傅克友：明星IP證券化過熱警示資金仍有脫實(shí)向虛沖動(dòng)

每經(jīng)評(píng)論員 傅克友

明星賣公司、股份綁定明星IP、明星身家暴漲——這一系列的操作方式在資本市場(chǎng)已經(jīng)司空見慣，連大名鼎鼎的“星爺”也經(jīng)不住誘惑。

近日，深交所上市公司新文化傳媒（300336，SZ）及實(shí)控人楊震華以13.26億元收購(gòu)周星馳全資控股的PDAL公司51%股權(quán)。令人矚目的是其中高達(dá)10億元的對(duì)賭協(xié)議——PDAL公司做出了業(yè)績(jī)承諾：原股東承諾PDAL于香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下4個(gè)財(cái)政年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)數(shù)共計(jì)10.4億元。實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)不足凈利潤(rùn)承諾數(shù)的部分，由原股東進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償及回購(gòu)。

新文化并購(gòu)PDAL，是這兩年資本市場(chǎng)影視產(chǎn)業(yè)并購(gòu)熱潮的一部分，但發(fā)生在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景之下。

2016年7月，深交所發(fā)布《修訂廣播電影電視行業(yè)信息披露指引》，提出重點(diǎn)監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板影視公司信息披露，嚴(yán)控明星IP證券化。2016年9月《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》正式實(shí)施，不少影視類資產(chǎn)并購(gòu)重組連連失敗。比如，暴風(fēng)集團(tuán)、唐德影視等并購(gòu)被否，永樂影視連續(xù)4次借殼失敗等。

但是很顯然，這些監(jiān)管舉措并沒有阻止資本市場(chǎng)影視產(chǎn)業(yè)并購(gòu)尤其是明星IP證券化的熱情。像周星馳這樣的明星IP仍然散發(fā)出無法阻擋的魅力。巨額的對(duì)賭協(xié)議，可以看作明星IP證券化的演化新階段、表現(xiàn)新形態(tài)。

這就不得不令人深思：資本市場(chǎng)熱衷影視產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、明星IP證券化如火如荼的源頭，到底在哪里？

一種觀點(diǎn)相信，這是中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)繁榮的一種結(jié)果。

這很容易理解，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人們生活水平的提高，文化娛樂方面的需求越來越大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也需要發(fā)生相應(yīng)的變化。這也不難解釋，過去十多年中國(guó)電影市場(chǎng)年度票房平均增長(zhǎng)達(dá)30%。

這種需求的變化，給影視產(chǎn)業(yè)帶來了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，當(dāng)然也要在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)出來。影視產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是做大做強(qiáng)的重要途徑，同時(shí)也帶來了明星資源的稀缺和市場(chǎng)價(jià)格的飆升。

但是這恰恰不能解釋明星IP證券化的火爆為什么偏偏發(fā)生在當(dāng)下——就在一周前，2016年全國(guó)電影總票房收入剛剛盤點(diǎn)出結(jié)果，數(shù)據(jù)為457.12億元，同比僅增長(zhǎng)3.73%，與2015年48.7%的增速相比可謂慘不忍睹。有專家相信，未來10余年，中國(guó)電影市場(chǎng)將以平均個(gè)位數(shù)的增幅繼續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)是總趨勢(shì)，但增速回調(diào)也是大概率。

另一種觀點(diǎn)則有些獨(dú)辟蹊徑：結(jié)合時(shí)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，把并購(gòu)的火熱歸功于類似“口紅效應(yīng)”的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。就如同每當(dāng)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)口紅銷量反而直線上升一樣，娛樂影視產(chǎn)業(yè)也有可能在這兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的形勢(shì)之下，反而獲得井噴式增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

但中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)更大的問題，不是產(chǎn)量的增長(zhǎng)，而是質(zhì)量的提升。“口紅經(jīng)濟(jì)”除了讓顏色鮮艷一點(diǎn)，顯然還不能完全解釋資本市場(chǎng)上的影視產(chǎn)業(yè)并購(gòu)熱潮。

明星IP證券化的熱情不消，源頭應(yīng)當(dāng)在虛擬經(jīng)濟(jì)。資本市場(chǎng)影視產(chǎn)業(yè)并購(gòu)之所以風(fēng)生水起，正是虛擬經(jīng)濟(jì)過熱的典型表現(xiàn)。影視產(chǎn)業(yè)本身不是虛擬經(jīng)濟(jì)，它提供影視產(chǎn)品和觀影服務(wù)，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分。但是當(dāng)它來到資本市場(chǎng)，成為資本追逐的對(duì)象，催生明星IP的泡沫，也就成為虛擬經(jīng)濟(jì)的一部分。

資本市場(chǎng)當(dāng)然應(yīng)該為影視產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展提供支撐，影視產(chǎn)業(yè)的做大做強(qiáng)也需要資本市場(chǎng)輸送源源不斷的血液，但不應(yīng)該是以明星IP泡沫化的方式。我們不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為，沒有了明星IP證券化，就沒有了創(chuàng)造力，沒有了激勵(lì)機(jī)制；恰恰相反，也許正是因?yàn)闆]有了創(chuàng)造力，才不得不依靠明星證券化來炒概念、講故事。

電影當(dāng)然要講好故事，但電影產(chǎn)業(yè)不能僅僅靠講故事。就拿新文化并購(gòu)PDAL來說，根據(jù)對(duì)賭承諾，PDAL估值是其2016年業(yè)績(jī)承諾的10倍~15倍，被認(rèn)為屬于合理區(qū)間。如果對(duì)賭承諾能夠兌現(xiàn)，當(dāng)然是皆大歡喜，但這非常令人懷疑。要知道，2016年前9個(gè)月，PDAL公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別僅為8117萬(wàn)元和6418萬(wàn)元。如果沒有實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和承諾保障機(jī)制，很難避免不會(huì)淪入虛擬經(jīng)濟(jì)資金空轉(zhuǎn)的游戲。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以對(duì)影視行業(yè)并購(gòu)嚴(yán)格監(jiān)管，正是看到了這一點(diǎn)，是想要通過“槍打出頭鳥”的方式，扭轉(zhuǎn)社會(huì)資本脫實(shí)入虛的趨勢(shì)。現(xiàn)在看起來，這不是一個(gè)那么容易完成的任務(wù)，因?yàn)槠湓搭^應(yīng)當(dāng)還是在虛擬經(jīng)濟(jì)那里。也許只有影視實(shí)體產(chǎn)業(yè)的崛起，才是吸引資本轉(zhuǎn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳途徑。