葉檀：中國必須要避開全球市場的“剪羊毛”大賽

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評論員 葉檀

昨天滬深股市的走勢同新年以來全球資本市場的軌跡基本相近。全球投資者似乎正在瘋狂尋找埋單者，從發(fā)達(dá)國家到新興市場，誰也躲不過。

看待目前的全球宏觀經(jīng)濟(jì)，要有兩個視角：一是全球經(jīng)濟(jì)版圖重構(gòu)，二是誰來支付目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成本。而現(xiàn)在的資本市場，似乎借此拉開了剪羊毛大賽的序幕。

首先是剪資源國的羊毛。全球金融市場持續(xù)動蕩，國際油價自新年以來連續(xù)第6個交易日走低，基金經(jīng)理們新年伊始便將原油多頭倉位削減到了5年多來的最低水平。不管中東局勢和半島局勢如何，市場表現(xiàn)就是跌給你看。1月11日亞市盤中，美國原油價格延續(xù)弱勢整理，最低觸及32.26美元/桶。

巴西與俄羅斯等資源國日子難熬。盧布2015年對美元貶值20%以上，2016年1月5日以來再次進(jìn)入大規(guī)模貶值通道，北京時間1月11日17：15，盧布對美元為75.4690，離80.1的歷史低點不遠(yuǎn)。盧布走弱推高了俄羅斯國內(nèi)通脹率。據(jù)彭博社調(diào)研，核心通脹率預(yù)計將從2015年11月的15.9%下降到13.8%，而俄羅斯國債收益率還在上升的過程中。

巴西也許能讓俄羅斯稍感安慰，1月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西2015年消費(fèi)者物價指數(shù)為10.67%，貨幣雷亞爾全年貶值33%。而此前巴西央行設(shè)定的2015年通脹目標(biāo)是4.5%，容忍范圍是2.5%~6.5%。

第二，剪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的羊毛，包括大銀行、對沖基金，甚至央行。

2015年對沖基金流年不利。據(jù)位于芝加哥的美國對沖基金研究公司收集的初步數(shù)據(jù)，2015年世界對沖基金業(yè)的平均回報率連續(xù)第7年不及標(biāo)普500指數(shù)的水平。若計入股息再投資，2015年美股風(fēng)向標(biāo)標(biāo)普500指數(shù)上漲了1.4%，而該基金研究公司所編制的HFRX全球?qū)_基金指數(shù)截至2015年12月30日已下跌3.5%，連續(xù)第4年跑輸股市。

根據(jù)瑞士央行1月8日的初步報告，2015年瑞士央行總共虧損約230億瑞郎（約230.5億美元），占其資產(chǎn)規(guī)模約4%，其中外匯頭寸損失200億瑞郎，黃金頭寸損失40億瑞郎，瑞郎升值帶來的本幣頭寸盈利10億瑞郎。

第三，國際投資者還在不斷做空中國經(jīng)濟(jì)，對此中國當(dāng)然會予以反擊。

在滬深股市大幅下挫之余，2016年開年第一周，至1月8日17時，人民幣對美元中間價當(dāng)周跌幅接近700個基點，境內(nèi)人民幣即期匯率下跌幅度超過0.8%，離岸人民幣匯率更是下跌超過2.28%。

但也正是在此期間，期望人民幣繼續(xù)大幅下跌的投資者卻發(fā)現(xiàn)離岸人民幣流動性趨緊，借入人民幣的成本上升，甚至禁止某些銀行做空。11日早盤香港隔夜銀行間拆借利率（Hibor）借入人民幣的成本漲幅由8日的4%大幅升至13.4%，創(chuàng)2013年以來的最高。香港一周銀行間拆借利率由周五的7.05%上漲至11.23%。

你可以投機(jī)，但我也可以繳槍。中國并不想堅守強(qiáng)勢人民幣，但也不會突破兩條底線：一是產(chǎn)生崩潰預(yù)期，二是人民幣匯率指數(shù)跌破100，引發(fā)新興市場貨幣戰(zhàn)。由此，做空的投機(jī)者有可能在中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反擊中被一舉拿下。

第四，未來可以繼續(xù)收割的羊毛，主要來源于產(chǎn)業(yè)存在軟肋、但儲備異常充裕的中東國家。

這場剪羊毛的游戲從全球范圍看還遠(yuǎn)未結(jié)束，中國在這一過程中務(wù)必不能犯大錯，否則會喪失發(fā)展的良機(jī)。比如根據(jù)彭博的報道，墨西哥比索對人民幣在過去10年貶值約50%，考慮到該國與美加之間物流便宜，筆者一個汽配廠商的朋友，已跟隨寶馬的步伐去了墨西哥。

對于中國而言，不同貨幣間的劇烈波動，可能讓越來越多產(chǎn)能從昂貴的中國加速轉(zhuǎn)移到貨幣大幅貶值、貿(mào)易摩擦成本較小的墨西哥以及巴西、印度等國。對此，中國需要拿出切實可行的措施，防止在全球產(chǎn)業(yè)重構(gòu)中被邊緣化。