1月金融數(shù)據(jù)另類解讀：信貸窗口指導(dǎo)確認(rèn) 貨幣放水還沒(méi)完

在央媽年初以來(lái)意外持續(xù)拉高金融體系資金利率的背景下，廣受市場(chǎng)關(guān)注的1月金融數(shù)據(jù)，在2月14日（本周二）下午17時(shí)準(zhǔn)點(diǎn)揭開(kāi)面紗。盡管當(dāng)月2.03萬(wàn)億元的新增信貸，大大低于此前2.5萬(wàn)億的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值，以及部分機(jī)構(gòu)2.8萬(wàn)億的樂(lè)觀預(yù)期，但1月3.74萬(wàn)億元的天量新增社會(huì)融資規(guī)模，仍然在很大程度上顯示出“大水漫灌”的勢(shì)頭在當(dāng)月并沒(méi)有明顯扭轉(zhuǎn)。

整體來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)階段金融總體形勢(shì)正體現(xiàn)出三大鮮明特征：

一、在央行信貸指導(dǎo)的背景下，一季度乃至全年的信貸總量可能都不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；二、在當(dāng)前央行流動(dòng)性總體調(diào)控仍延續(xù)大體寬裕的背景下，全社會(huì)各類融資的總規(guī)模保持高增長(zhǎng)，仍然顯示出所謂本輪“貨幣放水周期”已經(jīng)結(jié)束的觀點(diǎn)，并沒(méi)有得到證實(shí)；三、在貨幣總量寬松加上資金價(jià)格上漲的背景下，商業(yè)銀行將大概率在當(dāng)下的貨幣政策周期中顯著受益。

1月信貸“窗口指導(dǎo)”正式確認(rèn)

央行2月14日公布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，1月末，廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)11.3%，增速與上月末持平，比去年同期低2.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣M1同比增長(zhǎng)14.5%，增速分別比上月末和去年同期低6.9個(gè)和4.1個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣M0余額8.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.4%。整體來(lái)看，M2、M1等指標(biāo)增速大體符合市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)M1增速的下滑，則仍然顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力仍出現(xiàn)一定程度下降。

而在市場(chǎng)廣泛關(guān)注的1月信貸數(shù)據(jù)方面，數(shù)據(jù)顯示，2017年1月人民幣貸款增加2.03萬(wàn)億元，較2016年1月同期的2.5萬(wàn)億顯著減少了4751億元。該數(shù)據(jù)大大低于此前2.5萬(wàn)億的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值，以及部分機(jī)構(gòu)2.8萬(wàn)億的樂(lè)觀預(yù)期。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士普遍指出，此前央行對(duì)1月信貸投放不能過(guò)快增長(zhǎng)的窗口指導(dǎo)，已經(jīng)基本得以證實(shí)。

而值得注意的是，就2月份以來(lái)的商業(yè)銀行信貸高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，本月信貸數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)也將難以出現(xiàn)同比大幅放量的情況，甚至可能較2016年同期出現(xiàn)下降。

總量收緊證實(shí)僅是虛晃一槍！

而在1月信貸數(shù)據(jù)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)，反映大金融體系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)支持力度的1月社會(huì)融資總規(guī)模，則驚人地創(chuàng)出了3.74萬(wàn)億元的單月歷史新高。這其中主要原因則在于，當(dāng)月非標(biāo)融資出現(xiàn)了罕見(jiàn)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。分項(xiàng)來(lái)看，委托貸款增加3136億元，同比多增961億元；信托貸款增加3175億元，同比多增2623億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6131億元，同比多增4805億元。

整體而言，當(dāng)月表外融資規(guī)模的猛增，不僅填補(bǔ)了當(dāng)月新增信貸的同比負(fù)增長(zhǎng)，還進(jìn)一步將1月社會(huì)融資總規(guī)模推升至歷史新高。換句話說(shuō)，如果將2016年貨幣擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿χ饕獨(dú)w結(jié)為居民貸款，那么1月份的金融分項(xiàng)數(shù)據(jù)就顯示，非標(biāo)融資正在接棒“老鄉(xiāng)”，成為貨幣擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿Α?/p>

總量寬松+資金提價(jià)=利多銀行股？

在2月14日晚間與固定收益和宏觀研究相關(guān)業(yè)內(nèi)人士的交流中，多位從業(yè)人士普遍指出，在1月金融數(shù)據(jù)仍舊顯示社會(huì)資金總量仍舊寬松的背景下，商業(yè)銀行對(duì)于貸款提價(jià)的“訴求”正在持續(xù)升溫。

有業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，即不管信貸未來(lái)如何進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，前期央行各種酸辣粉（SLF）、麻辣粉（MLF）、特辣粉（TLF）的漲價(jià)，將會(huì)不可避免地傳導(dǎo)至貸款基準(zhǔn)利率。在息差收入依然是商業(yè)銀行一大主要利潤(rùn)來(lái)源的背景下，資金價(jià)格和社會(huì)融資成本的總體上升，將勢(shì)必對(duì)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)，帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好。