任澤平： 股市從快熊到震蕩市 風(fēng)格上會這樣轉(zhuǎn)！

方正證券任澤平認為，7月官方制造業(yè)PMI略降，處于榮枯線下0.1個百分點，跟需求收縮、洪澇災(zāi)害、去產(chǎn)能等有關(guān)。生產(chǎn)指數(shù)回落，但處于擴張區(qū)間；新訂單和新出口訂單下滑，需求放緩；PPI回升，企業(yè)利潤改善，庫存回補。非制造業(yè)PMI高位回升，產(chǎn)業(yè)升級。綜合判斷，2季度GDP增速L型走平與1季度天量信貸刺激的滯后效應(yīng)有關(guān)，6月份以來房地產(chǎn)銷售、民間投資、制造業(yè)投資等指標持續(xù)下行，3季度經(jīng)濟重回下行通道。維持經(jīng)濟短期W型中期L型、通脹見頂回落判斷，維持震蕩市風(fēng)格大切換判斷，關(guān)注低估值穩(wěn)定業(yè)績高股息率的消費股和受益供給側(cè)改革的周期股。

PMI下滑，生產(chǎn)、需求雙降。生產(chǎn)指數(shù)為52.1%，比上月回落0.4個百分點，發(fā)電耗煤7月高于6月部分跟高溫天氣有關(guān)，粗鋼產(chǎn)量回升跟價格回升產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)有關(guān)，不反映生產(chǎn)改善。7月新訂單指數(shù)為50.4%，較上月微降0.1個百分點，。新出口訂單49，比上月回落0.6個百分點，進口49.3，較上月升0.2個百分點，受英國脫歐加劇國際市場不確定性影響，外需收縮明顯。

中小企業(yè)收縮明顯，跟民間投資下滑有關(guān)。分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.2%，較上月升0.2個百分點；中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和46.9%，較上月降0.2和0.5個百分點，連續(xù)兩個月回落且均低于臨界點。大企業(yè)中國企比例較大，而中小企業(yè)以民營為主，與民間投資和制造業(yè)投資的大幅下滑相印證。

企業(yè)補庫，原材料和產(chǎn)成品庫存雙升。7月原材料庫存指數(shù)為47.3，比上月回升0.3個百分點，產(chǎn)成品庫存46.8，比上月升0.3個百分點，采購量指數(shù)為50.5，與上月持平。受PPI回升，企業(yè)利潤改善影響，企業(yè)開始補庫。生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期55.3，較上月上升1.9個百分點，企業(yè)對未來預(yù)期有所改善。我們此前分析6月生產(chǎn)強需求弱跟企業(yè)補庫有關(guān)，得到數(shù)據(jù)驗證。

原材料購進價格指數(shù)大幅回升，有利于企業(yè)利潤改善。7月主要原材料購進價格指數(shù)為54.6，較上月升3.3個百分點，與PPI回升印證，有利于企業(yè)利潤的繼續(xù)改善。7月蔬菜價格回升，豬價和油價下行，通脹壓力降低，預(yù)計7月CPI繼續(xù)下行至1.7左右，3季度末CPI可能降至1.5%左右，打開3季度的貨政空間。

服務(wù)業(yè)活動繼續(xù)回升，產(chǎn)業(yè)升級繼續(xù)，建筑業(yè)擴張步伐有所放緩。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.9%，比上月上升0.2個百分點。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月升0.4個百分，達到52.6%；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為59.5%，較上月升0.9個百分點，說明企業(yè)對未來繼續(xù)保持比較樂觀的態(tài)度；建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為61.1%，較上月下降0.9個百分點；新訂單指數(shù)為56.5%，較上月回落但仍為今年第二高點，表明建筑業(yè)市場需求仍保持較強的擴張態(tài)勢。7月高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售繼續(xù)回落，6月以來民間投資、制造業(yè)投資持續(xù)下滑，建筑業(yè)市場的持續(xù)擴張主要與政府穩(wěn)增長的基建投資相關(guān)，與6月財政支出的高增吻合。

提醒投資者重視近期的幾大變化：經(jīng)濟從快速下滑期步入L型緩慢探底期，物價從滯漲幻覺到溫和回落，貨幣從主動放水到擠牙膏式寬松，政策取向從上半年穩(wěn)增長到下半年供給側(cè)改革，房市從刺激加杠桿到抑制泡沫，股市從快熊到震蕩市，風(fēng)格從題材炒作到業(yè)績?yōu)橥?/strong>，債市從大牛到小牛。這或許意味著一個時代的結(jié)束，另一個時代的開啟。心無執(zhí)念，適應(yīng)新的環(huán)境變化。