新股首發(fā)融資“吃不飽”上市后不得不“加餐”

每經(jīng)記者胥帥 對(duì)于上市后半年內(nèi)通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)融資的行為，在上海一投行人士看來(lái)，除IPO時(shí)不能隨意變動(dòng)募資總額外，另一個(gè)更關(guān)鍵的原因是IPO募集的資金不夠用。武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新表示，由于23倍市盈率“封頂”，一些公司會(huì)選擇在上市后進(jìn)行大量增發(fā)，由此募集更多資金用于資本運(yùn)作。 ●投行人士：IPO時(shí)不能隨意變更募集資金總額 由于廣信材料等5家上市公司是上市半年內(nèi)籌劃重大資產(chǎn)重組，這也意味著此次融資距離其上一次融資的時(shí)間間隔并不是很久。 招股書顯示，廣信材料募集資金凈額為1.96億元，將用于年產(chǎn)8000噸感光新材料項(xiàng)目；兆易創(chuàng)新募集資金凈額為5.17億元，將由于NOR閃存等項(xiàng)目；金冠電氣募集資金凈額為2.39億元，將用于智能型高壓開關(guān)控制系統(tǒng)技改等項(xiàng)目；帝王潔具募集資金凈額為1.74億元，將用于年產(chǎn)36萬(wàn)臺(tái)(套)亞克力潔具產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目等；恒泰實(shí)達(dá)募集資金凈額為1.96億元，將用于智能電網(wǎng)生產(chǎn)等項(xiàng)目。 從5家上市公司募投項(xiàng)目進(jìn)展來(lái)看，它們尚未“花光”首發(fā)募集資金。截至9月22日，廣信材料同意用募集資金置換的自籌資金金額為550萬(wàn)元；截至10月28日，兆易創(chuàng)新、金冠電氣、恒泰實(shí)達(dá)分別使用的募集資金為1.33億元、3456.1萬(wàn)元和9510.47萬(wàn)元；截至8月9日，帝王潔具已投入的募集資金為8933.43萬(wàn)元。 首發(fā)上市募集的資金尚未用完，為何5家上市公司又急忙開始新一輪資本運(yùn)作？既然上市時(shí)間和停牌重組時(shí)間離得很近，為何上述上市公司不一并在招股說(shuō)明書中“解決”？ 記者以投資者身份致電上述5家上市公司。廣信材料和兆易創(chuàng)新的電話沒(méi)人接聽(tīng)；金冠電氣證券部工作人員表示，“我不清楚，只有問(wèn)高層，董秘現(xiàn)在已出差了。”恒泰實(shí)達(dá)證券部工作人員表示，“不是很清楚，這是董事會(huì)高層決定的?！钡弁鯘嵕叻矫姹硎?，“這是為公司發(fā)展做這個(gè)動(dòng)作，這個(gè)和上市之前是兩回事。因?yàn)樵谏鲜兄埃驹谡泄芍懈緵](méi)有想到這個(gè)事情?！? “IPO過(guò)會(huì)‘待’的時(shí)間很長(zhǎng)，而在這段時(shí)間內(nèi)不能隨意變動(dòng)股本，所以也就不能變動(dòng)募集的資金。”上海一投行人士表示，如果是為了業(yè)務(wù)拓展需要，這個(gè)也是正常的重大資產(chǎn)重組。由于總股本不能變動(dòng)，那么發(fā)行的公眾股份數(shù)量也是不能變動(dòng)的，加之一般發(fā)行價(jià)不能超過(guò)23倍市盈率，所以募集資金總額基本上也是定死的。 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）通過(guò)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年上市的新股中，除來(lái)伊份（603777，收盤價(jià)71.56元）、新天然氣（603393，收盤價(jià)71.10元）外，其余基本上都是在2014年開始首發(fā)申報(bào)IPO。值得一提的是，蘇奧傳感（300507，收盤價(jià)140.01元）更是早在2012年4月就已開始首發(fā)申報(bào)。這也意味著一家公司走完“首發(fā)申報(bào)IPO—過(guò)會(huì)審核—成功首發(fā)上市”這一系列流程大致需要2年的時(shí)間。 “因?yàn)檫^(guò)會(huì)審核時(shí)間較長(zhǎng)，即使期間公司有重組、定增等資本運(yùn)作想法的話，也還是做不了?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?，如果上市公司在此期間有新的資本運(yùn)作打算，將其推遲到上市之后是一種選擇。 ●平均發(fā)行市盈率連年下降首發(fā)“吃不飽” 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，2014年是一個(gè)“分水嶺”：2014年之后上市的新股，有部分新股上市不久就心急火燎地發(fā)布再融資方案，2015年則有進(jìn)一步擴(kuò)大的勢(shì)頭，而2014年之前卻幾乎沒(méi)有。為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？ 一個(gè)數(shù)據(jù)引發(fā)了記者的注意，這個(gè)數(shù)據(jù)就是IPO募集資金凈額。以年內(nèi)上市、目前停牌籌劃重大資產(chǎn)重組的5只新股——廣信材料、兆易創(chuàng)新、金冠電氣、帝王潔具和恒泰實(shí)達(dá)為例。5只新股中，首發(fā)募資凈額最高的是兆易創(chuàng)新，也不過(guò)5.17億元；最少的是帝王潔具，其募資凈額僅為1.74億元；其他3只的首發(fā)募資凈額均在2億元左右。 Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年上市的154只新股，均出現(xiàn)了超募現(xiàn)象，超募資金總額高達(dá)331.9億元；到了2014年，首發(fā)超募的新股銳減至24只，超募總額不過(guò)7250萬(wàn)元；2015年，首發(fā)超募的新股只有14只，超募總額為255.1萬(wàn)元；2016年，首發(fā)超募的新股是0只！ 董登新認(rèn)為，正因?yàn)槠髽I(yè)在IPO階段有超募資金，所以沒(méi)有必要上市后在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行再融資。然而從2014年開始，企業(yè)IPO超募的現(xiàn)象已經(jīng)急速減少。 “以前恰好是高市盈率發(fā)行，對(duì)應(yīng)的新股發(fā)行價(jià)很高，所以IPO經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)超募?！倍切绿寡裕?010年、2011年的時(shí)候，IPO首發(fā)市盈率一直都保持高位，彼時(shí)甚至出現(xiàn)過(guò)100倍市盈率發(fā)行的現(xiàn)象。 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，2010年、2011年，新研股份、星河生物、沃森生物等15只新股的首發(fā)市盈率均超過(guò)了100倍。其中，新研股份的首發(fā)市盈率更是達(dá)到了150.82倍，甚至創(chuàng)出IPO市盈率最高紀(jì)錄，其對(duì)應(yīng)的發(fā)行價(jià)高達(dá)69.98元/股（首發(fā)超募7.42億元，超募率為66%）。新研股份2011年1月上市后，股價(jià)一路下行，直至2012年9月觸及大底后開始回升，股價(jià)區(qū)間跌幅超過(guò)50%。 “高市盈率、高發(fā)行價(jià)及高超募”的“三高”現(xiàn)象一度為市場(chǎng)所詬病。 同時(shí)在超募資金使用上，部分上市公司的做法也引發(fā)了市場(chǎng)熱議。2011年3月23日，《證券日?qǐng)?bào)》曾報(bào)道了上市公司超募資金使用亂象。譬如有上市公司將超募資金用于償還銀行貸款，或是投向房子、土地使用權(quán)等不動(dòng)產(chǎn)，甚至通過(guò)資金置換方式變相挪用募集資金。 伴隨超募資金縮水的是上市公司的平均首發(fā)市盈率。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，從2010年開始，新股平均首發(fā)市盈率是逐年下降的。 具體來(lái)看，2010年上市新股平均首發(fā)市盈率為58.2倍；2011年上市新股平均首發(fā)市盈率為47.5倍。2012年上市的154只新股的平均首發(fā)市盈率為30.2倍，首發(fā)市盈率超過(guò)30倍的亦多達(dá)71家。其中，華錄百納的首發(fā)市盈率最高，達(dá)82.4倍。由于IPO暫停，2013年沒(méi)有新股上市。 到了2014年，當(dāng)年上市的123只新股的平均首發(fā)市盈率已降至23.6倍，首發(fā)市盈率超過(guò)30倍的僅有19只。其中，首發(fā)市盈率最高的是全通教育，為51.37倍。2015年上市的223只新股的平均首發(fā)市盈率更是降至21.87倍，首發(fā)市盈率超過(guò)30倍的僅有石大勝華一家，其首發(fā)市盈率為32.55倍。進(jìn)入2016年，新股平均首發(fā)市盈率進(jìn)一步下降至21.35倍。 “既然發(fā)行市盈率不是很高，那么對(duì)應(yīng)的募集資金總額就不會(huì)很大，特別是那些發(fā)行股本小的公司。”董登新如此表示，由于每家企業(yè)不一樣，特別對(duì)于股本小的公司，如果IPO募集資金不足以開展新的資本運(yùn)作，那么在上市后就會(huì)以大量增發(fā)等方式進(jìn)行再融資。 有市場(chǎng)分析人士表示，沒(méi)有過(guò)去的新股“三高”發(fā)行，現(xiàn)在IPO發(fā)行也很少有超募現(xiàn)象，這樣企業(yè)反而能“走一步是一步”，可以根據(jù)自己的戰(zhàn)略需求再擇機(jī)到二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行再融資。 其實(shí)，“新股發(fā)行市盈率不超過(guò)23倍”已成為一條默認(rèn)的準(zhǔn)繩，年內(nèi)發(fā)行上市的新股中，還沒(méi)有一只破例，貴陽(yáng)銀行（601997，收盤價(jià)16.34元）、多倫科技（603528，收盤價(jià)81.98元）等少數(shù)新股的首發(fā)市盈率更是低至個(gè)位數(shù)。 根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，擬定的發(fā)行價(jià)格（或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商需要發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)公告。由于行業(yè)市盈率不高，所以江蘇銀行、貴陽(yáng)銀行等銀行股的首發(fā)市盈率就處于較低水平。