寧冬莉：謀定而后動(dòng) 知止而有得

每經(jīng)編輯 寧冬莉    

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2015年感覺很快，人性從貪婪到恐懼似乎只在一瞬間；2015年感覺又很慢，指數(shù)上漲了不到10%，卻在一年的時(shí)間里連續(xù)歷經(jīng)了杠桿牛、跌停市、國家隊(duì)托市、政策限制等足以記入資本市場史冊(cè)的事件。2015年我們是幸運(yùn)的，感謝投資者不離不棄的信任，2016年我們會(huì)更加勤奮，堅(jiān)守價(jià)值投資的理念和絕對(duì)收益原則，敬畏市場。

專業(yè)母基金的堅(jiān)守者

TOP30對(duì)沖母基金自2014年成立之初，我們就堅(jiān)定地認(rèn)為母基金在中國資本市場正處于天時(shí)地利人和的大好環(huán)境，至今觀點(diǎn)未變。經(jīng)歷過2015年的大波折，母基金的投資模式將迎來發(fā)展的黃金期。

歌斐資產(chǎn)雖不是二級(jí)市場母基金的開創(chuàng)者，但一定是專業(yè)母基金的堅(jiān)守者。隨著市場的波動(dòng)和分化加劇，市場上母基金產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，魚龍混雜，而歌斐資產(chǎn)選擇了一條少有人走的路，就是用資產(chǎn)配置的方法和理念、主動(dòng)管理的模式為客戶創(chuàng)造穩(wěn)健的收益。當(dāng)市場上很多的母基金僅用簡單分散的投資方法管理，也能在牛市獲得超額收益的時(shí)候，我們也曾被客戶質(zhì)疑過。但經(jīng)歷過此輪股市下跌，很多客戶才體會(huì)到了歌斐母基金在篩選評(píng)估、組合再平衡、風(fēng)險(xiǎn)控制方面的價(jià)值。

2015年市場發(fā)生了什么？

要推出值得大家信任的好產(chǎn)品，除了要有深入骨髓的投資理念和原則外，還必須有強(qiáng)大的投資邏輯體系和研究框架，以及不斷優(yōu)化的策略方法。在這方面我們?cè)?015年下了大功夫，構(gòu)建了完善的篩選、評(píng)估、組合構(gòu)建再平衡體系，形成了投資、研究、交易、運(yùn)營、風(fēng)控五位一體的高效運(yùn)行模式。

對(duì)于業(yè)績優(yōu)異的管理人，運(yùn)氣和能力往往無法區(qū)分，而我們卻始終抱著審慎的心態(tài)仔細(xì)甄別。優(yōu)秀私募的共同特征有很多，比如策略的執(zhí)行力、團(tuán)隊(duì)的架構(gòu)和激勵(lì)、超強(qiáng)的邏輯思維等。2015年我們對(duì)此感受更深，比如6月開始的股市大跌，幾乎所有管理人都在之前明確表達(dá)過對(duì)于過快上漲的不安以及下跌的應(yīng)對(duì)策略，但最后能逃過大跌、有效控制住回撤的管理人僅十有其一。

無論如何，母基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)都來自于二級(jí)市場，所以，任何時(shí)候都要對(duì)股市運(yùn)行狀態(tài)作深刻的理解和評(píng)估。從2012年開始，A股市場的走勢(shì)越來越不能簡單用GDP的增長速度來作關(guān)聯(lián)。而一系列交錯(cuò)的客觀現(xiàn)實(shí)帶給股市的就是大波動(dòng)和大分化，這個(gè)狀況從理論上來講最適合母基金的發(fā)展。可在2015年特別是下半年的股市大幅下跌過程中，業(yè)績未達(dá)到我們的預(yù)期。

經(jīng)歷過如此嚴(yán)重的股市動(dòng)蕩，我們必須坦誠地告訴投資人，我們有能力抵御市場正常下跌，卻對(duì)當(dāng)時(shí)失去流動(dòng)性的市場無力。我們的母基金為防止可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，在2015年4月~ 7月完成了減倉和大比例分紅，卻依然在后續(xù)的大跌中受傷。所有經(jīng)歷過的困境都是未來的財(cái)富，母基金團(tuán)隊(duì)也在不斷自省反思。

2016年的三大風(fēng)險(xiǎn)

2016年可能引發(fā)投資人擔(dān)心的主要風(fēng)險(xiǎn)有三：一是人民幣下跌預(yù)期所引發(fā)的資金外流；二是持續(xù)去產(chǎn)能引發(fā)的債務(wù)危機(jī)；三是注冊(cè)制的推行。

幣值的匯率變動(dòng)本身是中性事件，人民幣長期盯住美元導(dǎo)致其實(shí)際有效匯率近幾年一直在升值。經(jīng)濟(jì)基本面是決定匯率變動(dòng)趨勢(shì)的根本因素，所以近幾年的人民幣已經(jīng)被高估。但也要時(shí)刻關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)新興市場以及資源出口大國的金融危機(jī)。

供給側(cè)改革的加速以及近幾年產(chǎn)能過剩行業(yè)的虧損累積，在加快出清的過程中所引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)，在2016年或許會(huì)小面積爆發(fā)，這也是一種打破剛兌。從中長期看，有效的供給側(cè)改革可以提高資源配置效率，有利于信用風(fēng)險(xiǎn)的市場化定價(jià)，提升投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。

注冊(cè)制大家討論已久。企業(yè)盈利的增速和質(zhì)量是決定股市長期趨勢(shì)的本質(zhì)，注冊(cè)制只是影響資金面的短期因素，如果給市場帶來大的下跌，反而是醞釀機(jī)會(huì)的最佳時(shí)機(jī)。

2016年將更好

盡管1月股市再次下跌讓大多數(shù)投資人迷惑而恐慌，但我們依然將半年多來的下跌定義為一次大級(jí)別的調(diào)整，而不是漫漫熊途的開始。邏輯還是中國經(jīng)濟(jì)仍在轉(zhuǎn)型的正軌中，盈利的質(zhì)量仍在艱難改善，系統(tǒng)性危機(jī)的爆發(fā)概率仍小。每一次事件或流動(dòng)性大的沖擊都會(huì)是一次機(jī)會(huì)。不過必須承認(rèn)，2016年股市確實(shí)不好掙錢，這將是對(duì)所有基金管理公司近幾年來的極大挑戰(zhàn)。

如果說2015年考驗(yàn)?zāi)懥?，那?016年則是考驗(yàn)?zāi)芰?。可以預(yù)期的是波動(dòng)和分化的特征將更加明顯。這就要求母基金管理人有非常理性客觀的前瞻判斷、高效的執(zhí)行力和很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，時(shí)刻修煉自己的逆向思維，在暴漲時(shí)冷靜，在大跌時(shí)客觀。

對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)而言，這是最差的時(shí)代，也是最好的時(shí)代。差在我們還必須忍耐較長時(shí)期傳統(tǒng)行業(yè)的去杠桿過程，好在這是一個(gè)有如此強(qiáng)烈的改革創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的浪潮。二級(jí)市場也勢(shì)必在此過程中大浪淘沙，成就真正優(yōu)秀的上市公司和私募基金。而對(duì)TOP30的未來，我們從未感到如此有信心。感謝有您的信任和支持，感恩有歌斐和諾亞這樣一個(gè)負(fù)責(zé)任而有愛的平臺(tái)。未來的我們依然會(huì)懷敬畏之心，做勤奮之人，期待更好的2016年。

（作者為歌斐資產(chǎn)對(duì)沖母基金董事總經(jīng)理）