熊錦秋：應(yīng)借新三板分層契機完善退市機制

◎熊錦秋

5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》）。筆者認(rèn)為，《辦法》實施后新三板內(nèi)部將建立極為嚴(yán)格而又剛性的升降級機制，這種“優(yōu)勝劣汰”機制是滬深股市所缺乏的，未來新三板將是滬深股市強有力的競爭對手。

新三板創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)高?！掇k法》明確了目前已在新三板掛牌公司進入創(chuàng)新層的門檻標(biāo)準(zhǔn)，同時也規(guī)定了擬申請掛牌公司進入創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，兩者略有區(qū)別、但基本一致。這些準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)包括凈利潤、營業(yè)收入、市值三套標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)只要滿足其中一套標(biāo)準(zhǔn)就可進入創(chuàng)新層。

這些標(biāo)準(zhǔn)都是硬標(biāo)準(zhǔn)，比如第一套“凈利潤”標(biāo)準(zhǔn)為：最近兩年連續(xù)盈利，且年均凈利潤不少于2000萬元；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%。而創(chuàng)業(yè)板凈利潤上市標(biāo)準(zhǔn)為“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元凈利潤。兩相比較，新三板創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)并不低于、甚至高于創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)。

新三板創(chuàng)新層的“維持標(biāo)準(zhǔn)”也比較高。企業(yè)進入新三板創(chuàng)新層之后，如果達不到“維持標(biāo)準(zhǔn)”，就需要退到“基礎(chǔ)層”，類似于滬深交易所的退市指標(biāo)；而新三板創(chuàng)新層的“維持標(biāo)準(zhǔn)”，更是遠遠嚴(yán)格于滬市交易所的退市標(biāo)準(zhǔn)。

要維持在新三板創(chuàng)新層掛牌，同樣有利潤、營業(yè)收入、市值三套標(biāo)準(zhǔn)，凈利潤方面的“維持標(biāo)準(zhǔn)”為：最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于1200萬元；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。而滬深交易所有關(guān)凈利潤的退市標(biāo)準(zhǔn)為“連續(xù)四年虧損才終止上市”，此外根本沒有凈資產(chǎn)收益率方面的退市指標(biāo)，若按6%凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)劃線，滬深股市將有1368家、也即46%的上市公司要退市。

新三板創(chuàng)新層的“維持標(biāo)準(zhǔn)”還包含公司治理、公司遵紀(jì)守法等方面的要求。比如最近12個月不得有“被證監(jiān)會采取行政監(jiān)管措施或被采取行政處罰”等情形，否則降級。此外還規(guī)定了直接降級機制，比如“掛牌公司被認(rèn)定存在財務(wù)造假或者市場操縱等情形”，直接調(diào)整至基礎(chǔ)層。目前滬深股市這方面的制度遠沒有如此嚴(yán)格。

筆者認(rèn)為，《辦法》不僅嚴(yán)格制定了新三板升降級機制，而且所有規(guī)定都讓人感覺直指關(guān)鍵點。如果《辦法》未來能夠得到切實貫徹執(zhí)行，由于創(chuàng)新層將在融資等方面得到更多優(yōu)惠政策，新三板內(nèi)部就將建立強有力的“優(yōu)勝劣汰”機制，這將激發(fā)新三板掛牌企業(yè)積極向上的動力。

無論從全球還是境內(nèi)證券市場來看，市場要有競爭力，建立“優(yōu)勝劣汰”機制是基本要求，目前A股市場甚至形成“劣勝優(yōu)汰”機制，壞公司獲得越來越多資源配置，老實巴交的好公司卻無緣資本追捧，這樣的市場可想而知將是投入多、產(chǎn)出少，滅損社會資源，最終將會被社會和投資者所拋棄。

從管理部門的角度來講，未來隨著新三板創(chuàng)新層的發(fā)展成熟，可不失時機適當(dāng)降低投資者進入新三板創(chuàng)新層的準(zhǔn)入門檻。若新三板創(chuàng)新層激勵約束機制到位，掛牌公司發(fā)展?jié)摿Υ?，那么對普通投資者而言就是一個好的投資去處，為此或可降低自然人準(zhǔn)入門檻；這樣可以做到雙贏，投資者獲得更多投資機會，新三板也可改善死水一潭般的流動性。另外在此基礎(chǔ)上，還可完善創(chuàng)新層的融資機制。

新三板分層后，筆者認(rèn)為還應(yīng)推動形成徹底的退市機制。新三板“基礎(chǔ)層”也應(yīng)參照創(chuàng)新層設(shè)立“維持標(biāo)準(zhǔn)”，企業(yè)一旦達不到基礎(chǔ)層“維持標(biāo)準(zhǔn)”，應(yīng)該將其踢出場外。只有新三板建立了退市機制，優(yōu)勝劣汰機制才能更為完善。

面對新三板創(chuàng)新層挑戰(zhàn)，滬深股市理應(yīng)盡快加大改革力度，要圍繞形成股市“優(yōu)勝劣汰”、優(yōu)化資源配置這一核心機制，完善退市制度和上市公司再融資制度等，只有市場為社會做出貢獻、迸發(fā)正能量，才有安身立命之本，否則，即使新三板這一類較低層次的場外市場，也可能將其PK下去，5月27日創(chuàng)業(yè)板尾盤的恐慌下跌，或是對此最好的警示。