證監(jiān)會副主席方星海：用資本市場支持“一帶一路” 拓寬直接融資渠道

作者|方星海‘中國證監(jiān)會副主席’

文章|《中國金融》2017年第9期

“無數(shù)鈴聲遙過磧，應(yīng)馱白練到安西”，唐代詩人張籍生動地描繪了當(dāng)時古絲綢之路的發(fā)達與繁榮。盡管沿線地區(qū)語言、宗教、風(fēng)俗等迥異，兩千多年來，古絲綢之路各國通過緊密的商業(yè)貿(mào)易往來促進了沿線經(jīng)濟的快速發(fā)展，同時也為中西方文化融合，為地區(qū)乃至世界和平作出了重要歷史貢獻。

2013年9月，習(xí)近平主席在哈薩克斯坦首次提出構(gòu)建“絲綢之路經(jīng)濟帶”的設(shè)想。同年10月，習(xí)近平主席在印尼出席APEC峰會時，首次提出建設(shè)“21世紀海上絲綢之路”。“一帶一路”偉大戰(zhàn)略構(gòu)想一經(jīng)提出，立即受到全球的持續(xù)關(guān)注。三年多來，我國已經(jīng)與40多個國家和國際組織簽訂合作協(xié)議，并得到100多個國家和國際組織的積極響應(yīng)和支持。2016年11月17日，聯(lián)合國大會一致通過決議，呼吁各國推進“一帶一路”倡議。“一帶一路”倡議有廣闊的經(jīng)濟前景，也為我國資本市場發(fā)展帶來了難得的機遇，提出了全新要求。

推進“一帶一路”倡議的經(jīng)濟前景

“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟發(fā)展空間廣闊

“一帶一路”貫穿亞歐大陸，沿線有60多個國家，人口合計約44億，GDP為23萬億美元，分別占世界總量的63%和29%，貿(mào)易總量占全球1/4。除中國外，沿線國家人均GDP約為3750美元，相當(dāng)于發(fā)達經(jīng)濟體人均GDP的19%，未來經(jīng)濟發(fā)展空間巨大。據(jù)麥肯錫預(yù)測，2050年“一帶一路”沿線國家將貢獻全球經(jīng)濟增量的80%。

沿線國家需要大力加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

“要想富、先修路”，這是中國改革開放初期形成的共識，對今天“一帶一路”建設(shè)同樣具有重要啟示意義。“一帶一路”部分沿線國家及中國部分邊境省區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施短缺落后，已成為制約區(qū)域發(fā)展的主要瓶頸，迫切需要在道路、橋梁、機場、接駁樞紐和通訊設(shè)施等方面加大投入和建設(shè)力度。據(jù)市場估計，沿線國家基建投資總規(guī)?；蜻_6萬億美元。亞洲開發(fā)銀行報告顯示，到2030年，亞洲基建投資需求高達26萬億美元。“一帶一路”建設(shè)的逐步推進，必將帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)巨大的產(chǎn)能需求。而基礎(chǔ)設(shè)施條件的改善，反過來又能提升居民消費需求，促進產(chǎn)業(yè)投資和經(jīng)濟發(fā)展。

沿線國家經(jīng)濟互補性強、產(chǎn)能合作前景廣

“一帶一路”沿線國家之間經(jīng)濟發(fā)展水平、資源稟賦情況、宗教文化習(xí)慣存在較大差異，這是地緣沖突頻發(fā)的重要原因之一。如果能用共同的經(jīng)濟發(fā)展目標和提升人民生活水平的愿景去協(xié)調(diào)發(fā)展中的差異，發(fā)揮各自的要素稟賦優(yōu)勢，積極參與國際分工，增進經(jīng)濟上的互補性和文化上的交融性，就能達到互利、合作、共贏的目標。發(fā)達經(jīng)濟體可以通過投資建廠、興辦合資企業(yè)等輸出優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，幫助當(dāng)?shù)匕l(fā)展經(jīng)濟、擺脫貧困，培訓(xùn)高素質(zhì)人才，逐步實現(xiàn)技術(shù)外溢。沿線不少國家能源、礦產(chǎn)資源豐富，需要用先進技術(shù)工藝開發(fā)利用，以公正合理的價格為包括中國在內(nèi)的國家提供能源資源保障，同時更好地保護生態(tài)環(huán)境。一些在較發(fā)達經(jīng)濟體的所謂過剩產(chǎn)能，轉(zhuǎn)移到較落后經(jīng)濟體仍具有一定先進性，適應(yīng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平和市場需求，有利于推進產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移和升級。

輻射帶動我國沿邊欠發(fā)達省份經(jīng)濟發(fā)展

“一帶一路”的許多重要項目和節(jié)點城市分布在我國邊疆或少數(shù)民族地區(qū)，其落地實施將成為帶動我國沿邊欠發(fā)達省份經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎。如全長11179公里的渝新歐鐵路，途經(jīng)國內(nèi)4個省份、6個國家，對沿線國家和地區(qū)具有明顯的經(jīng)濟帶動作用。規(guī)劃中延伸到東南亞的高速鐵路網(wǎng)，同樣將大大提升我國西南地區(qū)和東南亞的經(jīng)濟聯(lián)系和發(fā)展水平。“一帶一路”倡議的實施能夠推動沿海向沿邊的二次開放，有效改變我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡狀況。

“一帶一路”給資本市場帶來的新機遇

“一帶一路”建設(shè)需要強有力的直接融資支持

古絲綢之路的發(fā)展主要源于商業(yè)和貿(mào)易活動，而“一帶一路”將更多依托于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投資和金融融合發(fā)展。通過合資合作、共同開發(fā)，更好地融入當(dāng)?shù)厣鐣?，惠及所在國人民群眾?016年，我國企業(yè)對沿線國家非金融直接投資145.3億美元，新簽對外承包合同8158份，合同金額1260億美元，同比增長51.6%。投資將在“一帶一路”建設(shè)中占據(jù)更重要的地位。

近年來，國內(nèi)政策性金融機構(gòu)及大型商業(yè)銀行為“一帶一路”建設(shè)提供了重要的融資支持。但面對龐大的市場投融資需求，即使統(tǒng)籌考慮國際金融機構(gòu)、國內(nèi)政策性金融機構(gòu)和商業(yè)銀行的貸款能力，仍然存在巨大資金缺口。從國際經(jīng)驗看，在跨境投融資體系中，直接融資發(fā)揮著不可替代的重要作用。在早期的海洋貿(mào)易時代，股份制公司將貿(mào)易風(fēng)險分攤到眾多國際投資者身上，促進了早期全球化。英美在第一次工業(yè)革命時期，大力發(fā)展海外鐵路建設(shè)債券，有力地推動了工業(yè)革命進程及海外投資發(fā)展。因此，在“一帶一路”建設(shè)中，應(yīng)充分發(fā)揮資本市場風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的體制優(yōu)勢，大力發(fā)展直接融資渠道和手段，用更市場化的方式配置金融資源，支持國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)“走出去”，積極參與沿線國家的經(jīng)濟建設(shè)和交流合作。

“一帶一路”促進人民幣國際化和多層次資本市場建設(shè)

目前，“一帶一路”項目融資仍主要依靠美元。不少沿線國家經(jīng)濟規(guī)模小、金融市場欠發(fā)達、匯率不穩(wěn)定，通過美元結(jié)算雙邊貿(mào)易投資，會產(chǎn)生巨大的不確定性。同時，隨著我國與“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟交往和人員交流的增多，貿(mào)易和投資額持續(xù)快速增長。這一過程中產(chǎn)生了幣種選擇、資本流動和貨幣回流等需求，也產(chǎn)生了貨幣互換、對人民幣計價資產(chǎn)的需求，人民幣在沿線國家得到越來越廣泛的使用，為區(qū)域性國際金融中心建設(shè)提供了前所未有的機遇。

要使人民幣“走出去”“留得住”，需要加快離岸人民幣市場和多層次資本市場建設(shè)，加快境內(nèi)市場的對外開放。積極發(fā)展交易所聯(lián)通、基金產(chǎn)品互認等機制，為境內(nèi)外投資者提供更豐富的交易工具和投資渠道，打通人民幣回流境內(nèi)通道，形成人民幣“境內(nèi)—境外—再境內(nèi)”的良性循環(huán)。中國企業(yè)“走出去”和人民幣國際化同樣也為證券服務(wù)機構(gòu)提供了新的發(fā)展空間，“一帶一路”建設(shè)中蘊含著融資服務(wù)、資產(chǎn)管理、投資顧問、并購重組、風(fēng)險管理等方面的巨大需求和商機，可以助推國內(nèi)證券服務(wù)機構(gòu)走出國門，培育我們自己有國際競爭力的投資銀行。

“一帶一路”倡議實施需要加快完善風(fēng)險管理機制

“一帶一路”倡議實施中的匯率風(fēng)險不容小覷。新興市場國家金融生態(tài)脆弱，美元對俄羅斯盧布的年波動率達到20%，土耳其里拉的年波動率約15%?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求大、周期長，目前主要依靠政策性的“兩優(yōu)貸款”、商業(yè)信貸及PPP融資，信用風(fēng)險比較集中，潛在匯率波動可能導(dǎo)致資本收益重大損失，甚至引發(fā)局部流動性危機。沿線國家擁有豐富的資源，如中亞和俄羅斯的石油、天然氣，東南亞諸國的天然橡膠、鋁土礦、鎳、錫等，在全球大宗商品市場中占有重要地位。“一帶一路”建設(shè)帶動對有色金屬、鋼材、能源、化工等的巨大需求，客觀上也需要強化對大宗商品定價權(quán)和價格風(fēng)險的管理能力。應(yīng)充分運用衍生品市場，有序推進對外開放，鼓勵實體企業(yè)積極參與，幫助有效管理價格風(fēng)險，為“一帶一路”倡議實施提供有力保障。

資本市場應(yīng)在“一帶一路”建設(shè)中發(fā)揮重要作用

拓寬直接融資渠道，提高服務(wù)“一帶一路”倡議的能力

鼓勵優(yōu)秀企業(yè)在A股市場發(fā)行上市和再融資，保障“一帶一路”重點項目資金需求；充分利用境內(nèi)、境外兩個市場，支持境內(nèi)企業(yè)在境外市場籌集資金投資“一帶一路”建設(shè)（包括發(fā)行H股、D股等）。2016年以來，積極參與“一帶一路”建設(shè)的中國鐵建、中國中車兩家公司在境外合計融資達11億美元。創(chuàng)新債券品種，積極推動企業(yè)發(fā)行“一帶一路”項目債，啟動境外公司在滬深交易所發(fā)行人民幣債券（俗稱“熊貓公司債”）試點。截至2016年12月底，已有14家境外公司累計發(fā)行熊貓公司債46單，發(fā)行金額總計836億元。2017年3月17日，俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司在上交所完成100億元人民幣債券發(fā)行，這也是首單“一帶一路”熊貓債。

積極參與沿線國家金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

“一帶一路”沿線國家資本市場普遍薄弱，特別是金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展滯后。我國可積極參與沿線國家資本市場的框架設(shè)計、制度安排、交易系統(tǒng)和法律法規(guī)建設(shè)，開展人才培訓(xùn)教育等形式的援助，加強交易所、登記結(jié)算機構(gòu)間的雙邊業(yè)務(wù)和股權(quán)合作，探索建立面向“一帶一路”沿線國家的區(qū)域性交易市場，盤活區(qū)域內(nèi)資金和項目資源。

2015年上海證券交易所、中國金融期貨交易所和德意志交易所集團成立了中歐國際交易所，2016年中國金融期貨交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所收購了巴基斯坦證券交易所30%的股權(quán)。與俄羅斯等其他國家的證券市場合作也在商談中。此外，中國證監(jiān)會已與“一帶一路”沿線26個國家或地區(qū)簽署證券合作備忘錄（MOU），搭建基礎(chǔ)性合作框架，并將以此為基礎(chǔ)深化證券領(lǐng)域的合作。

提高證券服務(wù)機構(gòu)國際競爭力，支持中國企業(yè)“走出去”

引導(dǎo)國內(nèi)優(yōu)秀券商“走出去”，不僅走向紐約、倫敦、香港等國際金融中心，也要走向“一帶一路”沿線經(jīng)濟體，特別是重要節(jié)點國家和城市，完善全方位國際化布局，打造“投行國家隊”。鼓勵具備條件的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、資信評級機構(gòu)制定相應(yīng)發(fā)展戰(zhàn)略，更好地服務(wù)“一帶一路”建設(shè)和中國企業(yè)“走出去”。提升證券服務(wù)機構(gòu)專業(yè)能力和水平，推進本土化戰(zhàn)略，深耕當(dāng)?shù)厥袌觯e極開展特色跨境業(yè)務(wù)，創(chuàng)新金融合作模式，扮演好“中資企業(yè)+中國產(chǎn)能+人民幣”與“一帶一路”沿線國家企業(yè)、市場、客戶之間的“超級聯(lián)絡(luò)人”角色。

建設(shè)大宗商品區(qū)域定價中心，提高企業(yè)管理風(fēng)險能力

完善以市場需求為導(dǎo)向的期貨產(chǎn)品上市制度，積極推進原油期貨上市，逐步擴大商品期貨期權(quán)品種，持續(xù)開展天然氣、商品指數(shù)等期貨品種研究，探索推進人民幣外匯期貨上市，幫助“一帶一路”企業(yè)管理風(fēng)險。吸引“一帶一路”企業(yè)和金融機構(gòu)參與利用期貨市場，繼續(xù)推動取消有關(guān)政策限制，鼓勵和支持產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨市場套期保值和管理風(fēng)險。在風(fēng)險可控的前提下研究推進商業(yè)銀行和其他有關(guān)金融機構(gòu)有序利用期貨市場管理風(fēng)險。支持期貨公司為“一帶一路”相關(guān)客戶提供多樣化風(fēng)險管理服務(wù)。

加快推進期貨市場國際化進程，提高在“一帶一路”區(qū)域內(nèi)的定價影響力，建設(shè)大宗商品的區(qū)域定價中心。從國際化程度較高的原油、鐵礦石、天然橡膠等品種開始，逐步引入“一帶一路”相關(guān)的境外投資者參與國內(nèi)商品期貨交易。支持期貨交易所在境外設(shè)立交割倉庫和辦事處，繼續(xù)推動完善“保稅交割”的相關(guān)政策。

加強“一帶一路”金融人才隊伍建設(shè)

“一帶一路”沿線經(jīng)濟體之間，有文化和語言的差異，有政體和制度的差異，有財稅和會計規(guī)則的差異，有投資和貿(mào)易環(huán)境的差異。“一帶一路”倡議實施需要大批優(yōu)秀專業(yè)人才，特別是懂得國別金融、法律、會計等方面的專門人才十分稀缺，長遠看不利于“一帶一路”倡議的推進。為此，應(yīng)充分發(fā)揮智庫作用，集中政府、高校、金融機構(gòu)、企業(yè)等的力量，注重對沿線經(jīng)濟體財稅、金融、會計、法律等專業(yè)領(lǐng)域?qū)ｎ}性的深度研究，主動加強沿線經(jīng)濟體的多層次交流，加大復(fù)合型專業(yè)人才培養(yǎng)力度，補上“一帶一路”建設(shè)中的人才短板。