中通破發(fā)15%市值仍達(dá)121億美元 中國(guó)快遞業(yè)迎來(lái)資本春天？

　　9月30日，中通快遞（NYSE：ZTO）在美國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上遞交了招股說(shuō)明書，標(biāo)志著其美國(guó)上市進(jìn)入最后的沖刺階段。北京時(shí)間10月27日晚，中通快遞成功登陸紐交所，開盤價(jià)為18.40美元，成為首家在美國(guó)上市的中國(guó)快遞服務(wù)供應(yīng)商，中通也成為繼圓通速遞（600233，SH）借殼大楊創(chuàng)世登陸A股后第二家上市的中國(guó)民營(yíng)快遞公司。除了主要承銷商高盛和摩根士丹利外，花旗集團(tuán)、瑞士信貸集團(tuán)和JP摩根大通在中通此次的IPO中也扮演了重要角色。

中通融資14億美元 成美股年內(nèi)最大規(guī)模IPO

◎每經(jīng)記者 曾劍 實(shí)習(xí)記者 蔡鼎

中通快遞上市首日，開盤即跌破發(fā)行價(jià)，報(bào)18.40美元，較19.50美元的發(fā)行價(jià)低約5.6%。截至紐約當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四收盤，中通快遞的跌幅已超過(guò)15%，以16.57美元收盤。北京時(shí)間11月1日零時(shí)，中通快遞的交易價(jià)格為17.05美元/股。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中通快遞發(fā)行估值達(dá)143億美元，而破發(fā)15%之后還有121億美元（折合人民幣約820億元）的市值。中通快遞通過(guò)此次IPO，以19.50美元/股（高于之前的指導(dǎo)區(qū)間16.50美元~18.50美元/股）的價(jià)格發(fā)行7210萬(wàn)股，融資達(dá)14億美元，成為美股年內(nèi)最大規(guī)模的IPO，也是自電商巨頭阿里巴巴2014年250億美元IPO以來(lái)中概股規(guī)模最大的一次上市。

“這樣的股價(jià)波動(dòng)是很正常的。”中通快遞CFO郭建民在接受CNBC電話采訪時(shí)說(shuō)道，“中國(guó)的快遞業(yè)擁有巨大的潛能，我們希望從中國(guó)持續(xù)的電子商務(wù)熱潮中獲得利益。”

此次IPO所得融資款項(xiàng)中，中通快遞計(jì)劃將大部分資金用于土地、建造相關(guān)設(shè)施和購(gòu)買設(shè)備，以擴(kuò)大公司物件分類的效率和能力。而剩下的資金將用于購(gòu)買更多物流卡車，并投資到信息技術(shù)及潛在的戰(zhàn)略交易當(dāng)中。

至于為什么放棄A股市場(chǎng)而選擇在紐交所上市？郭建民在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)稱，之所以選擇在美國(guó)IPO，是因?yàn)橄啾扔谄渌袠I(yè)選擇在A股借殼上市的快遞公司，美國(guó)IPO效率更高、融資速度更快。郭建民還表示，在紐交所上市之后，中通能與其他商業(yè)伙伴一同增強(qiáng)中通的品牌效應(yīng)，并擴(kuò)大公司在全球的業(yè)務(wù)范圍，這也是中通的長(zhǎng)期目標(biāo)。

資深評(píng)論人黃立沖對(duì)中通快遞選擇在美股IPO，有比較深刻的理解。他對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中通快遞從2013年開始搭建平臺(tái)并且四處收購(gòu)，通過(guò)收購(gòu)加盟商把加盟商的收入和利潤(rùn)納入到自己的賬上，到2015年引入戰(zhàn)略投資者和海外創(chuàng)投，這時(shí)候VIE架構(gòu)已經(jīng)搭建，中通已經(jīng)不可能A股上市了（如果在A股上市，必須先拆除VIE架構(gòu)）。黃立沖還稱，因中通業(yè)績(jī)期的收購(gòu)規(guī)模太多、業(yè)績(jī)變化太大，在港股也無(wú)法短時(shí)間內(nèi)IPO，故只能在美股上市。

快遞公司紛紛搶灘資本市場(chǎng) 分析師：未來(lái)或形成三巨頭

◎每經(jīng)記者 曾劍 實(shí)習(xí)記者 蔡鼎

隨著2016年雙11購(gòu)物狂歡節(jié)的日漸臨近，中國(guó)五大民營(yíng)快遞公司又到了吸引眼球的時(shí)候?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中通快遞已在紐交所上市，另外幾家快遞巨頭則紛紛選擇了A股借殼上市：順豐作價(jià)433億元借殼鼎泰新材（002352，SZ）、圓通作價(jià)175億元借殼大楊創(chuàng)世（600233，SH）、韻達(dá)作價(jià)180億元借殼新海股份（002120，SZ）以及申通作價(jià)169億元借殼艾迪西（002468，SZ）。

被借殼股復(fù)牌均連續(xù)漲停

二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)，也從一定程度上反映了資本市場(chǎng)對(duì)幾大快遞公司在A股借殼的態(tài)度。

艾迪西自2015年12月14日復(fù)牌后，走勢(shì)相當(dāng)瘋狂，連拉13個(gè)漲停，從停牌前的13.70元（前復(fù)權(quán)，下同）一路漲至最高的47.33元，區(qū)間最大漲幅近250%。隨后，艾迪西股價(jià)掉頭向下。截至10月31日收盤，艾迪西報(bào)收于35.49元。

遇上中國(guó)快遞“一哥”的鼎泰新材，在2016年5月31日復(fù)牌后，股價(jià)也是一飛沖天，連拉12個(gè)漲停板，12個(gè)交易日的累計(jì)漲幅達(dá)214.15%，從停牌前的13.78元漲至43.29元。10月17日，該股還創(chuàng)出盤中新高56.41元。截至10月31日收盤，鼎泰新材報(bào)收于49.34元。

圓通借殼大楊創(chuàng)世復(fù)牌后，表現(xiàn)相對(duì)較弱，但也連拉5個(gè)漲停，從停牌前的12.52元漲至最高的20.55元，漲幅為64.14%。截至10月31日收盤，圓通速遞報(bào)收于34.54元。

新海股份自今年7月15日復(fù)牌之后也連續(xù)收獲了7個(gè)漲停板，從停牌前的20.48元一路漲到最高的44.44元，成功翻倍。截至10月31日收盤，新海股份報(bào)收于58.38元。

中通2015年“一躍而起”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者結(jié)合中通提交的IPO文件和四家借殼A股的快遞巨頭的相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，五家快遞公司在2014年的營(yíng)收分別為：順豐382.5億元、圓通82.29億元、申通58.74億元、韻達(dá)46.66億元和中通39億元；2015年，前述五家公司的營(yíng)收則分別為473.1億元、120.96億元、77.11億元、50.53億元和61億元。

可以看出，在這五家公司中，中通在過(guò)去兩年的營(yíng)收都不理想，在2014年更是以39億元排名墊底，2015年以61億元超越韻達(dá)排名第四。

凈利潤(rùn)方面，2014年順豐、圓通、申通、韻達(dá)和中通分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.9億元、5.2億元、5.9億元、4.3億元和4.0億元。2015年，上述五家民營(yíng)快遞公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.23億元、7.17億元、5.74億元、5.33億和13.32億元。

通過(guò)對(duì)五家公司的橫向比較和分析，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2014年、2015年，中通的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都不是最高的，甚至2014年的凈利潤(rùn)排名在五家公司中墊底，但隨著業(yè)務(wù)的不斷壯大和電商產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中通在2015年的凈利潤(rùn)以13.32億元，在五家公司中排名第二，僅次于順豐的16.23億元。此外，中通2015年的凈利潤(rùn)率達(dá)到驚人的25.1%，排名五家公司之首。

根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就2015年的快遞行業(yè)市場(chǎng)份額來(lái)看，圓通為14.7%、中通為14.3%、申通為12.4%、韻達(dá)為10.5%、順豐為8.2%。

東北證券一位不愿具名的分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中通如今820億元的市值體現(xiàn)了公司未來(lái)的發(fā)展及預(yù)期。因?yàn)閺哪壳皝?lái)看，國(guó)內(nèi)幾家主要的民營(yíng)快遞公司的市場(chǎng)份額基本都在10%左右，隨著市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展，未來(lái)可能形成三巨頭的行業(yè)格局，而這三巨頭有可能各自分享20%~30%的市場(chǎng)份額，如果這樣看起來(lái)，中通如今820億元的市值，真的不算多。

國(guó)內(nèi)民營(yíng)快遞巨頭扎堆上市，會(huì)為中國(guó)快遞行業(yè)帶來(lái)什么影響？金融資深評(píng)論人黃立沖告訴記者：“中國(guó)快遞業(yè)將迎來(lái)兩到三年的內(nèi)斗，上市后每家快遞公司都將面臨巨大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力，目前行業(yè)內(nèi)的利潤(rùn)已經(jīng)壓縮到3%~5%左右，各家快遞公司都會(huì)犧牲利潤(rùn)、爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額、滿足客戶需求，并且大力發(fā)展跨境物流市場(chǎng)，這又難以避免地與國(guó)際巨頭有所競(jìng)爭(zhēng)。”

中通820億元市值并非最大 順豐才是快遞業(yè)“一哥”

◎每經(jīng)記者 曾劍 實(shí)習(xí)記者 蔡鼎

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，市值也是一個(gè)衡量指標(biāo)。那么，中通的市值跟其他幾家快遞巨頭比起來(lái)，處于什么樣的一個(gè)位置呢？

順豐市值或達(dá)2000億

其實(shí)，中通820億元的市值并不是目前快遞業(yè)最大的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在大楊創(chuàng)世更名為圓通速遞當(dāng)天（2016年10月20日），圓通速遞觸及36.79元的股價(jià)新高紀(jì)錄（前復(fù)權(quán)），市值達(dá)到了1037億元的峰值。截至本周一（10月31日）收盤，圓通的市值約為974億元。

艾迪西在今年初發(fā)布重組方案，公司將向申通快遞全體股東及配套融資股東以16.44元/股的價(jià)格總共發(fā)行11.99億股，這將會(huì)使得艾迪西的總股本增至15.3億股。按照艾迪西本周一（10月31日）收盤價(jià)35.49元估算，登陸A股成功后的申通市值將在540億元左右。

據(jù)鼎泰新材7月1日發(fā)布的公告顯示，公司將以433億元收購(gòu)順豐控股100%股權(quán)，并向順豐股東定增39.5億股，這將使得鼎泰新材的總股本增加到約41億股（這還不算可能成行的配套發(fā)行股份）。10月31日鼎泰新材報(bào)收于49.34元，以此估算，一旦順豐成功借殼登陸A股，那么市值將會(huì)達(dá)到2000億元左右。

新海股份今年7月2日發(fā)布重組預(yù)案，公司擬通過(guò)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)韻達(dá)借殼上市，后者交易作價(jià)180億元。按照本次的發(fā)行股票價(jià)格19.79元/股計(jì)算，本次發(fā)行的股份數(shù)量約為8.76億股。此次交易完成后，新海股份總股本將增至10.26億股。按照新海股份本周一（10月31日）收盤價(jià)58.38元估算，一旦韻達(dá)成功借殼登陸A股，那么市值將會(huì)達(dá)到600億元左右。

企業(yè)在美股也能獲得高估值

關(guān)于幾家快遞公司的市值，國(guó)金證券分析師蘇寶亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中通在美股IPO首日破發(fā)后的820億元的市值其實(shí)不算多，是很正常的。蘇寶亮指出，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的快遞行業(yè)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化；二是快遞行業(yè)的海量發(fā)展空間，并且隨著電商平臺(tái)的發(fā)展，即便中通在美股未來(lái)有500多億美元的市值，都是很正常的。

金融資深評(píng)論人黃立沖在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“首先，買殼的估值是人為談判出來(lái)的市場(chǎng)現(xiàn)象，當(dāng)中涉及對(duì)賭等因素，并非公司真正的估值。因在買殼過(guò)程中，原有上市殼的股東和注入資產(chǎn)的股東全都被鎖定3年，整個(gè)上市公司買殼后可以流動(dòng)的‘貨’是非常干的。一個(gè)流通股很‘干’的股票，是很容易被殼中已經(jīng)安排好的莊家炒起來(lái)，市場(chǎng)上（幾家快遞公司）買殼后二級(jí)市場(chǎng)交易估值并非這些公司真正的合理估值。對(duì)于中通，我認(rèn)為合理的估值最高是60億美元。”

“現(xiàn)在很多企業(yè)IPO受到與PE對(duì)賭協(xié)議的影響，這影響不但令估值必須做得非常高，股東才能避免賠錢，也令企業(yè)必須用一會(huì)令上市認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y人虧損的價(jià)格去發(fā)行股票。”黃立沖補(bǔ)充道，“我認(rèn)為，在未來(lái)的3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，中通股價(jià)會(huì)有很大的下行空間。”

一名不愿具名的資深業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，事實(shí)上，美股和港股的估值并不比A股低，A股之所以股票估值高是因?yàn)槿藶槌醋鳎拦珊透酃蓜t是對(duì)某些行業(yè)情有獨(dú)鐘、信奉某種理念。美股、港股和A股是差異很大的市場(chǎng)，美股的特征體現(xiàn)在美國(guó)人樂觀、向上、喜愛創(chuàng)新的精神。與此同時(shí)，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資人對(duì)中國(guó)的情況并不了解，所以按照一些美國(guó)邏輯走得通的，他們偏向于相信。

“港股則是個(gè)超現(xiàn)實(shí)主義的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中股民經(jīng)常被股票大鱷屠宰，因此他們變得超現(xiàn)實(shí)，在他們的眼中，只要不派息、不賺錢的股票，都是浮云。”上述知情人士向記者表示，“因此很多在港股或者A股不被認(rèn)同的東西，都會(huì)在美國(guó)和投行的宣傳下做出比較高的估值，上市的時(shí)候，發(fā)行要取得高估值有許多手法。包括：一，減少發(fā)行比率，中通把發(fā)行金額放到最低的10%；二，對(duì)外散布高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，這樣有很多趨于投機(jī)的基金會(huì)認(rèn)購(gòu)，這在只有一家投行做發(fā)行簿記人的情況下，比較容易判斷哪些是Long Fund（長(zhǎng)期基金），哪些是Hedge Fund（對(duì)沖基金），但是在多家投行做簿記人的情況下，各投行的下單相互都是不透明的，很容易自己忽悠了自己。”

“因此并非企業(yè)只能在A股獲得高估值，而且從來(lái)沒有投訴中概股在美國(guó)拿不到高估值（除非傳統(tǒng)行業(yè)），而是都是投訴二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不好，上市后股票持續(xù)下跌，中概股在海外IPO市場(chǎng)，不論是澳洲，還是美國(guó)、新加坡、倫敦，一直都是不錯(cuò)的。不好的是二級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)缺乏誠(chéng)信，不注重雙贏，才出現(xiàn)持續(xù)的下跌。”上述業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道。