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張敬偉:暫停熔斷 為何股市風(fēng)險(xiǎn)因素仍未出清

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2016-01-12 01:39:07

看來A股市場“跌跌不休”并不是熔斷機(jī)制的錯(cuò)。還有更多的風(fēng)險(xiǎn)要素。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面依然處于下行態(tài)勢。其次是流動性緊張帶來的市場恐慌。

每經(jīng)編輯 張敬偉    

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◎張敬偉

上周五受暫停熔斷機(jī)制刺激,滬深兩市早盤大幅高開。但本周一收盤,沒有了熔斷機(jī)制,A股市場依然不爭氣,兩市逾千股跌停,飄紅個(gè)股不足百只。

看來A股市場“跌跌不休”并不是熔斷機(jī)制的錯(cuò)。市場揪出了熔斷機(jī)制這個(gè)“替罪羊”,但股市風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在,短時(shí)間內(nèi)也難以出清。

A股市場已經(jīng)成為全球資本市場的“主場”之一。不管承認(rèn)與否,A股波動對全球股市的影響力在加強(qiáng)。這是2015年以來資本市場改革和人民幣匯率市場化的必然結(jié)果。A股市場再也不是封閉的系統(tǒng),風(fēng)吹草動和監(jiān)管層的每項(xiàng)舉措都可能與全球市場形成互相影響的連鎖反應(yīng)。

新年伊始,全球股市一片哀鳴,3個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)2.5萬億美元,創(chuàng)2000年以來最差開局。原因當(dāng)然很多,但是從西方各大機(jī)構(gòu)的評析看,中國經(jīng)濟(jì)下行、熔斷機(jī)制的實(shí)施和A股的糟糕表現(xiàn)被視為主因。中國要想成為全球化的主角,不僅A股市場要表現(xiàn)得更好,經(jīng)濟(jì)治理也要經(jīng)受嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

還有更多的風(fēng)險(xiǎn)要素。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面依然處于下行態(tài)勢。12月份,中國官方PMI為49.7,連續(xù)5月處于景氣線下。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),2015年12月份CPI同比上漲1.6%,2015全年CPI總水平比上年上漲1.4%,低于政府制定的3%目標(biāo)。PPI則連續(xù)46個(gè)月下降。

其次是流動性緊張帶來的市場恐慌。美聯(lián)儲加息、人民幣“入籃”導(dǎo)致的資本外流和人民幣匯率下調(diào),形成了事實(shí)上的流動性緊張預(yù)期。但是基于人民幣匯率不具備長期貶值基礎(chǔ)的政府承諾,政策面不會放任人民幣匯率下跌。再看事實(shí)上的流動性緊張,到2015年12月末,中國的外匯儲備是3.33萬億美元,較前月末大降1079億美元,創(chuàng)歷史最大單月降幅。從市場平衡看,亟須貨幣政策寬松來釋放流動性。2016年開局,央行貨幣寬松的政策步伐遲緩,市場并未等來降準(zhǔn)或者降息的消息,流動性緊張?jiān)贏股市場形成了恐慌效應(yīng)。

縱觀2015年A股市場的表現(xiàn),牛市和貨幣政策的寬松基本同步。降息、準(zhǔn)和股市的同頻共振已成市場慣性,在政策面沒有新的流動性釋放舉措時(shí),A股市場的動力就會疲弱下來。

而這恰恰是監(jiān)管層面臨的尷尬現(xiàn)實(shí)。為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,央行對貨幣政策的寬松不敢過度放大;但是對于股市不穩(wěn)也充滿忌憚,擔(dān)憂2015年的跌宕起伏情景再現(xiàn)。

匯率要穩(wěn)定,股市要護(hù)盤,這是政策面面臨的兩難抉擇。從熔斷機(jī)制暫停和匯率止跌的市場形勢看,政策面對于股市和匯市采取了“雙撐”措施。不過,政策的支持是一種機(jī)會還是一種堅(jiān)持,還需要后市觀察。

可以肯定的是,政策面要從貨幣政策是寬松還是緊縮的遲疑中盡快作出權(quán)衡決斷?;诿廊諝W等經(jīng)濟(jì)體救經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)和中國宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí),貨幣寬松政策還是解決市場一攬子難題的良方。否則,政策面將會陷入股市和匯市難以兼顧,以及按下葫蘆浮起瓢的手忙腳亂中。

第三,雖然監(jiān)管層近期發(fā)布了減持新規(guī),給大股東減持戴上了緊箍圈。但是2015年以來積累了超過萬億元的減持規(guī)模,由此帶來的市場恐慌如何逐漸緩釋,同樣是A股市場不得不面對的問題。

此外,注冊制本身不是問題,但對市場造成的心理沖擊會否如熔斷機(jī)制一樣,好的改革逆轉(zhuǎn)為壞的效果?監(jiān)管方還須提前做好風(fēng)險(xiǎn)把控以及預(yù)案。

股市也好、匯市也罷,兩市都是動態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)。而且制約A股市場發(fā)展的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素尚未完全出清,因此,政策面還需多下工夫應(yīng)時(shí)而動,把握好經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略和治理策略的辯證關(guān)系,將市場風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

(作者為察哈爾學(xué)會研究員)

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