【策略篇 知名私募操作策略】星石投資楊玲：大類資產(chǎn)現(xiàn)配置拐點 權益類資產(chǎn)價值凸顯

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 張海妮

2016年，超萬家空殼私募被清理注銷；2016年初，A股經(jīng)歷熔斷機制，大多數(shù)股票策略私募產(chǎn)品表現(xiàn)慘淡。截至12月15日，超62.47%的股票策略產(chǎn)品年內(nèi)收益率為負，最大跌幅達69.21%。

“降低預期、錢不好賺”成為2016年私募行業(yè)的共識，但是在這樣腥風血雨的洗滌之后，不少私募卻能夠以穩(wěn)健的投資收益博得市場的認可。

面對即將到來的2017年，私募眼中的投資機會在哪里？為此，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪了星石投資總經(jīng)理楊玲。

A股市場處于底部區(qū)域

NBD：您怎么看2017年的經(jīng)濟走勢？

楊玲：在積極的財政政策加大力度、穩(wěn)健的貨幣政策的作用下，2016年以來中國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。展望2017年，基建投資和PPP將接力房地產(chǎn)托底經(jīng)濟增長，屆時經(jīng)濟增長的底部已經(jīng)相對夯實，經(jīng)濟平穩(wěn)運行的趨勢不變，為二級市場提供了基本面支撐。

全球財政政策啟動是對貨幣政策失效的反思和矯正，這將是影響未來5~10年全球資本市場最重要的新增“變量”，將對全球資本市場起到如下作用：首先穩(wěn)住世界經(jīng)濟增長，并推動全球經(jīng)濟溫和復蘇；其次是大類資產(chǎn)出現(xiàn)10年來重新配置拐點，權益類資產(chǎn)配置“比較價值”凸顯；第三是全球經(jīng)濟結構及金融秩序“重構”，相關受益板塊出現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

NBD：您認為2017年股市資金面會比2016年寬裕嗎？

楊玲：2017年全球債券市場的調(diào)整或不可避免，全球范圍內(nèi)大類資產(chǎn)比較，經(jīng)過風險釋放，經(jīng)濟恢復平穩(wěn)增長的權益類資產(chǎn)可能凸顯比較價值優(yōu)勢，尤其是未來受益于全球財政政策的中國資本市場。

房地產(chǎn)市場目前處于一個高位，未來的地產(chǎn)政策就是防范房地產(chǎn)的資產(chǎn)泡沫；而債券類資產(chǎn)在過去幾年收益較高，風險較低，但是這種無風險的狀態(tài)可能要被打破，尤其是信用債可能會出現(xiàn)一些風險；目前A股市場去杠桿已基本完成，權益類資產(chǎn)經(jīng)過長時間的調(diào)整，整個A股市場還處于底部區(qū)域，2017年經(jīng)濟能夠保持一個穩(wěn)定的態(tài)勢，甚至迎來溫和復蘇，這樣來看，2017年以養(yǎng)老金、保險公司為代表的機構投資者可能開始增配權益類資產(chǎn)，“脫債入股”趨勢將逐漸顯現(xiàn)。

NBD：怎么看待醫(yī)藥行業(yè)？

楊玲：過去幾年藥品價格下降主要是受醫(yī)保控費的影響，確實對行業(yè)的業(yè)績增速帶來了很大的負面影響，使得行業(yè)增速從20%下降到2015年的11.8%，但是我們判斷醫(yī)藥控費已經(jīng)基本接近了政策目標。此外，各種醫(yī)改政策會使行業(yè)的集中度逐步提高，以量換價會使得行業(yè)中強者恒強效應凸顯。

目前影響行業(yè)發(fā)展的負面因素已基本消除，行業(yè)有望迎來長周期拐點；仿制藥一致性評價規(guī)范了仿制藥行業(yè)，促使市場份額向研發(fā)能力強的龍頭企業(yè)集中，并帶動研發(fā)合同外包服務（CRO）需求；“兩票制”精簡藥品流通環(huán)節(jié)，壓縮藥品流通商的利潤空間，有利于龍頭企業(yè)拓展市場份額。分級診療、醫(yī)藥分開等制度給藥品零售行業(yè)帶來了巨大的增長空間。

震蕩上行趨勢不變

NBD：對2017年的A股怎么看？

楊玲：經(jīng)過深度調(diào)整和較長時間盤整的A股底部已經(jīng)相對夯實，2017年市場延續(xù)震蕩上行的趨勢不會改變。A股市場去杠桿已基本完成，隨著嚴監(jiān)管、去杠桿政策逐步在各個資產(chǎn)類別展開，通過期限錯配以博取收益的空間受到了明顯擠壓。

2017年資金的配置壓力將進一步加大，目前銀行理財產(chǎn)品余額約為27萬億元、保險資金的余額約為13萬億元，新的增量資金包括2017年養(yǎng)老金入市進一步加速、A股大概率被納入MSCI指數(shù)、互聯(lián)互通后海外資金流入等。所以市場上流動性依然充裕，尋找高收益風險比的資產(chǎn)成為資產(chǎn)管理機構的當務之急。

A股已凸顯出高收益風險比：一方面A股已經(jīng)對各種風險進行了充分釋放，完成了去桿桿。從高點算起，滬指已經(jīng)回撤40%左右；另一方面，從估值的角度看，全部A股的估值已經(jīng)回落到了平均值附近，滬深300、上證綜指的估值回落到平均值以下，且接近歷史底部，盡管成長股估值仍有一定的高估，但也基本回落到了平均值附近。

NBD：2017年您看好哪些板塊？

楊玲：受益于經(jīng)濟企穩(wěn)和通脹回升，相關板塊會出現(xiàn)“戴維斯雙擊”，所以2017年的機會將明顯好于2016年。根據(jù)盈利預期改善、受益財政政策發(fā)力及盈利消化估值的新成長三條主線優(yōu)選配置方向：

一是受益于經(jīng)濟企穩(wěn)和通脹回升，盈利預期改善的大消費板塊，主要包括：（1）醫(yī)藥生物板塊即將迎來長周期拐點，精選受益醫(yī)改政策落地的細分領域龍頭股；（2）白酒供需關系的改善至少持續(xù)3年，2017年白酒行情有望從高端向次高端全面展開；（3）溫和通脹預期下，農(nóng)業(yè)板塊的相關領域有望迎來“戴維斯雙擊”。

二是受益于財政政策發(fā)力，帶動需求回升的周期股，比如大宗商品、PPP等周期股。大宗商品將迎來供需格局的好轉，所以供需格局顯著改善的基本金屬和煤炭行業(yè)值得期待。

三是盈利消化估值，業(yè)績可以兌現(xiàn)的成長股，如智能硬件等。比較看好VR、AR相關的軟硬件及后續(xù)潛在爆發(fā)的內(nèi)容市場，不僅改善用戶體驗，還將改變游戲、直播等行業(yè)的競爭格局及商業(yè)模式。