熊錦秋:A股市場(chǎng)應(yīng)借鑒H股 “變革”發(fā)行審批制度

◎熊錦秋 香港證監(jiān)會(huì)、港交所早在6月份聯(lián)合發(fā)布一項(xiàng)咨詢(xún)文件，建議完善聯(lián)交所上市監(jiān)管決策及管治架構(gòu)。近日，社會(huì)各界對(duì)此爭(zhēng)議頗大，甚至有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑香港證監(jiān)會(huì)的這次變革意在獨(dú)攬新股發(fā)行審批大權(quán)。 咨詢(xún)文件旨在讓香港證監(jiān)會(huì)與聯(lián)交所在制訂政策方面緊密合作，香港證監(jiān)會(huì)可更早、更直接地參與上市政策事宜及上市監(jiān)管，同時(shí)精簡(jiǎn)作出重要或艱巨的上市決策的程序，并簡(jiǎn)化IPO申請(qǐng)程序。咨詢(xún)文件主要檢討上市監(jiān)管制度，其中建議聯(lián)交所繼續(xù)作為上市事宜的前線(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，上市委員會(huì)聯(lián)同上市部將會(huì)繼續(xù)就大部分IPO申請(qǐng)及上市后事宜作出決定。不過(guò)在此基礎(chǔ)上，將會(huì)成立上市政策委員會(huì)及上市監(jiān)管委員會(huì)，兩個(gè)“委員會(huì)”中，香港證監(jiān)會(huì)及聯(lián)交所將擁有相同數(shù)目的代表，而決定性的一票屬于香港證監(jiān)會(huì)委任的上市委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)。上市政策委員會(huì)將會(huì)提出、督導(dǎo)及決定上市政策，上市監(jiān)管委員會(huì)將就存在問(wèn)題的上市個(gè)案作出決定。 咨詢(xún)文件的出臺(tái)有其重要背景。由于內(nèi)地不斷打擊借殼上市，港股“殼”資源成為搶手貨，“炒殼”之風(fēng)盛行，目前香港的主板“殼價(jià)”達(dá)到5億~6億港元，創(chuàng)業(yè)板“殼價(jià)”也達(dá)到2億~3億港元。尤其香港創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻極低，對(duì)公司盈利沒(méi)有要求，也不用公開(kāi)招股，近年來(lái)赴港申請(qǐng)到創(chuàng)業(yè)板上市的公司中，不少公司只為取得上市資格，也就是造殼，然后再“賣(mài)殼”圖利。 在筆者看來(lái)，聯(lián)交所本身就是一個(gè)上市企業(yè)，作為商業(yè)機(jī)構(gòu)追求利潤(rùn)天經(jīng)地義。不論是莊家操縱或是殼價(jià)暴漲，交易所未必會(huì)視為眼中釘、肉中刺，或許和開(kāi)賭場(chǎng)一樣能獲利就行。但是，要打造一個(gè)有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，要堅(jiān)持證券市場(chǎng)發(fā)展的本質(zhì)，就必須回到上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)這個(gè)根本上來(lái)。為此，香港證監(jiān)會(huì)等就應(yīng)及時(shí)出手抑制炒殼，據(jù)稱(chēng)，咨詢(xún)文件建議成立的上市政策委員會(huì)，將會(huì)針對(duì)借殼上市的政策進(jìn)行相應(yīng)討論，這或許是很有針對(duì)性的；要維護(hù)市場(chǎng)的公平正義、為市場(chǎng)發(fā)展積累長(zhǎng)遠(yuǎn)后勁，香港證監(jiān)會(huì)在市場(chǎng)前端出手，在上市政策和上市監(jiān)管等方面進(jìn)行合理干預(yù)，這是完全正確的。 有人擔(dān)心，如果本次市場(chǎng)咨詢(xún)落實(shí)，必然要把香港市場(chǎng)變成以行政主導(dǎo)的審批制度，這可能讓香港金融市場(chǎng)變成一潭死水。在筆者看來(lái)，這純屬多慮。一是在兩個(gè)委員會(huì)中，人員組成并非香港證監(jiān)會(huì)一家獨(dú)大，而是與聯(lián)交所兩者平分，這其中對(duì)香港證監(jiān)會(huì)并不是完全沒(méi)有約束；二是對(duì)于特殊的上市個(gè)案需由上市監(jiān)管委員會(huì)決定，但特殊個(gè)案的比例較低，絕大多數(shù)IPO上市決定仍然由上市委員會(huì)來(lái)作出，這是咨詢(xún)文件開(kāi)篇就強(qiáng)調(diào)了的。兩個(gè)委員會(huì)的目的就是為了讓香港證監(jiān)會(huì)能夠把控市場(chǎng)發(fā)展大方向，同時(shí)強(qiáng)化監(jiān)管?？梢?jiàn)，今后提高香港創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻，強(qiáng)化對(duì)大股東的監(jiān)管約束是可以預(yù)期的。 香港特區(qū)的證監(jiān)部門(mén)與聯(lián)交所發(fā)布的聯(lián)合咨詢(xún)文件，對(duì)A股市場(chǎng)也有不少啟示。 首先，中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)掌控市場(chǎng)發(fā)展大方向。A股市場(chǎng)包括滬、深兩家交易所，雖然都不是盈利性機(jī)構(gòu)，但分屬兩地，存在一定相互競(jìng)爭(zhēng)也是不爭(zhēng)的事實(shí)。有時(shí)為了搶占市場(chǎng)份額，交易所或許就不會(huì)太在乎市場(chǎng)操縱等行為，這也是A股妖股出現(xiàn)且得不到及時(shí)查處的一個(gè)原因，建議證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管向一線(xiàn)延伸，可在交易所安置監(jiān)管人員，利用交易所等系統(tǒng)直接收集涉及市場(chǎng)操縱等的線(xiàn)索。 其次，應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范甚至禁止借殼上市。當(dāng)前一些大型資本又開(kāi)始追逐殼公司，凸顯A股劣根性。正如港交所監(jiān)管事務(wù)總監(jiān)兼上市主管戴林瀚所指出的，若有關(guān)業(yè)務(wù)不能以“前門(mén)”（正常IPO）上市，就不應(yīng)在“后門(mén)”（反收購(gòu)）上市。在筆者看來(lái)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該高度關(guān)注借殼上市資產(chǎn)質(zhì)量是否合乎IPO要求，同時(shí)借殼上市文件理應(yīng)向IPO文件看齊，目前IPO公司不會(huì)在招股書(shū)中承諾未來(lái)幾年業(yè)績(jī)，那么重組上市文件同樣不應(yīng)有業(yè)績(jī)承諾等誤導(dǎo)性陳述；且在目前A股面臨投資還是投機(jī)選擇的關(guān)鍵時(shí)期，建議不妨先暫停借殼上市做法。 （作者系資深經(jīng)濟(jì)研究人員）