取消綜合金融估值折價 匯豐上調(diào)平安買入目標價

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄧莉蘋    

◎每經(jīng)記者 鄧莉蘋

近日，匯豐分析師James重新評估了平安的業(yè)務(wù)模式后，首次取消了20%的綜合金融估值折價，將平安H股及A股評級上調(diào)至“買入”，將平安的目標價分別調(diào)整為56港元（原來為45港元）和47元人民幣（原來為38元人民幣），隱含35%~34%上行空間。

據(jù)悉，這是平安集團全面布局及推動互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展及變革財務(wù)報告披露方式后，國際大行首次明確全面重新認識平安的開始。

取消20%綜合金融折價

過去很長一段時間，匯豐對平安的估值一直采用了20%綜合金融折讓。按照匯豐研究團隊的看法，采用這個折讓，是因為平安追求的綜合金融模式（IFS）曾被發(fā)達市場嘗試過、試驗過，但大部分以失敗告終。發(fā)達市場的綜合金融企業(yè)不僅因復雜給投資者帶來負擔，同時亦沒有給投資者帶來他們大吹大擂的好處。

關(guān)于綜合金融的價值以及和股價的表現(xiàn)，平安高層也不只一次提及和關(guān)注。

中國平安總經(jīng)理任匯川此前曾經(jīng)表示，平安的股價并未能對平安集團的經(jīng)營表現(xiàn)予以充分反映。特別是一些互聯(lián)網(wǎng)金融板塊子公司的估值，目前，平安“互聯(lián)網(wǎng)+”大藍籌的概念沒有完全被市場挖掘。我們能做的是盡量做出這些價值。

不過，在匯豐團隊重新評估了平安集團的業(yè)務(wù)模式之后，改變了對平安的估值的看法，并且做了調(diào)整。

綜合來看，匯豐團隊決定撤除這個綜合企業(yè)折讓主要包括幾方面的原因：2014年9月，匯豐團隊與平安董事長一對一會談后，促使其對平安重新評估，這位平安創(chuàng)始人當時向匯豐研究團隊解釋了采用綜合金融服務(wù)模式的原因，而平安的IFS模式與發(fā)達市場的同業(yè)IFS非常不同。

其次，匯豐團隊研究發(fā)現(xiàn)，與15~20年前發(fā)達市場追求的綜合金融服務(wù)相比，中國平安目前的經(jīng)營環(huán)境更有利于推動綜合金融服務(wù)取得成功（就大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等而言）。

第三，根據(jù)2016年上半年業(yè)績，匯豐研究團隊發(fā)現(xiàn)平安不斷演變的“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)”模式創(chuàng)造了顯著價值，即36%的新客戶來自平安打造的四個閉環(huán)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)。

四大互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)

過去幾年，平安集團一直致力于在互聯(lián)網(wǎng)方面的布局，圍繞“醫(yī)、食、住、行、玩”等多方面需求，目前已經(jīng)打造了包括金融、醫(yī)療、住房、汽車在內(nèi)的幾大生態(tài)體系。

金融生態(tài)系統(tǒng)方面，利用陸金所來獲取新客戶，提供各種金融產(chǎn)品例如理財產(chǎn)品、P2P貸款、基金和保險產(chǎn)品，金融生態(tài)系統(tǒng)可以促進貸款、存款、信用保險及其他由平安附屬公司提供的金融產(chǎn)品的交叉銷售。目前陸金所擁有中國大型P2P貸款平臺和大型線上理財平臺，交易額達到3.2萬億人民幣。匯豐研究團隊認為，平安能夠從該平臺獲取重要客戶數(shù)據(jù)，如信用狀況、投資習慣和風險偏好。該數(shù)據(jù)可用于有針對性的市場營銷、改善信用保險定價和更好地評估信用風險。

醫(yī)療保健生態(tài)系統(tǒng)則主要圍繞平安好醫(yī)生打造，平安好醫(yī)生創(chuàng)立于2015年，據(jù)報道有7700萬名注冊用戶，根據(jù)上一輪融資，主要圍繞平安好醫(yī)生打造的估值為30億美元。醫(yī)療保健生態(tài)系統(tǒng)提供醫(yī)療咨詢、醫(yī)生轉(zhuǎn)介紹、診所/醫(yī)院預約與線上藥物及補充品購買服務(wù)。匯豐認為，醫(yī)療保健生態(tài)系統(tǒng)促進健康保險的交叉銷售，并支持醫(yī)療管理業(yè)務(wù)發(fā)展，平安能夠獲取有關(guān)客戶的重要醫(yī)療保健數(shù)據(jù)，將會提升健康險/壽險產(chǎn)品定價、有針對性的市場營銷和風險選擇。

此外，還有圍繞平安好房打造的住房生態(tài)系統(tǒng)。平安好房創(chuàng)立于2014年，注冊用戶達到1000萬，年初至今交易額約為1500億元人民幣。而住房生態(tài)系統(tǒng)讓平安能夠為平安集團獲取財產(chǎn)保險、抵押貸款甚至住房購買眾籌業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)介。

汽車生態(tài)系統(tǒng)側(cè)重于線上汽車買賣。目前，平安已經(jīng)完成對汽車之家47.4%的股權(quán)，以推動之前側(cè)重于平安好車的汽車生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，而平安能夠使用該平臺來獲取客戶數(shù)據(jù)（有助于市場營銷甚至定價），交叉銷售車險/汽車貸款。

中國平安董事長兼首席執(zhí)行官馬明哲在2016年中期業(yè)績發(fā)布會上表示，任何人生活有六大方面緊密相連，即資產(chǎn)、金融及投資，醫(yī)療健康，房屋，車子，教育和旅游，平安選了前四個方面。馬明哲認為，“教育旅游離我們稍微遠一點，我們選了離我們核心業(yè)務(wù)比較近的，而且能夠讓我們客戶體驗到更好服務(wù)的，然后能夠把金融嵌入到它的服務(wù)的環(huán)節(jié)，讓客戶體驗更好?！?/p>

互聯(lián)網(wǎng)金融板塊貢獻顯現(xiàn)

經(jīng)過多年的培育，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)對平安整體的業(yè)務(wù)和利潤增長已經(jīng)開始產(chǎn)生貢獻。

根據(jù)中國平安的半年報，今年上半年，中國平安的“互聯(lián)網(wǎng)金融及其他”板塊的貢獻比例已經(jīng)達到17.5%，為71.42億元，而去年同期這一數(shù)據(jù)還是虧損6.09億元。

“互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)經(jīng)過多年的培育，對集團整體的業(yè)務(wù)和利潤增長已經(jīng)開始產(chǎn)生貢獻，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略落地成效逐步顯現(xiàn)?！瘪R明哲表示。

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，中國平安的互聯(lián)網(wǎng)用戶總量約2.98億，較年初增長23.3%，年活躍用戶量2.06億，公司移動端累計用戶量1.82億，較年初增長70.2%。

在2016年中期業(yè)績發(fā)布會上，馬明哲認為，過去10年，平安每年都有大的投入至互聯(lián)網(wǎng)金融。多元傳統(tǒng)金融及互聯(lián)網(wǎng)金融的“雙軌道模式”這種效果已經(jīng)顯示出非常強的競爭力、非常強的可持續(xù)發(fā)展。

匯豐研究團隊也認為，根據(jù)2016年上半年業(yè)績，平安的“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)”模式創(chuàng)造了顯著價值。

此外，匯豐研究團隊還認為，看好平安有其他幾個理由，比如平安擁有一流的壽險及產(chǎn)險業(yè)務(wù)；平安的償付能力充足率遠高于新近下調(diào)的最低監(jiān)管水平，未來可通過發(fā)行次級債/混合債大幅提升償付能力；此外，平安極具活力、創(chuàng)新及價值導向型的管理團隊。第四、平安是非國企，這是與眾不同的優(yōu)勢，而最重要的是，無論從絕對、相對還是歷史基準來看，平安股價均不貴。