李宇嘉：民間投資青睞樓市是體制高成本倒逼的結(jié)果

◎李宇嘉

今年以來(lái)，民間投資增速和國(guó)有投資增速的“剪刀差”持續(xù)擴(kuò)大。1~4月份，民間投資同比增長(zhǎng)5.2%，增速比1~3月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是民間投資增速連續(xù)第4個(gè)月下滑，與去年同期12.7%的增速相比，更是大幅回落。目前，民間投資增速只有全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速的一半，僅為國(guó)有投資增速的1/4。這意味著，去年以來(lái)“穩(wěn)投資”全面發(fā)力全靠國(guó)企支撐。

在融資利率不斷走低、破除行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻的政策一波接一波的情況下，民間投資增速回落之快、投資意愿之低迷值得深思。此外，被國(guó)家寄予厚望，并在融資、股權(quán)上有激勵(lì)的PPP，也遇到落地難的問(wèn)題。今年前4個(gè)月，民間資本投資鐵路項(xiàng)目占全部鐵路投資比例不到3%。當(dāng)前，民間投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的2/3，占制造業(yè)投資的88%，民間投資增速下滑明顯拖累總體投資。

基于此，國(guó)務(wù)院近期派出了9個(gè)督查組赴18個(gè)省（區(qū)、市）開(kāi)展實(shí)地督查，組織開(kāi)展第三方評(píng)估和專(zhuān)題調(diào)研。過(guò)去普遍認(rèn)為，投資回報(bào)率下降、融資成本高企、準(zhǔn)入高門(mén)檻等是民間投資不振的罪魁禍?zhǔn)?。但是，從督查的結(jié)果來(lái)看，上述原因充其量是“幫兇”，此次督查反映出來(lái)的最大問(wèn)題，是體制成本帶來(lái)的不可測(cè)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)民間投資的阻滯。

近日，國(guó)務(wù)院專(zhuān)項(xiàng)督查組調(diào)研黑龍江省民間投資健康發(fā)展情況時(shí)，一些受訪的民間企業(yè)家反映，遭遇政府“JQK”式招商，即：“先勾我們進(jìn)來(lái)，圈塊地給我們，然后再尅我們”。

近年來(lái)，黑龍江省民間投資的規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，非公經(jīng)濟(jì)占經(jīng)濟(jì)總量比重從2010年的48%提高到2015年的52.6%。其中，2015年黑龍江非公經(jīng)濟(jì)增加值同比增長(zhǎng)7.3%，增幅高于地區(qū)生產(chǎn)總值1.6個(gè)百分點(diǎn)。

但是，少數(shù)國(guó)企長(zhǎng)期占據(jù)城市經(jīng)濟(jì)絕對(duì)主體的局面，造成企業(yè)辦社會(huì)、上下游分工粗略，民企生存的環(huán)境不佳，多數(shù)民企基本靠國(guó)企“攤子大”來(lái)承攬上下游配件的生意，基本不具備平等獨(dú)立的談判地位。長(zhǎng)期以來(lái)，在國(guó)有經(jīng)濟(jì)動(dòng)員能力強(qiáng)和大項(xiàng)目組織效率高、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)效果顯著的慣性下，地方形成了明顯的“權(quán)力型經(jīng)濟(jì)”，社會(huì)信用基礎(chǔ)秩序較弱，導(dǎo)致民間投資退避三舍。在經(jīng)濟(jì)周期下行、轉(zhuǎn)型呈倒逼之勢(shì)的背景下，地方政府短視傾向、機(jī)會(huì)主義氣息濃重。

或許，這只是體制成本高企的一個(gè)縮影。今年4月份，以往快速增長(zhǎng)的計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備制造等新興行業(yè)，也出現(xiàn)了盈利明顯下滑的現(xiàn)象。反映出的問(wèn)題是，基于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型業(yè)績(jī)考核，地方政府在扶持新興行業(yè)上，存在“一擁而上”、“遍地開(kāi)發(fā)”的毛病，從而造成新的產(chǎn)能過(guò)剩，逼迫這些行業(yè)有“拼成本”、“低端化”傾向。

另外，今年以來(lái)，企業(yè)債違約明顯上升，且違約債務(wù)人以國(guó)企居多，這折射出維護(hù)社會(huì)信用絲毫不可松懈。經(jīng)濟(jì)增速下行，疊加去產(chǎn)能和去庫(kù)存加速，企業(yè)借改制、重組，甚至是扭曲“債轉(zhuǎn)股”本意等形式，“逃廢債”的現(xiàn)象自然會(huì)增多。這其中，不可忽視地方政府基于穩(wěn)定、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等短期考慮，干預(yù)債務(wù)重組。倘若任其蔓延，勢(shì)必進(jìn)一步惡化信用環(huán)境，影響民間投資的積極性。

媒體披露，5月12日，中城建控股致函央行金融穩(wěn)定局，呼吁央行采取行動(dòng)，因?yàn)槌鲇谵D(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的懷疑，重組造成了投資者的“過(guò)分擔(dān)憂(yōu)”。中城建在進(jìn)行一場(chǎng)復(fù)雜的資產(chǎn)重組之后，4月下旬被一只私募股權(quán)基金接手控股權(quán)。這種擔(dān)憂(yōu)非空穴來(lái)風(fēng)。此外，P2P風(fēng)險(xiǎn)大面積爆發(fā)、非法集資卷土重來(lái)，以及醫(yī)療糾紛不斷、學(xué)位房?jī)r(jià)格居高不下等等，無(wú)不折射出市場(chǎng)化過(guò)快推進(jìn)，而監(jiān)管滯后凸顯出來(lái)的體制高成本。

事實(shí)上，民間資金相當(dāng)充裕，經(jīng)常有私人老板咨詢(xún)筆者，有什么好的投資機(jī)會(huì)，他隨時(shí)可以從朋友圈內(nèi)籌集數(shù)億嗷嗷待投的資金。

人工、融資成本可測(cè)，但體制成本不可測(cè)，有時(shí)候或高得嚇人。由此，民間資金過(guò)去幾年短期炒作，買(mǎi)入某種資產(chǎn)并不是為了長(zhǎng)期持有，而是為了漲價(jià)出售，網(wǎng)紅也好、新三板也好，博傻游戲持續(xù)不絕，只要能夠賣(mài)給下一個(gè)傻瓜就行。

近期，房地產(chǎn)成為民企追逐的對(duì)象。目前，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資領(lǐng)域，民間投資占比超過(guò)了70%。5月30日，國(guó)務(wù)院督查組稱(chēng)，今年1~4月，北京80%的民間投資投向房地產(chǎn)，方向和結(jié)構(gòu)還非常單一。不難理解，相比其他資產(chǎn)，雖然現(xiàn)在來(lái)看，樓市投資風(fēng)險(xiǎn)也大，但總歸有某個(gè)地段的磚頭瓦塊和產(chǎn)權(quán)證在，房地產(chǎn)抵押銀行終歸還有確實(shí)的資產(chǎn)，這也是所有人看重房產(chǎn)抵押、“地王”不斷的根本原因。近期，“地王”不斷，但不同于過(guò)去幾輪“地王潮”為央企國(guó)企壟斷，民企（如閩資、江浙資金）參與的積極性空前提高，這折射出體制因素導(dǎo)致不可測(cè)風(fēng)險(xiǎn)加大的“囚徒困境”下，民間投資的無(wú)奈選擇。

（作者為深圳市房地產(chǎn)研究中心研究員）