每日經濟新聞 2017-06-07 22:10:45
每經編輯 朱邦凌
朱邦凌
近期,伴隨著A股市場的深度結構性調整,圍繞IPO、監(jiān)管制度等焦點問題出現(xiàn)了各種討論。新股發(fā)行是否應該減速甚至暫停?它與指數(shù)漲跌到底有沒有關系?嚴格監(jiān)管是否意味著打壓股市?注冊制是否應該寫入正在修改的《證券法》?已經被“妖魔化”的注冊制到底還搞不搞?
在股市下行時,有這些爭論都很正常,參與各方也都是本著讓中國資本市場良性發(fā)展的初衷建言獻策。既然出發(fā)點一致,我們不妨回眸海峽對岸的臺北股市的發(fā)展歷史。
同宗同源的臺北股市,當時無論是從股市投機文化、投資者構成,還是從法律傳統(tǒng)等角度,和今天的A股市場都很相似,臺北股市的發(fā)展改革對A股市場是很好的鏡鑒。
1990年,臺北股市經歷了巨震,從12682點的歷史最高點暴跌到2560點,只剩下一個零頭。結果大家請愿,希望監(jiān)管部門宣布未來一年之內不批準新股上市。當時的監(jiān)管部門負責人戴立寧親自在各地舉辦了7場座談會,把券商等市場參與方全部找來一起談,向大家解釋宣傳他的IPO理念:過分收緊IPO和再融資的結果實際上是妨礙了股市的發(fā)展,其實新股上市往往會創(chuàng)造更新的投資者。
后來他在媒體專訪中回憶:“我說這個市場需要改革,因為這個市場中破貨爛貨太多了。現(xiàn)在非但不能停止上市,相反還要讓更多公司上市。一開始很多人反對我的這些看法,但后來經過差不多一年的時間,整個市場狀況發(fā)生了改觀,很多人又轉而贊揚我。”
反觀A股市場,已經經歷了9次IPO暫停,新股發(fā)行往往為股市下跌“背鍋”。一旦行情下行,就有“為民請命”者慷慨陳詞“逼迫”監(jiān)管層減緩或者暫停IPO,給監(jiān)管層施加壓力。
IPO發(fā)行節(jié)奏應根據(jù)市場行情適度化,不搞IPO新股超發(fā),也不應迫于部分“專家”和投資者的輿論壓力而停發(fā)。
1988年,臺北股市監(jiān)管機構對證券交易制度進行了大規(guī)模修訂,開始引入注冊制,使股票發(fā)行審核兼有核準制和注冊制。在注冊制改革過程中,主管機關持之以恒地大力推動,過渡緩慢而艱辛。起初只是引入注冊制的成份,隨后逐漸增加注冊制的比重,最終演化到完全采用注冊制,共歷時18年之久。
毋庸諱言,A股市場注冊制改革現(xiàn)在存在很大爭議,就連寫不寫入正在修訂中的《證券法》也莫衷一是,現(xiàn)實中也不乏對注冊制的否定甚至“妖魔化”,似乎注冊制成為了市場禁忌,一談注冊制市場就噤若寒蟬。
我們應有推進注冊制的恒心,可以設置注冊制準備期和過渡期。在過渡期內,實行核準制和注冊制的“雙通道制”,讓注冊制在一個相對長的時期內平穩(wěn)過渡。防止兩種極端傾向:急功近利地IPO新股超發(fā),或者對注冊制諱莫如深。
戴立寧還有一個生動的“果汁理論”:不同的投資人偏好不同,監(jiān)管部門不應該把人們的口味格式化,而應該把各種公司都提供給投資人,唯一的要求則是:必須做到信息公開,就像果汁要標明濃度一樣。
新股發(fā)行如何讓優(yōu)秀的公司脫穎而出,培育自己的偉大企業(yè)在A股市場上市,讓國內投資者分享優(yōu)質企業(yè)的紅利,是一個呼吁多年而暫時還沒有解決的沉重話題。
騰訊、阿里、百度等標桿企業(yè)紛紛“遠走他鄉(xiāng)”,阿里巴巴市值突破3000億美元;憑借3350億美元的市值,騰訊成為了港股市場最大的公司,貢獻了16%的恒生指數(shù)總市值。
讓優(yōu)秀公司脫穎而出,不少專家獻計獻策,例如讓全體投資者或者C類機構投資者投票公選而優(yōu)先排隊,但資本的逐利性恐怕很快就會讓這樣的舉措變味。
蘋果、騰訊類的榜樣公司不是核準制下發(fā)審委選出來的,而是在激烈的市場競爭中搏殺出來的。
只有市場化的優(yōu)勝劣汰、注冊制的大浪淘沙,才能真正讓優(yōu)秀公司脫穎而出。只有大開大合的機制,才能誕生A股市場的偉大公司。
盡管目前創(chuàng)業(yè)板不斷下行,市場偏好發(fā)生改變,但以互聯(lián)網為首的新興產業(yè)依然是中國經濟最具成長性的行業(yè),其高成長、輕資產特性代表了經濟結構轉型升級的趨勢。在制定更加具有包容性、前瞻性的IPO政策之前,讓優(yōu)質中概股回歸,無疑是一個暫時變通的較好對策。在嚴格控制單純的跨國際市場套利行為的同時,應該選擇中概股中的優(yōu)秀公司回歸A股市場,讓真正的新經濟內生增長胚芽移植國內。
(作者為財經專欄作家)
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