債性不夠進(jìn)攻性不足 轉(zhuǎn)債再現(xiàn)“雞肋”行情

本周以來，轉(zhuǎn)債隨A股小幅震蕩上行，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲約0.84%，整體表現(xiàn)明顯弱于正股，其“抗跌有余、跟漲不足”的特征再度凸顯。

“當(dāng)前轉(zhuǎn)債性價比一般，對偏債的投資者而言，債性還不夠，對進(jìn)攻的投資者而言，波動小、估值高、股市低迷。這從兩方面抑制了轉(zhuǎn)債的需求。”市場人士指出，鑒于美聯(lián)儲6月加息概率提升、英國退歐公投仍存不確定性，且國內(nèi)貨幣政策趨穩(wěn)健、短期流動性波動可能加大，市場風(fēng)險偏好仍未穩(wěn)定，預(yù)計6月權(quán)益市場難現(xiàn)趨勢性機會。對轉(zhuǎn)債市場而言，潛在供給量高，剛性需求小，且高溢價率制約個券上漲空間，整體再現(xiàn)“雞肋”行情。

跟漲能力不足

6月2日，A股市場延續(xù)震蕩格局，截至收盤，滬綜指站穩(wěn)2900點，日漲0.4%報2925.23點。在此背景下，昨日轉(zhuǎn)債（含可交換債）市場對應(yīng)的正股整體表現(xiàn)偏強，其中澳洋順昌、歌爾聲學(xué)、輝豐股份、國金證券分別上漲2.13%、1.69%、1.29%、1.16%，九州通、上海電氣等5只正股也以紅盤報收，跌幅超過1%的正股僅有航天信息和天汽模。

昨日轉(zhuǎn)債市場卻延續(xù)震蕩下行，存量個券跌多漲少，整體表現(xiàn)弱于正股。截至收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌0.08%報283.88點，包括九州、歌爾、航信等轉(zhuǎn)債在內(nèi)的12只個券收跌，僅順昌、14寶鋼EB等6只個券收漲；而與上述4只漲幅超過1%的正股相對應(yīng)的是，除順昌轉(zhuǎn)債以0.75%的漲幅領(lǐng)漲轉(zhuǎn)債市場外，歌爾、輝豐轉(zhuǎn)債以及15清控EB分別下跌0.47%、0.09%、0.02%。

本周A股市場在低位盤整半個多月后終于向上突破，轉(zhuǎn)債跟漲能力不足的特點則再次暴露。截至6月2日收盤，本周以來上證綜指累計上漲3.69%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅僅1%。個券方面，澳洋順昌、廈門國貿(mào)分別上漲14%、11.6%，對應(yīng)轉(zhuǎn)債僅分別上漲5.08%和3.05%。

若從4月中旬開始計算，轉(zhuǎn)債的抗跌特征同樣一覽無遺。4月15日至6月2日期間，上證指數(shù)下跌5.1%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌5.73%。而從個券表現(xiàn)來看，正股中三一重工、藍(lán)色光標(biāo)、上海電氣、江南水務(wù)的區(qū)間跌幅位于11%-15%，對應(yīng)轉(zhuǎn)債區(qū)間跌幅則在5%-8%。

短期機會有限

目前看，業(yè)內(nèi)人士對轉(zhuǎn)債后市仍不太樂觀。分析人士指出，一方面，股市方向選擇仍是當(dāng)前最受關(guān)注的變量，但外有美聯(lián)儲6月加息概率提升、英國退歐公投存不確定性之憂，內(nèi)有貨幣政策趨于穩(wěn)健、短期流動性波動可能加大，預(yù)計6月權(quán)益市場難現(xiàn)趨勢性機會。另一方面，盡管目前轉(zhuǎn)債供給仍未大幅放量，但潛在供給量很高，剛性需求偏小，且高溢價率制約個券上漲空間，整體而言轉(zhuǎn)債或再現(xiàn)“雞肋”行情。

供給方面，近期轉(zhuǎn)債發(fā)行審批的節(jié)奏再度放緩，業(yè)內(nèi)預(yù)計這或與股市不穩(wěn)、資金面比較脆弱等因素有關(guān)。但發(fā)行人發(fā)行轉(zhuǎn)債的意愿有所上升。據(jù)公開數(shù)據(jù)，目前等待發(fā)行的轉(zhuǎn)債有12只，近300億元，對存量市場仍將產(chǎn)生一定的沖擊。中金公司預(yù)計，全年來看，轉(zhuǎn)債+EB發(fā)行額達(dá)到500億元左右的可能性較大。

需求方面的變化也值得關(guān)注。興業(yè)證券指出，首先，目前剛需的轉(zhuǎn)債基金規(guī)模約50億元左右，對市場的影響力在下降；其次，轉(zhuǎn)債基金大量使用江銅債填轉(zhuǎn)債倉位，即使轉(zhuǎn)債供給放量后，這樣的局面并未變化，顯示投資者對后市的謹(jǐn)慎態(tài)度；最后，對于觀望投資者而言，目前轉(zhuǎn)債性價比不足，債性不夠的同時進(jìn)攻性也不足，很難吸引外部資金。

此外，盡管經(jīng)過年初以來的估值壓縮，轉(zhuǎn)債性價比有所提高，但分析人士認(rèn)為，無論從個券的風(fēng)險收益比來看還是與歷史相比，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場估值仍然不低。在市場情緒弱化、風(fēng)險偏好下降的背景下，后期隨著大盤轉(zhuǎn)債供給的出現(xiàn)，轉(zhuǎn)債估值仍有繼續(xù)壓縮空間。

綜合機構(gòu)觀點來看，后續(xù)轉(zhuǎn)債的整體機會或?qū)⒎浅Ｓ邢蓿ㄗh投資者多看少動，關(guān)注轉(zhuǎn)債安全邊際較高、正股業(yè)績較為確定的標(biāo)的，精心擇券。