“漂亮50”回歸意味價(jià)值投資時(shí)代到來 星石投資楊玲：風(fēng)格轉(zhuǎn)變?cè)从谌笞兞扛淖?

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 謝欣

近期市場(chǎng)低迷，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑，但從白酒的貴州茅臺(tái)，家具的索菲亞，到廚電的老板電器，醫(yī)藥的云南白藥都創(chuàng)出了股價(jià)的歷史新高。在接下來的日子中，這些“漂亮50”股可能會(huì)繼續(xù)成為全年表現(xiàn)強(qiáng)勁的板塊。為此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）特邀請(qǐng)了頂級(jí)私募北京星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍釣橥顿Y者解讀，目前低迷市場(chǎng)下的價(jià)值投資，中國(guó)版“漂亮50”回歸。

NBD：中國(guó)版“漂亮50”回歸的背后深層次原因是什么？

楊玲：中國(guó)版“漂亮50”的回歸意味著價(jià)值投資時(shí)代到來，這與星石投資在2016年年初就率先提出的市場(chǎng)風(fēng)格由“成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值”的背后邏輯基本一致。而市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變主要源于三大變量的改變，首先是從大的背景來看，過去由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率比較低，資金更多青睞成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)股一枝獨(dú)秀。但是2016年下半年以來市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)“L型”的走勢(shì)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)的進(jìn)程中，過去受經(jīng)濟(jì)下滑影響較大的行業(yè)和公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，未來業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型€(wěn)定增長(zhǎng)，這類行業(yè)和公司出現(xiàn)了較大的投資機(jī)會(huì)。

其次是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，機(jī)構(gòu)資金占比增加，并且具有很強(qiáng)的持續(xù)性。盡管A股相對(duì)其他成熟市場(chǎng)，仍然散戶化程度較大，但是近兩年隨著市場(chǎng)制度的成熟，機(jī)構(gòu)投資者占比出現(xiàn)一定程度提升，市場(chǎng)持股集中度出現(xiàn)明顯上升。機(jī)構(gòu)投資者相比散戶而言，投資更加理性，更加注重公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)回報(bào)。未來機(jī)構(gòu)資金占比有望持續(xù)提升。第三是監(jiān)管政策的引導(dǎo)，今年以來，國(guó)家對(duì)金融領(lǐng)域的監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，如嚴(yán)格監(jiān)管上市公司借殼、講故事、說概念，因此有業(yè)績(jī)支撐的公司才能得到資金的青睞。

NBD：中國(guó)版“漂亮50”更多集中在那些領(lǐng)域？都有怎樣的共性呢？

楊玲：回顧美股“漂亮50”的50只標(biāo)的股，主要集中在大眾消費(fèi)與醫(yī)藥兩個(gè)行業(yè)，而中國(guó)版“漂亮50”雖然并沒有明確標(biāo)定哪些公司，但是我們認(rèn)為可能更多的也是集中在大消費(fèi)板塊或者具有消費(fèi)屬性的領(lǐng)域。關(guān)鍵因素是消費(fèi)板塊中相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。在當(dāng)今的中國(guó)，消費(fèi)升級(jí)正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的飛躍，消費(fèi)領(lǐng)域的行業(yè)集中度不斷提高，龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率也將不斷提高，強(qiáng)者恒強(qiáng)的效應(yīng)越發(fā)凸顯，中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較強(qiáng)?？梢躁P(guān)注食品飲料、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售等板塊。

NBD:對(duì)于A股前后兩次“漂亮”50行情，產(chǎn)生的歷史背景有何不同？機(jī)構(gòu)策略有何不同？

楊玲：2012年年初到2013年年中，A股市場(chǎng)走出了第一輪“漂亮50”行情，當(dāng)時(shí)A股處于熊市的狀態(tài)中，在以消費(fèi)、醫(yī)藥為代表的白馬股屢創(chuàng)新高的情況下，同期指數(shù)卻發(fā)生了近25%的跌幅。而目前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生了明顯的變化，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了企穩(wěn)的趨勢(shì)中，許多行業(yè)的業(yè)績(jī)發(fā)生了明顯的改善，投資者的情緒和風(fēng)格更趨于理性和穩(wěn)定。同時(shí)經(jīng)歷過之前的三輪調(diào)整，目前的A股整體處于震蕩的行情中，底部已經(jīng)相對(duì)比較夯實(shí)。

相較上次的“漂亮50”行情，本次行情機(jī)構(gòu)資金占有更為重要的角色。相較于2012年，目前機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中的占比有了很大的提高。在機(jī)構(gòu)投資者中，私募基金、公募基金、保險(xiǎn)公司呈現(xiàn)出三足鼎立之勢(shì)。一般而言，私募基金注重絕對(duì)收益，保險(xiǎn)資金注重安全邊際，因而具有持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力的公司更受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，這使得資金越來越向優(yōu)質(zhì)股集中，市場(chǎng)風(fēng)格也將迎來新的轉(zhuǎn)變。從2016年開始，眾機(jī)構(gòu)投資者開啟了一輪大的風(fēng)格切換，對(duì)業(yè)績(jī)和估值逐漸看重，對(duì)并購(gòu)和“故事”逐漸拋棄，開始逐步加倉(cāng)消費(fèi)股。

我們認(rèn)為本輪“漂亮50”行情不僅是資金的避險(xiǎn)需求，更多的是基于長(zhǎng)期基本面改善、業(yè)績(jī)修復(fù)的價(jià)值投資選擇。第一次的策略是更偏向自下而上的選擇，投資者通過選擇低估值的公司，進(jìn)而獲得估值上的收益；而本次的策略是一種自上而下與自下而上相結(jié)合的策略，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)格局、監(jiān)管政策、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、公司基本面等的分析，尋找行業(yè)關(guān)系改善、企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定、同時(shí)符合監(jiān)管政策導(dǎo)向的上市公司，使得本次業(yè)績(jī)股出現(xiàn)了大漲的行情。