企業(yè)存38萬億活期 官方首提“流動性陷阱”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱丹丹    

◎每經(jīng)記者 朱丹丹

“從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢看，中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)‘流動性陷阱’現(xiàn)象。”7月16日，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在某論壇上作出了這樣的表述。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，實際上，從去年開始，學(xué)術(shù)界就陸續(xù)有關(guān)于“流動性陷阱”的分析和討論。不過，從官方層面而言，上述表述還是第一次。在此前一天的上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布會上，盛松成也有談及M1/M2剪刀差的言論。他指出，企業(yè)持幣待投資，大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒有找到合適的投資方向，于是把大量的錢留在了活期存款賬戶上。

盛松成解釋說，M1是M0加上單位活期存款，其中主要是企業(yè)的活期存款。目前，M1已超過44萬億，但其中只有6萬多億元為M0。記者據(jù)此簡單估算，趴在單位活期賬戶上的資金規(guī)模約為38萬億元。

主因：企業(yè)持幣待投資

7月16日，盛松成在前述論壇坦言，“現(xiàn)在貨幣政策有一點陷入流動性陷阱的現(xiàn)象”。

實際上，從去年10月份開始，M1與M2的增速差距便不斷擴(kuò)大。央行最新數(shù)據(jù)顯示，2016年6月末廣義貨幣M2增速為 11.8%，而M1的增速高達(dá)24.6%。二者的差值已經(jīng)由去年10月的0.5個百分點，升至今年6月的12.8個百分點。

對此，盛松成認(rèn)為，這主要是因為企業(yè)持幣待投資。大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒有找到合適的投資方向，于是把錢又留在了活期存款賬戶上。此外，還有企業(yè)持有活期存款的機(jī)會成本降低，地方政府債務(wù)置換可能對M1形成擾動等因素的影響。

華泰證券研究所宏觀首席李超在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時也表示，貨幣釋放出來后資金可能沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而是更多地推高了房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格。

M1/M2剪刀差的形成是因為隨著個人儲蓄到買房的過程，(資金)從企業(yè)居民儲蓄存款轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)企業(yè)活期存款，房地產(chǎn)還沒有投資的過程就形成了M1里面的企業(yè)活期存款。

此外，即使是非房地產(chǎn)企業(yè)，可能也會有持幣待投資的情況，使得M1有一定的存量。尤其是今年工業(yè)企業(yè)利潤實質(zhì)性回升使得企業(yè)現(xiàn)金流恢復(fù)，加之未來資本回報率比較好的項目比較少，造成一些企業(yè)選擇持幣待投資，形成了相應(yīng)的活期存款。

恒豐銀行研究院研究員蔡浩此前亦發(fā)文分析指出，“M1增速超越M2的主要構(gòu)成原因來自于非金融業(yè)活期存款增速的大幅上升，部分源自M0增速的小幅提高和機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款占比的提高，同時伴隨著住戶活期存款增速的快速上升。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，狹義貨幣M1余額44.36萬億元，流通中貨幣(M0)余額6.28萬億元。以此計算，單位活期存款約為38萬億元。

盛松成：貨幣政策需財政配合

值得一提的是，歷史上M1的高速增長往往都伴隨著經(jīng)濟(jì)的向上運行，而目前則恰恰相反，這是我國近20年來第一次出現(xiàn)這種情況。

縱觀過去兩次M1“異常”時期，不僅推高了以樓市為代表的資產(chǎn)價格，還開啟了為期更長的高通脹時期，且隨之而來的就是央行收緊貨幣政策，基準(zhǔn)利率的提高和存款準(zhǔn)備金率的提高，以及相關(guān)部門對房地產(chǎn)政策的調(diào)控(向緊)。

那么，此輪官方作出“流動性陷阱”這一判斷，對于我國后續(xù)的貨幣政策又會產(chǎn)生怎樣的影響呢？

“從央行的視角來看，還是希望財政這邊更多地承擔(dān)穩(wěn)增長這一職責(zé)。因為通過貨幣政策穩(wěn)增長，一方面存在時滯問題；另一方面也存在有效性的問題，這部分錢有可能流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，也有可能流到資產(chǎn)價格上去，刺激經(jīng)濟(jì)增長的效果可能不太好，還可能催生資產(chǎn)價格泡沫，所以央行一直認(rèn)為中國還要進(jìn)一步提高財政赤字率。”李超在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時指出。

值得一提的是，盛松成在前述論壇上也指出，貨幣政策有效而有限，需要積極的財政政策相配合。

第一，實行積極的財政政策更有優(yōu)勢。要減輕企業(yè)稅賦，營改增也是這個目標(biāo)。第二，適當(dāng)增加政府債務(wù)發(fā)行，提高財政赤字率。經(jīng)過測算，我國的財政赤字率可以提高到4%~5%。應(yīng)該將財政政策和貨幣政策相配合，才能積極地拉動經(jīng)濟(jì)，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長。

蔡浩則分析指出，下一步預(yù)計央行的貨幣政策會繼續(xù)保持穩(wěn)健。當(dāng)然，穩(wěn)健的貨幣政策方向不變并不意味著不會出現(xiàn)微調(diào)，關(guān)鍵在于調(diào)什么，怎么調(diào)。在經(jīng)濟(jì)下行周期，穩(wěn)增長必然是貨幣政策的應(yīng)有之義，寬松貨幣在刺激投資方面有顯著效果。

但他同時表示，房地產(chǎn)市場隱含的價格“泡沫”和歷史所警示的潛在通脹風(fēng)險，必然要求央行在防通脹（貨幣政策目標(biāo)）和防風(fēng)險（央行工作目標(biāo)）上有所警惕和側(cè)重。在經(jīng)濟(jì)增速下行時穩(wěn)增長，在通脹風(fēng)險抬頭時防通脹，結(jié)合相關(guān)部門政策預(yù)防資產(chǎn)價格泡沫破滅所產(chǎn)生的金融風(fēng)險，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供合適的貨幣環(huán)境，這或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r期穩(wěn)健貨幣政策的微調(diào)方向。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平此前也撰文指出，鑒于M1和M2的增速已不同程度偏高，經(jīng)濟(jì)運行中已出現(xiàn)一定范圍和一定程度的投機(jī)性和脫實向虛行為，未來貨幣政策應(yīng)保持中性、靈活和適度，這樣或許更有利于經(jīng)濟(jì)金融運行的穩(wěn)定。“結(jié)構(gòu)性問題更多地還是需要依靠金融業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和MLF、PSL等結(jié)構(gòu)性政策工具的靈活使用來逐步加以解決。”