炒金熱背后的冷思考：高杠桿有風險，且慢追隨中國大媽！

“小摩、高盛和基金大佬都在推薦同一個資產——黃金！”相關消息稱，在連跌三年之后，今年黃金已經反彈超過20%，成為全球表現(xiàn)最好的資產之一。而且，越來越多的投行和大佬公開表示看好黃金。

“我們推薦客戶，準備好迎接一個全新的黃金長期牛市。”有機構稱，黃金經歷了30年來的最好一個季度，不過這很可能只是反彈的開始，因為當前的寬松政策是史無前例的。

但專業(yè)人士提醒，黃金價格自身也受到供求規(guī)律影響，有其價格波動規(guī)律，如果在黃金價格相對高點購入黃金，那么很可能出現(xiàn)煎熬的場景——資金會被套牢相當長一段時間，重蹈中國大媽抄底被套的一幕。

多頭回歸 牛市熱情急劇升溫

“當前的經濟狀況相當悲觀，認為只有黃金才值得投資。”當年和索羅斯一起擊潰英鎊的對沖基金大佬德魯肯米勒表示：“一些人僅將它看作是金屬，我們將它視為一種貨幣，它仍是我們最大的貨幣倉位。”

截至本年第一季度，現(xiàn)貨黃金從1061.5美元一度沖擊到1284美元高位，終以1232美元收盤，最大漲幅達到20%，收盤漲幅為16%，為30年來一季度最大漲幅。同時二季度開盤再次高走，5月2日觸及1303美元的高點，技術上進入牛市。

就連此前一直看衰黃金的高盛也突然開始“空翻多”。其分析師指出，該銀行上調3、6、12個月的金價預估，從每盎司1100、1050、1000美元調高至每盎司1200、1180、1150美元。

接受中國證券報記者采訪的分析人士認為，開年以來，國際市場危機不斷，美國與歐盟對俄羅斯、伊朗等國的經濟制裁等；同時各國經濟發(fā)展遇阻放緩，國內股市回落調整等，再次激發(fā)市場的危機意識，加之美聯(lián)儲的加息不斷推后在一定程度上揭示了國際經濟的疲軟與不堪一擊，因此宏觀面給黃金的上漲帶來了一定利好。

聚合財富投資研究部總監(jiān)趙曜表示，一季度金價出現(xiàn)強勢反彈的原因是多方面的，其中最重要的一點是國際金融市場的動蕩。他分析說，首先，今年以來國際熱錢加速流出新興市場，巴西和印尼等國家一度陷入貨幣貶值危機，人民幣匯率也出現(xiàn)了大幅度波動，投資者擔心出現(xiàn)局部甚至全局性的金融危機，避險情緒明顯升溫，促使資金進入黃金等傳統(tǒng)避險資產。其次，美聯(lián)儲擔心海外金融動蕩對美國經濟形成拖累，所以放緩了加息進程，一季度并未進一步提高基準利率。這一點和市場預期是有較大差距的，在去年四季度美聯(lián)儲啟動加息之后，投資者預期今年美聯(lián)儲將有四次加息，但是在最近的FOMC會議上，美聯(lián)儲主席耶倫傳遞了鴿派信號，并暗示年內只有兩次加息，受此影響美元指數連續(xù)回落。由于國際黃金價格主要以美元計價，所以美元走弱給黃金價格帶來了持續(xù)的支撐。

但中盛財富分析師周智誠提醒，幾個月來黃金的漲勢實際上是金價數年來下跌的恢復性反彈，不能看成是金價中長期趨勢性反彈的開始，金價今后仍將繼續(xù)震蕩，不排除繼續(xù)創(chuàng)出新低，主要因為目前已經進入美聯(lián)儲的加息大周期中，在加息的大環(huán)境下，金價的一切反彈持續(xù)時間都是有限的。

他說，最近有美聯(lián)儲內部重量級委員一再就加息問題發(fā)表鷹派言論，可以看成是金價上漲可能遇到瓶頸的風向標。目前看6月、9月或12月都有可能，金價可以在加息的間隔期間內上漲，但在連續(xù)加息的大環(huán)境下，持有黃金的機會成本在連續(xù)上漲，金價可以間歇式上漲，但不能連續(xù)上漲。

聚焦板塊 黃金股亦步亦趨

金價上漲牽動著資本市場的敏感神經，并引發(fā)了不少“多米諾骨牌效應”。如最近國際金價和黃金礦業(yè)股票的聯(lián)動關系就非常密切。

以今年年初國內A股從2638點反彈至3000點上方為例，周智誠統(tǒng)計，同期國際金價從1061美元/盎司反彈至1284美元/盎司，金價反彈約21%；股市大盤反彈不到15%，但A股中的黃金礦業(yè)股反彈表現(xiàn)達到超越國際金價和大盤整體，充分體現(xiàn)了“黃金礦業(yè)股可以充當現(xiàn)貨黃金權證”的特性，代表性的幾只股票例如赤峰黃金在這一時期內（1月29日至3月8日）從低點9.35元漲至19.80元，漲幅111.76%；山東黃金從16元漲至29.93元，漲幅46.5%；中金黃金從7.8元漲至12.5元，漲幅60.25%；湖南黃金從7.01元漲至10.71元，漲幅52.7%。

他認為，如果投資者充分察覺到這一規(guī)律，在國際金價開始上漲之前提前埋伏黃金礦業(yè)股票，顯然將成為市場贏家！

大連重山商品經營有限公司研究中心負責人張強說，黃金價格的波動會對相關上市公司企業(yè)盈利產生一定的影響，尤其是價格上漲的背景下，會給公司帶來更好的收益，這就會反映在財務報表上，進而帶動上市公司的股價上漲，相反則會對股價走勢形成不利影響。

對于黃金股票價格與黃金價格之間的關系，趙曜認為，從長期來看，二者是正相關的，黃金價格的上漲往往能夠帶動黃金股票價格上漲，而且股票價格彈性較大，所以在上漲過程中，股票價格漲幅要大于同期黃金價格的漲幅。這是因為，金價上漲，黃金上市公司的利潤率就會提高，能夠帶給股東更多的回報，股價就會有好的表現(xiàn)。但是金價于黃金股票價格也不是絕對的同漲同跌，黃金股票價格還受到大盤走勢及企業(yè)經營狀況等其他因素的影響，比如國際黃金價格溫和上漲的同時A股出現(xiàn)快速的下跌，此時黃金股票價格也可能出現(xiàn)下跌。對于普通投資者來講，可以將金價作為研究黃金股票價格的一個因素，但不能完全依賴金價的表現(xiàn)來進行股票投資。

黃金與股市整體的關系較為復雜，但是黃金與黃金礦業(yè)股票的關系相對簡單。周智誠說，股市整體上漲時，市場風險偏好上升，投資者會把無利息收益的黃金變?yōu)楣善焙蛡雀呤找尜Y產，擔當經濟下滑甚至經濟危機襲來，股票和債券等紙資產下跌時，投資者便會涌向硬資產進行避險，包括大宗商品、黃金白銀等貴金屬和房地產等。但是需要注意，這種關系是相對粗糙和不精確的，不能完全指導投資活動。

圍獵白銀 炒金熱持續(xù)擴散

上周五，美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，投資者堅定看多白銀，截至5月10日當周，投機性白銀凈多倉創(chuàng)紀錄。

據CFTC數據，截至5月10日當周，對沖基金經理和其他大型投機客所持有的COMEX白銀凈多頭頭寸全周增加了4664手合約，總凈多頭頭寸達到71656手合約，為2006年以來的記錄新高。近幾周，投資者積極做多白銀，白銀凈多倉多次創(chuàng)新高。

相關分析人士認為，黃金和白銀同屬于貴金屬體系，歷史上也都曾經以貨幣的面目出現(xiàn)，是僅有的具有金融屬性的商品，所以二者之間有著很強的相關性，其價格往往呈現(xiàn)同漲同跌的走勢。趙曜指出，今年以來白銀期貨和期權的多頭持倉持續(xù)增長，與之伴隨的是銀價的連續(xù)反彈，表明機構和個人投資者都對白銀價格的后市比較樂觀，映射到黃金投資上，這種市場心理將推高黃金價格。

除了白銀和黃金股票之外，周智誠介紹，目前我國貴金屬投資市場的投資渠道并不十分完善，總體來講普通投資者能夠參與的黃金投資方式有以下幾種：一是直接在金店柜臺購買各種投資金條，注意投資金條要帶有回購證書，最好是知名大廠或知名黃金礦業(yè)企業(yè)的產品。通過銀行購買的各類投資金條也屬此類，整體來講銀行金條是比較可靠的。需要指出的是，大媽們喜愛的大克數黃金首飾應該算作收藏品，黃金首飾如果變現(xiàn)將損失很多手續(xù)費，有些得不償失；二是投資商業(yè)銀行的各類紙黃金產品，24小時皆可交易，但沒有杠桿；三是投資上海黃金交易所的黃金延期交收T+D產品，有杠桿，需要比較豐富的投資技巧和經驗，需要較多資金；四是投資上海期貨交易所的黃金期貨產品，有夜盤可以操作，同樣有杠桿，需要比較豐富的投資技巧和經驗，需要較多資金；此外還有一些境外黃金產品，例如“香港金”、“倫敦金”等名目，由于資金需要出境，風險比較大，不建議普通投資者參與，這方面務必請廣大投資者保持適當警惕。

專業(yè)人士警告：高杠桿與雙向操作有風險

針對炒金熱的持續(xù)升溫，市場人士紛紛提醒，中國投資者普遍不具有專業(yè)投資素養(yǎng)，而一些黃金衍生品的高杠桿和雙向操作專業(yè)性較高，對于投資者有較高的要求，而且在倉位控制等方面中國投資者“賭”性比較重，投機心理嚴重，容易造成較大的風險。

張強說，實物黃金投資雖然沒有杠桿風險，但是黃金價格自身也受到供求規(guī)律影響，有自己的價格波動規(guī)律，如果在黃金價格相對高點購入黃金，那么很可能資金會被套牢相當長一段時間，如中國大媽抄底黃金全線被套。

趙曜向中國證券報記者表示，由于黃金是一種國際性商品，其價格不僅受到國內經濟形勢、黃金供需變化等因素的影響，還受到多種國際因素的影響，比如美聯(lián)儲、歐洲央行貨幣政策，地區(qū)金融動蕩、地緣政治等，這就要求投資者對國際經濟、政治有比較深刻的認識，對于個人投資者的要求較高，這是一個需要注意的風險。此外，除了黃金股票、紙黃金之外，黃金投資還有期貨、期權等保證金交易形式，保證金交易模式是有資金杠桿的，這和股票投資有著本質的區(qū)別，投資者需要具備較高的資金管理能力，否則可能出現(xiàn)爆倉風險。

周智誠強調，除投資實物金條之外，在各類電子盤上操作黃金投資的風險是比較大的。這里的風險主要指黃金價格無序波動的風險和投資者選擇的投資杠桿水平，會帶來不可預料的投資損失。

“另外對于選擇黃金杠桿投資產品的投資者來說，科學止損是必須掌握的風險管理功課。”他說，成熟投資者會有自己的止損技巧，成長中的投資者不如干脆記住一個固定的“絕對止損線”為好，例如不論任何倉位，金價反向運行達到2%就必須止損離場的原則，這樣才不至于在一次虧損中賠光本金，能繼續(xù)留在市場上，就終有逐漸取得勝利的時候。