葉檀：人民幣當(dāng)前匯率足以支撐國內(nèi)資產(chǎn)品價(jià)格

◎葉檀

人民幣匯率最近幾個(gè)交易日又現(xiàn)下跌，但它的影響已經(jīng)從去年8月以來的世界級事件，下降為市場級的小事件。

最近人民幣對美元匯率中間價(jià)下跌，是中國央行提前應(yīng)對美元加息的舉措，跟其他事關(guān)系不大。從人民幣對美元中間價(jià)下降，目前還看不到某些悲觀人士所預(yù)測的房地產(chǎn)泡沫崩潰、資源價(jià)格崩潰等前景。

美元加息預(yù)期越來越強(qiáng)烈，基于聯(lián)邦基金期貨合約的走勢，截至5月31日，美聯(lián)儲6月加息概率從4月底時(shí)的12%上升到了24%，年底前加息概率高達(dá)74%。美元指數(shù)5月份累計(jì)大漲3.7%，創(chuàng)2014年9月份以來最大單月漲幅。

6月1日，人民幣對美元匯率中間價(jià)環(huán)比下調(diào)99個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.5889，再創(chuàng)2011年2月以來的新低。從5月30日開始，在連續(xù)3天中，人民幣對美元中間價(jià)下跌了399個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度達(dá)0.6%。今年以來，人民幣對美元中間價(jià)下挫達(dá)到1.47%，僅次于去年8月的2.6%。

去年8月人民幣匯率一度出現(xiàn)快速下跌，全球市場跟著人民幣的節(jié)奏一起坐滑梯，多數(shù)情況下形成股匯雙跌。這在當(dāng)時(shí)成為全球市場的大事件。然而今年以來，人民幣雖出現(xiàn)小幅貶值，但市場卻波瀾不驚。

首先，人民幣實(shí)際有效匯率沒有太大變化?，F(xiàn)在是美元與一籃子貨幣雙通道，美元漲，人民幣就鉤住一籃子貨幣；一籃子貨幣漲，就鉤住美元。

據(jù)路透社報(bào)道，6月1日，中國外匯交易中心公布，其計(jì)算的2016年5月31日CFETS人民幣匯率指數(shù)為97.15，較4月末升值0.03%。中國外匯交易中心參考國際清算銀行（BIS）貨幣籃子、SDR貨幣籃子計(jì)算了人民幣匯率指數(shù)，2016年5月31日上述兩個(gè)指數(shù)分別為98.44和96.21，較上月末分別升值0.39%和貶值0.86%。由此看來，這是一個(gè)非常穩(wěn)健的數(shù)據(jù)。

路透社5月31日計(jì)算的CFETS人民幣匯率指數(shù)為97.15，較上日微貶0.15%。其他兩個(gè)人民幣匯率指數(shù)同樣存在不同程度下跌，其中SDR籃子指數(shù)微貶0.17%至96.21，BIS籃子指數(shù)微貶0.15%至98.42。

與2015年之前相比，人民幣匯率確實(shí)在下行。根據(jù)BIS公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1到4月名義有效匯率累計(jì)下跌3.65%，實(shí)際有效匯率則累計(jì)下降3.05%；而去年人民幣實(shí)際有效匯率漲3.93%，名義有效匯率漲3.66%，均現(xiàn)連續(xù)6年上升。現(xiàn)在，連升勢頭結(jié)束，人民幣區(qū)間震蕩，對美元走勢如何，取決于美元指數(shù)上升到多高。

6月1日下午亞市美元指數(shù)為95.64，已經(jīng)處于2008年以來的最高位。如果美元繼續(xù)上升，到達(dá)2002年120.28左右的高位，那么人民幣對美元匯率有可能繼續(xù)走低，但大幅貶值的可能性卻肯定不大。如果美元一次性升值到100以上，全球市場將會發(fā)生天翻地覆的變化，從石油、黃金到其他大宗商品，甚至再發(fā)生一次東南亞金融危機(jī)、歐債危機(jī)都有可能。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)90年代以來，美元指數(shù)共計(jì)有兩段時(shí)間維持在100點(diǎn)以上，分別為1989年5月15日至1989年9月22日，以及1997年7月30日至2003年4月15日期間，分別直接對應(yīng)著日本金融危機(jī)以及亞洲金融風(fēng)暴。

其次，被打怕的外匯交易員不敢輕易做空人民幣。

對境內(nèi)人民幣流出控制已經(jīng)趨緊，而今年以來香港市場出現(xiàn)人民幣隔夜拆借利率跳漲、人民幣流動(dòng)性一夜之間干涸的情況，別忘記了1月12日拆借利率高達(dá)66.8%的異象。想跟央行玩壞，現(xiàn)在的交易者還嫩了點(diǎn)兒。要平平安安地做空人民幣，還不如簡單一點(diǎn)做空澳元、南非礦業(yè)股呢。

第三，人民幣匯率即使下跌，也不會帶來境內(nèi)資產(chǎn)品價(jià)格的下跌。中國央行要確保的是國內(nèi)通脹可控，以及人民幣實(shí)際有效匯率可控，否則會存在資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。

無論如何，美元從量化寬松、從零利率恢復(fù)正常是個(gè)大事件，這意味著其他國家的貨幣必須跟隨恢復(fù)正常。按照目前的情況，人民幣要支撐中國國內(nèi)的資產(chǎn)品價(jià)格是不會有任何問題的。