余豐慧：為何說民間投資失速是貨幣問題？

◎余豐慧

近日，國家統(tǒng)計局公布了二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中，1~6月份民間投資僅增長2.8%，全國全部投資增長9%，民資低于平均水平6.2個百分點。單從6月來看，民間投資首現(xiàn)負增長，同比增速下滑0.1%。

2014年，全國投資增長15.7%，其中民間投資增長18.1%，民間投資比例高于投資平均增速。到了2015年，全國投資增長10%，其中民間投資增長10.1%，民間投資雖有回落但仍高于平均投資增速。而今年6月，民間投資滑至負增長，著實讓人始料未及。

筆者認為，問題的嚴(yán)重性在于，不僅是民間投資單方面下滑，而且投資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。試想，如果民間投資繼續(xù)下滑，政府投資繼續(xù)增長，全部投資中政府投資比重越來越大，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整而言，不是什么好事。

中國經(jīng)濟目前存在下行壓力增大、對外貿(mào)易萎縮、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩等問題。筆者認為，其中最大或者說最致命的問題，是民間投資的斷崖式下跌態(tài)勢。因為這不僅是制約眼前經(jīng)濟，而且制約長遠與未來的經(jīng)濟發(fā)展，勢必影響經(jīng)濟內(nèi)生增長動力。

民間投資增速從去年第四季度下滑至今年6月首現(xiàn)負增長，說明至今沒有找到應(yīng)對這種快速下跌的有效對策，而前提是沒有找到民間投資下滑的真正原因。

談到民間投資下滑的原因，幾乎都把原因歸結(jié)為審批多、稅費高、融資難、融資貴。誠然，這些問題都不同程度存在。但基本都是表面現(xiàn)象，并未抓住問題實質(zhì)。只有找到并解決掉影響民間投資的主要原因，融資難、融資貴等問題將迎刃而解。那么，本質(zhì)問題是什么呢？

筆者認為，行政效率特別是政府信用是影響民資投資的重要因素。各級政府都有大幅提升的空間。

銀監(jiān)會國有重點金融機構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍在7月16日舉行的“2016中國資產(chǎn)管理年會”上提出，民間投資斷崖式下跌的另一個深層次原因，是貨幣問題。

民間投資下滑與貨幣問題之間的邏輯關(guān)系是：一邊是流動性泛濫，另一邊是“資產(chǎn)配置荒”。這導(dǎo)致各地銀行不約而同涌向平臺進行貸款。有些地方融資平臺過去籌資較困難，但去年以來放寬，現(xiàn)在地方手里的錢非常多。

于學(xué)軍透露，去年，銀行資產(chǎn)有兩項投資急劇膨脹：股權(quán)其他投資、債券投資。這兩項分別新增了7.6萬億元和6.5萬億元，合計14萬億元。如果加上貸款11萬億元，那么三項合起來超過20萬億元。

這就出現(xiàn)了一個現(xiàn)象：新增信貸最多的政府部門實際上等于稀釋了居民儲蓄和實體企業(yè)的資金，進一步影響實體企業(yè)投資能力的下降。即政府加大投資時，因貨幣投放的基礎(chǔ)在內(nèi)容上發(fā)生了重大變化，實際上等于稀釋了實體企業(yè)的資產(chǎn)、資金，使實體企業(yè)更為困難，進而起到了適得其反、事與愿違的作用。這是民間投資下降的一個重要原因。

上述情況與此前筆者有關(guān)政府投資增速過快，會對民資投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)的觀點基本吻合。所不同的是，政府直接投資與銀行信貸資金給政府投資配置，因政府投資量級更大了，則對民間投資的擠出效應(yīng)也相應(yīng)增大。

全社會特別是貨幣信貸資金大量涌向政府平臺，由政府配置金融資本資源，或是一個發(fā)展方向。對此，相關(guān)各方必須引起高度重視。

最近幾天，筆者到一個國家級貧困大縣調(diào)研。對方介紹說，縣里并不缺錢而且握有很多資金，就是找不到好項目。從該縣的情況可以看出，民間資金更不敢盲目投資。

由此，一個值得深思的問題是，貨幣政策已部分失效或在一定程度上發(fā)揮負作用。其實，這是全球都存在的共性問題。其突出表現(xiàn)，就是筆者早就提醒的要防止貨幣政策陷入流動性陷阱。

筆者的研判似乎不幸言中。央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成近日也表示，現(xiàn)在的貨幣政策有一點陷入流動性陷阱的現(xiàn)象，大量的貨幣發(fā)行出來以后并沒有能夠迅速地拉動經(jīng)濟。

由此可見，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，重點調(diào)整貨幣政策已經(jīng)刻不容緩了。要迅速勒住政府新一輪負債性大融資包括大發(fā)地方債的情況，把工作重點放在激活民間投資上，而不是壯大自身投資或掌控投資資金的配置權(quán)。

同時，審慎和擇機抉擇的貨幣政策要登上舞臺。一方面，要收緊信貸資金進入政府融資平臺；另一方面，要防堵信貸資金進入股市，只有這樣，這才能給民間投資復(fù)活帶來一線生機！