易憲容：人民幣匯率企穩(wěn)是當(dāng)前A股穩(wěn)定的關(guān)鍵

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◎易憲容

2015年8月11日人民幣匯率制度改革以來，由于人民幣單邊升值的態(tài)勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)，引發(fā)了國內(nèi)外股市和匯市的震蕩。中國是經(jīng)濟(jì)大國，人民幣匯率的變化不僅引起全球各種資產(chǎn)、商品價(jià)格，以及各種利益關(guān)系的調(diào)整，也造成全球資金流向根本性改變。

在“8·11”匯改之前，全球市場(chǎng)的資金都涌入中國市場(chǎng)，央行不得不采取對(duì)沖的方式大量發(fā)行人民幣，促使經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，也導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。而人民幣匯率突然下挫，大量資金流出，中國外匯儲(chǔ)備減少，資產(chǎn)價(jià)格開始出現(xiàn)下調(diào)。

由于前期人民幣匯率持續(xù)下挫，國際市場(chǎng)的投資者認(rèn)為未來中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著下行的風(fēng)險(xiǎn)越來越高，這就可能導(dǎo)致中國對(duì)國際市場(chǎng)各種需求將全面下降，從而沖擊全球各國經(jīng)濟(jì)。

在這種預(yù)期下，一波波做空人民幣的投機(jī)潮掀起。這種投機(jī)不僅左右人民幣下行預(yù)期，也加劇中國及全球市場(chǎng)的震蕩和資金逃出中國。所以，人民幣下挫的問題成了困擾當(dāng)前國內(nèi)外市場(chǎng)的嚴(yán)重問題，也是A股下跌的重要原因。

2月15日，在岸人民幣對(duì)美元匯率收盤上漲1.24%，報(bào)6.4944，創(chuàng)2016年以來最高收盤價(jià)；漲幅逾800點(diǎn)，為2005年匯改以來的最大單日漲幅。而離岸人民幣對(duì)美元走勢(shì)震蕩，從6.5110一度跌至6.5354，最后報(bào)收6.4993。

有外匯市場(chǎng)交易員認(rèn)為，這次人民幣的大漲是春節(jié)期間美元調(diào)整以及離岸人民幣大漲所致。2月15日的人民幣匯率又回到2015年8月時(shí)的水平，這不僅意味著政府有決心有能力來對(duì)抗國際炒家，改變當(dāng)前人民幣匯率的下行預(yù)期，也是讓人民幣的穩(wěn)定來重新確立中國及全球市場(chǎng)的利益關(guān)系及資金流向。

如果人民幣匯率能夠穩(wěn)定，逃出中國的資金就會(huì)停止，負(fù)面預(yù)期也會(huì)逆轉(zhuǎn)。國內(nèi)外市場(chǎng)撥開迷霧見太陽，重新回歸到正常的軌道，A股也能夠在這過程中企穩(wěn)。

當(dāng)然，當(dāng)前市場(chǎng)最為關(guān)注的問題是人民幣能否就此真正地穩(wěn)定。以央行行長(zhǎng)周小川的話來判斷，這應(yīng)該是不確定的，因?yàn)楫?dāng)前全球金融市場(chǎng)面臨太多的不確定性。實(shí)際上現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的不確定性是客觀存在的，不能靠權(quán)威人士的解釋來消除。因此，未來人民幣匯率是否穩(wěn)定，很大程度上取決于“新數(shù)據(jù)輸入”，或根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)的變化相機(jī)抉擇。如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，人民幣同樣面臨著下行的風(fēng)險(xiǎn)。

還有，在周小川看來，很多情況下，如果央行給予市場(chǎng)明確的預(yù)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)期就容易變得非常穩(wěn)固甚至苛刻，反而可能導(dǎo)致一旦不能完全達(dá)到預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)反向誤讀。2015年8月匯改以來，人民幣外匯市場(chǎng)所發(fā)生的事情就是這樣。所以，國外市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)央行匯率政策的公開透明，好像對(duì)中國市場(chǎng)不太適用。否則人民幣匯率政策更容易為外部市場(chǎng)投機(jī)者所利用，炒作盛行。

對(duì)此還得認(rèn)真解讀。因?yàn)?，人民幣匯率基本上是由預(yù)期來決定，如果預(yù)期管理效果不佳，更容易讓市場(chǎng)迷失方向，也是為做空者創(chuàng)造更多的投機(jī)機(jī)會(huì)。所以，人民幣的預(yù)期管理效果是人民幣企穩(wěn)的重要因素。當(dāng)然，對(duì)于人民幣的預(yù)期管理，央行應(yīng)該把重點(diǎn)放在離岸市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)不僅市場(chǎng)化程度高一些，也是國際投資者攻擊人民幣匯率的重要場(chǎng)所。

對(duì)于人民幣匯率問題，周小川認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備、經(jīng)常項(xiàng)目、投機(jī)因素等并非人民幣匯率波動(dòng)的核心影響因素，這些擾動(dòng)的因素只能形成短期影響，不具備持續(xù)性，真正影響人民幣匯率的重要變量在于采取什么樣的匯率制度。比如，是盯住美元固定匯率制度，還是盯住籃子匯率制度及國際協(xié)商等，這是當(dāng)前人民幣匯率問題的最大不確定性，也是應(yīng)對(duì)國際炒家最有效的方式。

對(duì)于人民幣匯率的穩(wěn)定，央行正在采取各種應(yīng)對(duì)的措施，但是市場(chǎng)的不確定性及匯率制度轉(zhuǎn)換，都會(huì)增加人民幣匯率震蕩。如果人民幣匯率不穩(wěn)定，當(dāng)然會(huì)影響A股市場(chǎng)。對(duì)此，央行應(yīng)該采取更為主動(dòng)的方式來保持人民幣匯率的穩(wěn)定。

（作者為青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）