張敬偉：暫停熔斷 為何股市風(fēng)險(xiǎn)因素仍未出清

每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

上周五受暫停熔斷機(jī)制刺激，滬深兩市早盤大幅高開。但本周一收盤，沒有了熔斷機(jī)制，A股市場依然不爭氣，兩市逾千股跌停，飄紅個(gè)股不足百只。

看來A股市場“跌跌不休”并不是熔斷機(jī)制的錯(cuò)。市場揪出了熔斷機(jī)制這個(gè)“替罪羊”，但股市風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在，短時(shí)間內(nèi)也難以出清。

A股市場已經(jīng)成為全球資本市場的“主場”之一。不管承認(rèn)與否，A股波動對全球股市的影響力在加強(qiáng)。這是2015年以來資本市場改革和人民幣匯率市場化的必然結(jié)果。A股市場再也不是封閉的系統(tǒng)，風(fēng)吹草動和監(jiān)管層的每項(xiàng)舉措都可能與全球市場形成互相影響的連鎖反應(yīng)。

新年伊始，全球股市一片哀鳴，3個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)2.5萬億美元，創(chuàng)2000年以來最差開局。原因當(dāng)然很多，但是從西方各大機(jī)構(gòu)的評析看，中國經(jīng)濟(jì)下行、熔斷機(jī)制的實(shí)施和A股的糟糕表現(xiàn)被視為主因。中國要想成為全球化的主角，不僅A股市場要表現(xiàn)得更好，經(jīng)濟(jì)治理也要經(jīng)受嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

還有更多的風(fēng)險(xiǎn)要素。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面依然處于下行態(tài)勢。12月份，中國官方PMI為49.7，連續(xù)5月處于景氣線下。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2015年12月份CPI同比上漲1.6%，2015全年CPI總水平比上年上漲1.4%，低于政府制定的3%目標(biāo)。PPI則連續(xù)46個(gè)月下降。

其次是流動性緊張帶來的市場恐慌。美聯(lián)儲加息、人民幣“入籃”導(dǎo)致的資本外流和人民幣匯率下調(diào)，形成了事實(shí)上的流動性緊張預(yù)期。但是基于人民幣匯率不具備長期貶值基礎(chǔ)的政府承諾，政策面不會放任人民幣匯率下跌。再看事實(shí)上的流動性緊張，到2015年12月末，中國的外匯儲備是3.33萬億美元，較前月末大降1079億美元，創(chuàng)歷史最大單月降幅。從市場平衡看，亟須貨幣政策寬松來釋放流動性。2016年開局，央行貨幣寬松的政策步伐遲緩，市場并未等來降準(zhǔn)或者降息的消息，流動性緊張?jiān)贏股市場形成了恐慌效應(yīng)。

縱觀2015年A股市場的表現(xiàn)，牛市和貨幣政策的寬松基本同步。降息、準(zhǔn)和股市的同頻共振已成市場慣性，在政策面沒有新的流動性釋放舉措時(shí)，A股市場的動力就會疲弱下來。

而這恰恰是監(jiān)管層面臨的尷尬現(xiàn)實(shí)。為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，央行對貨幣政策的寬松不敢過度放大；但是對于股市不穩(wěn)也充滿忌憚，擔(dān)憂2015年的跌宕起伏情景再現(xiàn)。

匯率要穩(wěn)定，股市要護(hù)盤，這是政策面面臨的兩難抉擇。從熔斷機(jī)制暫停和匯率止跌的市場形勢看，政策面對于股市和匯市采取了“雙撐”措施。不過，政策的支持是一種機(jī)會還是一種堅(jiān)持，還需要后市觀察。

可以肯定的是，政策面要從貨幣政策是寬松還是緊縮的遲疑中盡快作出權(quán)衡決斷?；诿廊諝W等經(jīng)濟(jì)體救經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)和中國宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，貨幣寬松政策還是解決市場一攬子難題的良方。否則，政策面將會陷入股市和匯市難以兼顧，以及按下葫蘆浮起瓢的手忙腳亂中。

第三，雖然監(jiān)管層近期發(fā)布了減持新規(guī)，給大股東減持戴上了緊箍圈。但是2015年以來積累了超過萬億元的減持規(guī)模，由此帶來的市場恐慌如何逐漸緩釋，同樣是A股市場不得不面對的問題。

此外，注冊制本身不是問題，但對市場造成的心理沖擊會否如熔斷機(jī)制一樣，好的改革逆轉(zhuǎn)為壞的效果？監(jiān)管方還須提前做好風(fēng)險(xiǎn)把控以及預(yù)案。

股市也好、匯市也罷，兩市都是動態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)。而且制約A股市場發(fā)展的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素尚未完全出清，因此，政策面還需多下工夫應(yīng)時(shí)而動，把握好經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略和治理策略的辯證關(guān)系，將市場風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

（作者為察哈爾學(xué)會研究員）