó)際金融交易中的地位，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化“貿(mào)易+金融”雙輪助力、聯(lián)合驅(qū)動(dòng)。

RII處于階段性低位

2016年，人民幣國(guó)際化步伐有所放緩，由高速增長(zhǎng)階段邁入市場(chǎng)調(diào)整期。全球貿(mào)易黃金期終結(jié)，保護(hù)主義勢(shì)頭上升，中國(guó)貿(mào)易份額提升空間有限，中資企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的地位及議價(jià)能力短期內(nèi)難以迅速提高，貿(mào)易項(xiàng)下人民幣國(guó)際化驅(qū)動(dòng)力有所減弱。人民幣全球支付金額下降29.5%，國(guó)際支付貨幣排名由第五位回落至第六位。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2010年初，RII只有0.02，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的使用幾乎完全空白。盡管受諸多因素影響，截至2016年底，RII依然達(dá)到2.26，短短幾年時(shí)間已在全球范圍內(nèi)嶄露頭角。

具體來(lái)看，在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方面，2016年規(guī)模明顯下滑，全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生5.23萬(wàn)億元，較2015年減少2萬(wàn)億元，同比下降27.66%。這是自2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模首次出現(xiàn)年度縮小。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，盡管貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算是推動(dòng)一國(guó)貨幣國(guó)際化的基石，但是當(dāng)前存在的人民幣流動(dòng)性波動(dòng)、貶值預(yù)期和回流機(jī)制不暢等問(wèn)題，制約了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。

《報(bào)告》顯示，對(duì)外投資規(guī)模繼續(xù)增加，人民幣對(duì)外直接投資（ODI）增速放緩。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016年，中國(guó)境內(nèi)投資者全年共對(duì)全球164個(gè)國(guó)家/地區(qū)的7961家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類(lèi)直接投資11299.2億元人民幣(折合1701.1億美元)，較2015年增長(zhǎng)44.1%。其中，以人民幣結(jié)算的ODI為10619億元，同比增長(zhǎng)44.24%，增幅較2015的294.5%大幅收窄。

盡管多方面承壓，但人民幣國(guó)際化也有不少支撐因素。截至2016年底，IMF官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成調(diào)查（COFER）報(bào)送國(guó)持有的人民幣儲(chǔ)備規(guī)模為845.1億美元（約合5822億元人民幣），占COFER報(bào)送國(guó)外匯儲(chǔ)備總量的1.1%。人民幣被COFER單獨(dú)列示，表明人民幣的儲(chǔ)備貨幣功能有所增強(qiáng)。

截至2016年末，中國(guó)人民銀行已先后與36個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署貨幣互換協(xié)議，保障了人民幣的國(guó)際流動(dòng)性。

向松祚分析，2015年“8·11”匯改以后，人民幣匯率出現(xiàn)下調(diào)預(yù)期之前，人民幣國(guó)際化的指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)3.91，隨著人民幣匯率持續(xù)承受下調(diào)的壓力，2016年底是2.26，處于階段性低位。

《報(bào)告》預(yù)計(jì)，隨著現(xiàn)在人民幣匯率逐漸趨穩(wěn)，金融市場(chǎng)逐漸擴(kuò)大開(kāi)放的程度，人民幣國(guó)際化的指數(shù)會(huì)再次回到穩(wěn)步上升的階段。

當(dāng)前面臨四大主要障礙

就當(dāng)前態(tài)勢(shì)來(lái)看，人民幣國(guó)際化需克服四大主要障礙。首先，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局處于再平衡過(guò)程中，一些主要國(guó)家保護(hù)主義空前高漲，對(duì)中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易、“一帶一路”推進(jìn)及跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，不利于人民幣突破固有的貨幣慣性。

其次，當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，傳統(tǒng)發(fā)展動(dòng)力有所衰減，新動(dòng)能短期內(nèi)難以形成較大拉動(dòng)作用，結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在，致使國(guó)際看空力量上升，出現(xiàn)懷疑中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的雜音，影響人民幣國(guó)際信心，制約人民幣貿(mào)易結(jié)算與金融計(jì)價(jià)交易職能。據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)，2016年全球人民幣支付交易規(guī)模較上一年下降29.5%，總體位居第五大支付貨幣地位。

此外，2016年市場(chǎng)出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期，加上人民幣對(duì)美元貶值6.22%，非居民開(kāi)始減持人民幣金融資產(chǎn)。2016年年末境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)規(guī)模為3.03萬(wàn)億元，較2015年5月高位下降了34.08%；中國(guó)香港人民幣存款規(guī)模為5467.07億元，較2015年7月相對(duì)高位降低了45.01%。隨著離岸人民幣資金池大幅萎縮，海外人民幣融資成本攀升，進(jìn)一步抑制了人民幣境外使用。

最后，中國(guó)面臨資本外流壓力，非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本和金融賬戶(hù)呈現(xiàn)逆差，凈誤差與遺漏項(xiàng)、銀行結(jié)售匯以及代客涉外收付款差額持續(xù)為負(fù)。據(jù)IIF統(tǒng)計(jì)，2016年中國(guó)私人資本凈流出規(guī)模為2751億美元。全年涉外人民幣收支逆差3094.46億美元。

建議“貿(mào)易+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)

針對(duì)人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀，《報(bào)告》提出幾項(xiàng)核心結(jié)論和建議。

鑒于貿(mào)易項(xiàng)下人民幣國(guó)際化驅(qū)動(dòng)力有所減弱，在國(guó)際交易活動(dòng)中，金融交易規(guī)模又遠(yuǎn)大于貿(mào)易結(jié)算規(guī)模，因此亟須發(fā)展和完善人民幣金融市場(chǎng)，挖掘資本金融項(xiàng)下人民幣使用潛力，增強(qiáng)人民幣的金融交易功能，提升人民幣在國(guó)際金融交易中的地位，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化“貿(mào)易+金融”雙輪助力、聯(lián)合驅(qū)動(dòng)。

《報(bào)告》指出，強(qiáng)化人民幣金融交易功能具有現(xiàn)實(shí)緊迫性。對(duì)一國(guó)貨幣的國(guó)際化來(lái)說(shuō)，國(guó)際信貸市場(chǎng)發(fā)展具有基礎(chǔ)性支撐作用，國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)展具有積極的正向影響。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)外貿(mào)易和資本輸出是貨幣國(guó)際化的重要推手，沒(méi)有完善金融市場(chǎng)的貨幣國(guó)際化或?qū)㈦y逃金融危機(jī)的災(zāi)難性后果。

具體來(lái)說(shuō)，信貸市場(chǎng)是強(qiáng)化人民幣金融交易功能的三大支柱之一。充分發(fā)揮我國(guó)金融體系由銀行主導(dǎo)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，防止資金“脫實(shí)向虛”，將貿(mào)易路徑作為人民幣信貸拓展的主要策略選擇。鼓勵(lì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)更多走向“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體，加強(qiáng)相互間在海外并購(gòu)、市場(chǎng)拓展、技術(shù)升級(jí)、能源收購(gòu)等重點(diǎn)項(xiàng)目方面的合作。高度重視海外資金池建設(shè)，完善人民幣離岸市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，增加人民幣信貸對(duì)全球投資者的吸引力。

債券市場(chǎng)是國(guó)際資本流動(dòng)的主要渠道，國(guó)際債券市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣通常被少數(shù)國(guó)際化貨幣所壟斷?！秷?bào)告》認(rèn)為，要繼續(xù)完善國(guó)內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)，建立人民幣國(guó)債市場(chǎng)做市商制度，增加短期限國(guó)債發(fā)行量，完善利率結(jié)構(gòu)曲線(xiàn)，增進(jìn)債券市場(chǎng)流動(dòng)性，以此吸引非居民更多參與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。還需改變多頭監(jiān)管現(xiàn)狀，建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)監(jiān)管框架，逐漸解決國(guó)內(nèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)到國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行和交易人民幣債券的政策障礙。

直接投資有利于促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，夯實(shí)人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)?！秷?bào)告》分析，對(duì)外直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用遠(yuǎn)大于外商來(lái)華直接投資，應(yīng)該進(jìn)一步鼓勵(lì)對(duì)外投資。

《報(bào)告》建議，應(yīng)按照短期貨幣市場(chǎng)、中期債券市場(chǎng)、長(zhǎng)期多層次股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展順序，形成完整的人民幣計(jì)價(jià)市場(chǎng)。特別需要筑牢人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)基礎(chǔ)，提供安全高效便捷的外匯交易和清算服務(wù)。