頁巖油氣，低谷還是低估？

最新報道稱，目前美國已有59家油氣公司申請債權(quán)人保護，申請破產(chǎn)規(guī)模接近了互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期。如何看待北美頁巖油產(chǎn)能，成為石油價格未來走勢的爭論焦點之一。有觀點認為，持續(xù)的低油價已經(jīng)挫敗了新興油氣企業(yè)產(chǎn)能，油價會繼續(xù)上升；也有觀點認為，頁巖油供給并未受到根本影響，因而油價會再次轉(zhuǎn)跌。

事實上，2014年6月以來國際油價的變動變得更加復雜：既有周期性因素的影響，又受結(jié)構(gòu)性因素的制約，同時還處于主要經(jīng)濟體貨幣政策不協(xié)調(diào)的復雜背景之下。換言之，頁巖油氣革命是這輪油價下跌的原因之一，但不是唯一原因，在某些特定時間段甚至不是主要原因。過去4個月，油價的上升主要是由美元幣值相對變化加之衍生品市場的投機性操作引起的。美聯(lián)儲議息會議的聲明明顯偏向鴿派，石油期貨和期權(quán)市場多頭頭寸增至歷史高位。因此，很難說油價回升是因頁巖油減產(chǎn)或其他石油市場因素造成的。

不過，這并不意味著我們可以忽略頁巖油氣革命對國際石油市場微觀結(jié)構(gòu)帶來的重要改變，這些改變未來將從根本上影響國際石油的定價機制。

首先，相對于傳統(tǒng)油田，頁巖油氣的投資生產(chǎn)周期縮短、單口鉆井產(chǎn)量規(guī)模降低，會帶來供給彈性的變大，企業(yè)能更靈活地對需求變動做出反應(yīng)，更快地調(diào)整產(chǎn)量。在其他條件不變的情況下，這一因素會降低石油市場的價格波動。

其次，在應(yīng)對油價下跌時，傳統(tǒng)石油生產(chǎn)企業(yè)的做法通常是利用雄厚的資金“硬扛”，打持久戰(zhàn)。相比之下，新興的頁巖油氣企業(yè)盡管規(guī)模和資金上遠遜于傳統(tǒng)巨頭，但其更靈活，這是尾大難掉的傳統(tǒng)石油巨頭難以做到的。

事實上，上述特征在本輪油價變動過程中已經(jīng)初顯端倪。隨著油價在2015年持續(xù)處于低位，美國頁巖油企業(yè)的投資和生產(chǎn)出現(xiàn)了明顯下滑。但只要油價適度回調(diào)，這些公司很快就能重新啟動生產(chǎn)，新的投資也會以較快的速度跟進。

從短期來看，影響國際油價的最重要因素仍是美聯(lián)儲的貨幣政策傾向以及美元匯率的走向。世界經(jīng)濟增長動力依然疲弱，石油需求很難有太大的調(diào)整。從供給端來看，伊朗在開足馬力增加石油產(chǎn)量，沙特、俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國明爭暗斗搶奪市場份額。這些因素決定了國際油價并不具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)。當然，繼續(xù)下跌的可能性也不大。

頁巖油氣革命的影響更多地體現(xiàn)在中長期。據(jù)調(diào)查，油價暴跌已經(jīng)造成全球石油勘探水平降至60多年來的新低，不少全球油企的高科技項目被撤，導致油市需求端將更依賴于陸上油田，比如美國的頁巖油。在市場競爭的壓力下，頁巖油氣企業(yè)也在改進技術(shù)，提升效率和削減成本。盡管短期內(nèi)產(chǎn)量和投資會因油價處于低位而受限，但頁巖油氣企業(yè)潛在生產(chǎn)能力在不斷增強，隨著時間的推移，其對國際石油市場的邊際影響不可忽視。